2007-08-23 | 上海證券報
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本周一，國家外匯局宣布，率先在天津濱海新區(qū)試點境內(nèi)個人直接投資海外證券業(yè)務(wù)，在試點初期可投資在香港證券交易所公開上市交易的證券品種。這一重大政策調(diào)整，被外界視為是中國朝放開資本項目邁出了歷史性一步，并有助于減緩人民幣的進一步升值壓力?！ ∧敲?，這對A股市場又會產(chǎn)生怎樣的影響呢？我們認(rèn)為，這一市場影響將主要體現(xiàn)在以下三個方面?！ ∈紫龋瑢⒅鸩椒至鰽股市場的交易資金，部分分流資金將轉(zhuǎn)入港股市場。由于目前A股指數(shù)已上漲了好幾倍， A股市場的整體市盈率水平也處于較高水平，并透支了未來上市公司的業(yè)績增長空間，從投資資金的安全性來講，相當(dāng)一部分資金會主動撤離A股市場。 另外，部分A股投資者有可能會利用這一平臺頻繁轉(zhuǎn)換本、外幣，他們可能并不會馬上投資港股，但目的是為了回避匯率波動風(fēng)險。在一定程度上，這部分資金也會促使A股市場的資金分流?！ 〈藭r，開放投資港股渠道，恰好為這部分資金的撤離提供了新的投資方向。隨著試點的面和規(guī)模不斷擴大，這一重大政策調(diào)整對分流A股市場的交易資金的市場影響將逐步體現(xiàn)?！ ∑浯?，A股權(quán)重藍(lán)籌股將面臨A、H股的跨市場套利風(fēng)險。從目前來看，大多數(shù)在內(nèi)地和香港兩地同時上市的公司，其A股股價要比H股股價高出很多。尤其是當(dāng)目前A股投資者（主要是機構(gòu)投資者）偏好于用資產(chǎn)重估而非市盈率來評估大盤權(quán)重藍(lán)籌股投資價值標(biāo)準(zhǔn)時，大部分帶H股的A股（大部分又是A股市場中的權(quán)重藍(lán)籌股）實際上已被高估。這說明，目前A股權(quán)重藍(lán)籌股的估值水平已偏高，而H股的估值水平相對顯得更合理一些。這樣，H股的吸引力自然要明顯大于A股?！ ≡诖吮尘跋拢@一重大政策調(diào)整無疑是拓寬了跨市場套利的交易渠道，將有助于縮小H股與A股股價之間的較大價差，這暗示了A股權(quán)重藍(lán)籌股的短期性交易風(fēng)險已明顯增大?！ 〉谌?，將可能會減緩目前A股市場的快速上漲勢頭。這是因為，一方面，目前A股市場主要是由資金推動的，當(dāng)過剩的流動性被逐漸分流出去后，A股市場將減弱其強勁上漲的資金面支持?！ ×硪环矫?，目前的A股權(quán)重藍(lán)籌股面臨了A、H股的跨市場套利風(fēng)險，即縮小A、H股股價之間價差的短期交易風(fēng)險已逐步體現(xiàn)，這將減緩未來A股權(quán)重藍(lán)籌股的上漲動力。一旦A股權(quán)重藍(lán)籌股的上漲動能進一步減弱，這勢必會放緩A股市場的快速上漲勢頭?！ 倪@個角度分析，這一重大政策調(diào)整將有助于縮減目前A股權(quán)重藍(lán)籌股所存在的諸多泡沫，并促使A股市場回歸理性。這又提醒我們，A股市場的調(diào)整壓力已經(jīng)出現(xiàn)?！ ‘?dāng)然，就目前而言，這一重大政策調(diào)整在短期內(nèi)對目前A股和港股兩個市場的實際影響可能要小于預(yù)期，這種影響也可能僅僅局限在心理層面上。另外，鑒于這一試點仍處于初期階段，以及目前內(nèi)地個人投資者對港股市場缺乏了解，尤其是不熟悉港股的交易風(fēng)險，我們有理由相信這一重大政策調(diào)整對A股市場的短期影響仍相當(dāng)有限?！ 〉?，我們也必須看到，這一重大政策調(diào)整對A股市場的潛在影響是巨大的，政策性的利淡影響可能要大于市場預(yù)期。 因為，隨著時間的推移，一旦這一重大政策調(diào)整對目前A股市場的影響由心理預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)化為實際影響時，受交易資金分流及H股的估值優(yōu)勢等因素影響，A股市場將伴隨A股權(quán)重藍(lán)籌股的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整。不管這一調(diào)整何時到來，調(diào)整肯定會出現(xiàn)。如果A股市場的調(diào)整時機來得越晚，那就意味著調(diào)整的幅度和力度就會越大?！ ‘?dāng)然，我們更希望的結(jié)果是港股市場能持續(xù)上升，并通過帶動H股股價上漲來降低A股的調(diào)整幅度。但這一有利的市場局面能否出現(xiàn)？這是一個值得觀察的問題。