2007-08-31 | 中國證券報
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我國經(jīng)濟近年來一直保持“低通脹高增長”的理想態(tài)勢。在幾年“低通脹高增長”的態(tài)勢以后，適度通脹也有利于調(diào)整經(jīng)濟中一些矛盾和內(nèi)外不平衡。但是去年11月份由于糧價上漲，CPI的數(shù)據(jù)顯示通脹指標有上升的跡象。特別是今年7月份5.6%的增長，引起了人們對通貨膨脹的擔憂。 作者認為：還不能說中國目前已經(jīng)處在惡性通脹時期，但是在通脹預期上升的時候，應特別注意螺旋式的通脹形成過程：一方面，通脹預期上升，鼓勵更多的商品和投資需求，需求增長推動真實價格上漲。另一方面，由于預期價格上升，消費者會希望提前購買一些商品，零售商希望當前少賣一些，如出現(xiàn)這種人為制造的短缺局面，市場的均衡就發(fā)生變化，通脹預期也可能變成現(xiàn)實。 總需求與總供給對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響不一致之處在于，總需求曲線右上行使價格水平和用GDP描述的總產(chǎn)值同步上升，也就是所謂“高通脹高增長”的經(jīng)濟形態(tài)?？偣┙o曲線左上行使價格水平上升而產(chǎn)值下降，就是上世紀80年代出現(xiàn)的與傳統(tǒng)的經(jīng)濟結論完全不同的“高通脹低增長”的所謂“滯脹”經(jīng)濟形態(tài)?！ 【C合來看，近期我國通脹水平主要來自總供給方面的影響，比如豬肉價格，工資成本上升從供給的角度拉動通脹上升，已經(jīng)充分被各方面注意。而且去年國際糧食存貨下降，主要產(chǎn)糧國自然災害欠收，全球再生能源對工業(yè)用糧的增長，石油價格的上漲等等，都從供給拉動價格水平上升的原因方面受到了相關部門的高度重視?！ 〉?，總需求推動通脹上漲的影響需要我們進一步關注。我們并不認為中國目前已經(jīng)處在惡性通脹時期。但是在通脹預期上升的時候，特別要注意螺旋式的通脹形成過程。一方面，通脹預期上升，使實際利率預期較低，鼓勵更多的商品和投資需求，需求增長推動真實價格上漲，通脹預期就變成真實通貨膨脹。另一方面，從消費心理理論來看，通脹預期會使一些正常的行為方式改變，比如，預期價格上升，消費者會希望提前購買一些商品，零售商希望當前少賣一些，實際的供給和需求都沒有發(fā)生巨大的改變，但是人為制造的短缺局面出現(xiàn)，市場的均衡就發(fā)生變化，價格也就會上升，通脹預期也就變成通脹的現(xiàn)實?！ ∈称奉悆r格上漲比較容易做出這樣的解釋。雖然數(shù)據(jù)顯示總體消費水平穩(wěn)定的增長，但是減去通脹的實際消費增長率也低于經(jīng)濟增長，這說明從需求的角度沒有突然大幅上升的跡象。而且食品類市場長期以來都屬于過剩供給的市場之一，不可能突然出現(xiàn)巨大的供求缺口導致價格上漲。食品市場也是競爭程度較高的市場，不容易有價格操縱。所以食品類價格當前出現(xiàn)普遍上漲的事實，顯示流通環(huán)節(jié)價格上漲的信號作用應該比較強烈，也在某種程度印證了上面提到的通脹螺旋式上升?！ ∪绻话銉r格上漲如此地發(fā)生在商品銷售的不同環(huán)節(jié)，就可能不僅僅是供給不足所致，而有可能出現(xiàn)真正意義上的通貨膨脹了。原來一塊錢一個單位的商品，現(xiàn)在變成兩塊錢一個，貨幣貶值通貨膨脹就產(chǎn)生了。這種純粹價格的上升可能并不完全是因為供給造成的，特別是在近期一直存在的“流動性過?！崩_的形勢下。 假若是“流動性過?！钡挠绊?，那么豬肉和食品的價格上漲將不是孤立的現(xiàn)象，糧食價格、豬肉價格上漲可能成為一個導火線。由于貨幣供應總量增加，以及通過金融市場創(chuàng)造虛擬貨幣的速度，大大超過了過去經(jīng)濟依靠銀行體系向實體經(jīng)濟投資創(chuàng)造貨幣的速度，這樣，貨幣增多可能使成本拉動的價格上漲被虛擬的財富效應忽略不計，價格上漲逐漸蔓延到其他商品。這樣會進一步推動CPI的預期上升，不斷重復螺旋上升的故事，推動總體價格水平的上升，“通貨膨脹”就不斷上升了。 特別值得注意的是，一般來說，通脹變化的顯現(xiàn)相對貨幣供應總量的變化有兩年時間的滯后。而我們的流動性過剩問題也持續(xù)了近兩年的時間，所以我們更不能忽視經(jīng)濟的實證研究結果與中國當前通脹形勢的這種時間上的吻合。 因為我國當前的流動性過剩主要是被動的流動性輸入的結果，而且近期美國按揭風險出現(xiàn)，使中國的流動性輸入又增加了新的國際來源。我們對流動性過剩的壓力可能加劇需要保持清醒的頭腦。 美國次級按揭風波引發(fā)全球金融市場的大幅震蕩。而拯救牽一發(fā)而動全球的華爾街，可能也是在全球金融危機和市場經(jīng)濟基本規(guī)則和健康的國際金融秩序之間的一個不得已而為之的選擇。但是國際范圍內(nèi)的再次大規(guī)模注入的流動性，對中國來說，是需要特別注意的?！ ∽?001年以后，美國為了拯救納斯達克市場大幅下跌和9·11事件帶來的經(jīng)濟大幅放緩，推動經(jīng)濟復蘇連續(xù)降低利率20余次，并保持1％的寬松貨幣政策達兩年之久。推動經(jīng)濟復蘇發(fā)出的美元，推動歐洲經(jīng)濟增長保持5年2％低利率發(fā)出的歐元，推動經(jīng)濟走出衰退采取多年零利率政策所發(fā)出的日元，在全球化的推動下，創(chuàng)造了越來越多的金融資本，帶來了2004年那一段全球資產(chǎn)價格的膨脹和繁榮。此次次級按揭風波是否會演變成全球通脹和危機還有很大的不確定性，但中國是否會遭遇新一輪的外匯快速流入壓力的擔憂并不是沒有道理的?！ ∈聦嵣?，近期中國通脹水平的變化，有多方面的原因。有總供給方面的因素，更有流動性過剩推動的總需求上升的影響。在流動性過剩比較嚴重的貨幣環(huán)境中，需要防止像豬肉這樣一些短期供求關系不平衡造成的價格上漲引發(fā)真正意義上的“通貨膨脹”。所以，政府下大力氣改善豬肉和相關產(chǎn)品的生產(chǎn)條件，相信政策方面的努力在一個生產(chǎn)周期以后的價格影響會顯現(xiàn)出來。同時，利率政策要達到超過通脹增長的水平，才能從提升實際利率水平的角度防范通脹預期的螺旋型向真實通脹的演變。另外，嚴格防止新增流動性輸入的同時，允許向海外投資，從政府層面、機構層面到個人層面的開放，對放出存量流動性和動態(tài)管理新增流動性也是非常有意義的。當然，風險的防范是接下來的重要話題。 至于行政性的價格管制，除了對一些進行價格聯(lián)盟的價格壟斷行為要嚴加處置外，一般的價格變化可能是市場的自我調(diào)節(jié)機制，不必刻意管制。特別是糧食和食品價格上漲對農(nóng)民的收入應該是有利的。通過增加供給的措施和一些補貼措施，配合總需求調(diào)整的一些政策的合力，相信價格可以穩(wěn)定在一個合理的水平，達到穩(wěn)定市場、穩(wěn)定經(jīng)濟的目標。