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報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析
2012年債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情非常突出,表現(xiàn)為信用債市場(chǎng)全年趨勢(shì)性上漲,利率債市場(chǎng)則震蕩收平。出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)性行情的主要原因在于兩點(diǎn)：首先,經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)反彈導(dǎo)致基本面預(yù)期逐步改善,但還未遠(yuǎn)未步入通脹或過(guò)熱區(qū)間,因此反應(yīng)在利率債上全年收益率比較穩(wěn)定,期間僅因?yàn)榛久鏀?shù)據(jù)的波動(dòng)而出現(xiàn)階段性的機(jī)會(huì);其次,影響信用債市場(chǎng)的兩個(gè)主要因素發(fā)生了根本性改變。一是貨幣政策維持寬松,全年貨幣環(huán)境始終較好,導(dǎo)致收益較高的信用債配置價(jià)值突出;二是隨著貨幣的寬松和房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇,企業(yè)整體的信用資質(zhì)開始逐步改善,出現(xiàn)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的概率也大大下降。在寬松流動(dòng)性和逐步改善的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的推動(dòng)下,信用債市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的趨勢(shì)性上漲。
本基金在期初準(zhǔn)確判斷了信用債的較優(yōu)配置價(jià)值,一直維持了極高比例的信用債配置,為全年基金的優(yōu)秀業(yè)績(jī)奠定了良好的基礎(chǔ)。在二季度末準(zhǔn)確判斷了債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)調(diào)整,并及時(shí)調(diào)整了投資組合,避免了三季度債券市場(chǎng)的下跌。隨后在四季度正確判斷了可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值,適時(shí)增持了一定比例的可轉(zhuǎn)債。但后期由于判斷經(jīng)濟(jì)和通脹觸底反彈,對(duì)債券市場(chǎng)始終保持謹(jǐn)慎,錯(cuò)失了一些由于資金面寬松帶來(lái)的息差收益。
管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
債券市場(chǎng)的上漲行情在2013年可能步入尾聲,收益率將逐漸筑底并走高。首先,政府換屆后經(jīng)濟(jì)增速可能逐漸反彈,雖然幅度預(yù)期不大但對(duì)整體債券收益下行將形成限制;其次,監(jiān)管放松將導(dǎo)致外部資金持續(xù)流入,聯(lián)系到企穩(wěn)的基本面可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,從而使債券市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第三,收益率曲線已經(jīng)處于較低水平,配置價(jià)值偏低。因此整體來(lái)看債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。但結(jié)構(gòu)性上,由于資金從銀行表內(nèi)流向表外的趨勢(shì)可能加速,因此對(duì)信用債的配置需求將持續(xù)強(qiáng)勁,并對(duì)信用債市場(chǎng)的表現(xiàn)形成支持。
基于以上判斷,本基金在2013年將適度降低債券組合的倉(cāng)位與久期,仍以中高評(píng)級(jí)信用債券配置為主;并將視情況積極關(guān)注可轉(zhuǎn)債的投資。