2007-08-28 | 上海證券報
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在負(fù)利率狀況下，居民儲蓄不僅不能保值，而且還要賠錢。儲戶的損失一部分"補貼"給了銀行，一部分"補貼"給了房地產(chǎn)開發(fā)商、追求政績的地方政府等貸款者。除此，儲戶還要承擔(dān)一部分機會成本損失。如果利率為負(fù)值的情況持續(xù)下去，一部分儲戶為了避免損失可能被動地加入到投資、投機房地產(chǎn)或股市的行列，推動房價和股市的快速上漲，助長房地產(chǎn)和股市泡沫的生長，加大宏觀調(diào)控的難度。 央行行長助理易綱最近表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會盡量避免長時期負(fù)利率的局面。易綱指出："在比較長的時間持續(xù)負(fù)利率，對經(jīng)濟發(fā)展來說是不好的。"他說，央行在努力避免這種情形。但他同時指出，改善負(fù)利率將需要一個過程，要放在一個適當(dāng)?shù)臅r間段內(nèi)看，不會一個月就明顯見效。 負(fù)利率問題的確應(yīng)該引起重視了。8月22日，央行為抑制通貨膨脹再次加息，此次加息結(jié)束后，一年期存款利率已經(jīng)達(dá)到3.6%，接近1998年底的水平，但由于CPI居高不下，7月份CPI創(chuàng)下5.6%這一10年來高點，實際利率仍然為負(fù)，除去5％的利息稅后，存款利率與當(dāng)前CPI相比負(fù)利率達(dá)2.18%。 這意味著，目前，居民儲蓄不僅不能保值，而且還要賠錢。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至今年1季度末，居民儲蓄余額已達(dá)11.87萬億元人民幣，如果據(jù)此來計算，我國居民儲蓄一年的損失至少在2000億元以上！由于儲蓄中相當(dāng)一部分是活期存款，損失還要大得多（中國人民銀行8月22日上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率時，活期儲蓄利率并沒有上調(diào)，此舉意在增加人們的定期儲蓄，相應(yīng)也加大了活期儲蓄的損失）。那么，儲蓄的損失到哪里去了呢？ 一是補貼給了銀行。正常情況下，銀行只有支付給存款人一定收益，才能吸引足夠多的存款用于放貸，銀行的正常經(jīng)營才能維持，銀行也才能賺取存貸差（這部分收益在我國銀行利潤構(gòu)成中所占比例非常高）。在儲蓄利率為負(fù)值的情況下，銀行等于省去了部分用于吸收存款的成本，同時從存款人和貸款人那里獲取收益。加之銀行收取的名目繁多的各種費，是儲戶的利益進(jìn)一步受損。 二是補貼給了房地產(chǎn)開發(fā)商、追求政績的地方政府等貸款者。由于儲蓄存款為負(fù)，在存貸差不變的情況下，貸款者等于少承擔(dān)了一部分貸款成本，相當(dāng)于貸款者得到了存款者的一部分補貼。在得到相對低成本的貸款后，房地產(chǎn)開發(fā)商等助推房價上漲，以追求個人利益最大化，從而，使民眾利益再次遭到損害。而地方政府不切實際的建設(shè)政績工程等，也容易導(dǎo)致勞民傷財?shù)暮蠊? 我們知道，利率的基本功能有兩個，一是擔(dān)當(dāng)分配金融稀缺資本的角色，通過利率機制能夠把稀缺的資本分配到經(jīng)濟效率更高的地方。二是吸引居民將剩余資金用于貸款市場作投資之用。如果利率為負(fù)值，利率機制就難以發(fā)揮上述基本功能。 除此之外，對于儲戶而言，實際上還有一個機會成本損失。所謂機會成本，就是指一筆投資在專注于某一方面后所失去的在另外其它方面的投資獲利機會。如果居民將資金不是放在銀行而是投到股市或房市等方面，所獲得的回報將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行儲蓄所獲利息，這中間的巨大差額就是儲戶失去的機會成本。今年以來，無論房市還是股市都異?；鸨?，尤其股市，從年初至今有的股票已經(jīng)翻了幾倍，在這種情況下，負(fù)利率的存在于情于理都是說不通的。 行為金融學(xué)的研究表明，民眾對單位損失比單位利潤的感知更為強烈，當(dāng)人在面臨確定性損失時會變得異常勇敢，從"風(fēng)險型厭惡"轉(zhuǎn)向"風(fēng)險追求型"，以通過冒險獲取避免損失的機會。因此，負(fù)利率容易引發(fā)人們的投機、投資行為。 事實上，今年以來我國房價的快速上漲，就與民眾本能的趨利避害行為有關(guān)。一些擁有儲蓄存款的人，為了避免儲蓄損失被動地加入到投資、投機房地產(chǎn)的行列，推動房價的快速上漲，助長房地產(chǎn)泡沫的生長。股市的火爆與此也有關(guān)系。眾所周知，今年A股5·30大跌以前，題材股暴漲，績差股比績優(yōu)股漲得還快，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性泡沫的特征。其原因也與儲蓄的負(fù)利率情況有關(guān)。因為在負(fù)利率之下，民眾為了避免損失，會本能地選取收益高的投資渠道---哪怕這種投資渠道風(fēng)險高也在所不惜。今年7月份人民幣各項存款同比少增加693億元，其中居民儲蓄存款增加461億元，同比少增456億元，其中相當(dāng)一部分流向了股市、房市。 可以想象，如果負(fù)利率的局面長期存在，存款從銀行向股市和房市"搬家"的現(xiàn)象將持續(xù)下去。這不僅容易使股市和房市出現(xiàn)過熱局面，還可能推動股市和房市泡沫的形成。而居民儲蓄資金尤其是普通民眾的儲蓄資金，是居民為應(yīng)對未來不確定性支出的重要資金儲備，一旦房市或股市出現(xiàn)大的波動，一些居民的生活可能因此受到影響。 解決負(fù)利率問題是非常緊迫的。如果這一問題解決不了，銀行任何旨在阻止存款向股市和房市"搬家"的努力都很難產(chǎn)生效果。而且，隨著通貨膨脹壓力的增長和股市、房市賺錢效應(yīng)的持續(xù)，這種"搬家"還可能加劇。因此，倘若膨脹壓力有增無減，負(fù)利率的情況越來越嚴(yán)重，央行應(yīng)該盡快考慮重新推出保值儲蓄，以防止儲蓄資金大量流入投機活動，加大宏觀調(diào)控難度。（作者系新西蘭Massey University大學(xué)MBA，財經(jīng)專欄作家）