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報告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析
2012年A股市場全年看小幅上漲,但從時間周期看大部分時間在下跌中,其間經(jīng)歷了幾次風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的大幅度變化,結(jié)構(gòu)分化異常突出,波動很大。其運(yùn)行特征比較符合管理人在2011年報中的整體判斷:底部區(qū)域的震蕩,無趨勢性機(jī)會,結(jié)構(gòu)性機(jī)會多,精選個股創(chuàng)造收益。
實(shí)際操作中,基金管理人在投研團(tuán)隊的充分研究基礎(chǔ)上,投資方向集中于兩類:一是符合社會和經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè),二是在經(jīng)濟(jì)周期底部區(qū)域的波動中,階段性受益的行業(yè)龍頭。本基金在年初對市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換未能及時響應(yīng),階段性的損失較大,其后管理人經(jīng)過充分的研究和思考,對組合的行業(yè)配置和風(fēng)格結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較大調(diào)整,從二季度起逐漸取得較好收益。根據(jù)階段性經(jīng)濟(jì)、政策和市場風(fēng)格的變化,管理人進(jìn)行了行業(yè)配置上的努力,獲得了一定的正貢獻(xiàn)。分階段看強(qiáng)者恒強(qiáng)和估值分化演化到極致,而其后回歸的過程體現(xiàn)為速度快、幅度大。管理人加強(qiáng)了對于組合風(fēng)險的控制,通過組合結(jié)構(gòu)的變化較好的減少了組合的整體波動性。
管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
2013年是一個新的政治周期的起點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換期,我們判斷經(jīng)濟(jì)周期處于見底后的弱復(fù)蘇中,整體經(jīng)濟(jì)需求緩慢增長,庫存因素在周期波動中的正貢獻(xiàn)將大于負(fù)貢獻(xiàn);價格因素在全年是正貢獻(xiàn),也即CPI和PPI將緩慢上行。同時貨幣政策不會更加趨緊,融資渠道拓寬,金融創(chuàng)新推行,資金成本將下行。在此前提下,總量、價格和成本的變化趨勢均有利于整體企業(yè)盈利的恢復(fù)性增長,全年企業(yè)盈利增速將會明顯高于2012年,這個判斷同時也意味著市場的整體估值風(fēng)險解除。估值的變化因素將是主要表現(xiàn)為行業(yè)間的估值重構(gòu),A股市場新的相對估值體系的形成有望在未來一兩年內(nèi)完成。根據(jù)上述判斷,增長的稀缺性今年將會下降,可持續(xù)性會成為更加重要的超額收益來源。
長期看,經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身決定了未來主要機(jī)會存在的方向是各種提高經(jīng)濟(jì)效率的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配變化后受益的消費(fèi)品類、經(jīng)濟(jì)要素配置方向變化帶來的新機(jī)會。
全年的風(fēng)險點(diǎn)在于信用事件的偶發(fā)沖擊,以及下半年可能發(fā)生的CPI上行帶來通脹預(yù)期,我們對于后者高度關(guān)注。
經(jīng)過2012年市場的大浪淘沙,發(fā)掘估值合理的可持續(xù)的成長標(biāo)的難度加大。我們將繼續(xù)依托團(tuán)隊扎實(shí)和深入的研究,集中精力在我們長期看好的方向上更加投入,爭取在2013年為持有人創(chuàng)造更多的價值,貢獻(xiàn)更好的收益。