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報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析
2012年市場(chǎng)整體出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局,尤其在12月份出現(xiàn)了久違的大幅反彈,第4季度上證指數(shù)上漲8.77%,巨潮服務(wù)指數(shù)上漲5.70%,從指數(shù)表現(xiàn)來看,巨潮服務(wù)指數(shù)在此期間的上漲幅度遠(yuǎn)低于上證指數(shù)。在12年4季度,隨著月底經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐步好轉(zhuǎn),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出較為明顯的企穩(wěn)跡象,但市場(chǎng)對(duì)于其持續(xù)性仍較為擔(dān)憂,且對(duì)于政府換屆而帶來的政策變化不確定性增加,從而對(duì)于市場(chǎng)信心不足,喪失了做多的動(dòng)力,在12月份前市場(chǎng)仍處于極度弱勢(shì)的狀態(tài),投資機(jī)會(huì)較少,而在年底前下屆政府明確下一階段將利用城鎮(zhèn)化發(fā)展來推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策方向后,使長(zhǎng)期被壓抑的做多情緒得到宣泄,市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)了恢復(fù)性的反彈。而歐洲債務(wù)危機(jī)的暫時(shí)緩解和美國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性復(fù)蘇也為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的反彈提供了一個(gè)良好的外部環(huán)境,另外,在國(guó)內(nèi)不斷放開QFII額度的政策刺激下,海外資金對(duì)于推動(dòng)A股市場(chǎng)走出長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)也起到了一定的作用。
此輪反彈的出現(xiàn)主要源于在政策推動(dòng)下,市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)能夠得到持續(xù)好轉(zhuǎn)的良好預(yù)期,而預(yù)計(jì)在接下來的一段時(shí)期將會(huì)有相關(guān)的具體措施出臺(tái),從而能夠推動(dòng)各地政府增加基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資比重,短期內(nèi)將主要拉動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)投資品的需求,周期性行業(yè)的反彈也主要基于此因素, 但受制于資金問題短期內(nèi)這些政策能否落實(shí)還需觀察,對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激效果如何則需要更長(zhǎng)時(shí)間來驗(yàn)證,因此本基金在操作思路上較前期將有較為積極方面的變化但也同時(shí)也會(huì)保持適當(dāng)謹(jǐn)慎,以免在年初經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不達(dá)預(yù)期的情況下市場(chǎng)再次出現(xiàn)反復(fù)。
在12年4季度出于對(duì)于經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn),股票市場(chǎng)將出現(xiàn)超跌反彈的判斷,公用基金在4季度初對(duì)于組合的股票持倉(cāng)比例進(jìn)行了提高,而由于此后市場(chǎng)的短期表現(xiàn)與個(gè)人判斷出現(xiàn)了背離,從而承受了一段時(shí)期的市場(chǎng)下跌,但在最后一個(gè)月驗(yàn)證了前期判斷,從而使組合享受到了市場(chǎng)反彈帶來的收益率提升。而在市場(chǎng)經(jīng)歷了短期大幅反彈的當(dāng)前時(shí)點(diǎn),認(rèn)為需要對(duì)于接下來的市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)行重新分析判斷,尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度和速度需要進(jìn)行進(jìn)一步的分析,因此在13年的1季度,本基金將采取較為穩(wěn)健的投資策略,同時(shí)也會(huì)密切關(guān)注接下來的投資機(jī)會(huì),尤其是行業(yè)板塊的整體性機(jī)會(huì),以為持有人創(chuàng)造絕對(duì)收益,并利用市場(chǎng)趨勢(shì)向好之際,爭(zhēng)取創(chuàng)造更多的超額收益。在具體的投資運(yùn)作上,本基金對(duì)于成分股將采取行業(yè)配置優(yōu)先的原則,對(duì)于在今年內(nèi)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有確定性轉(zhuǎn)好趨勢(shì)的行業(yè)進(jìn)行超配,在此基礎(chǔ)上再?gòu)闹袃?yōu)選出基本面突出的公司個(gè)股,作為超配的具體標(biāo)的,爭(zhēng)取在行業(yè)配置和個(gè)股選擇上能夠超越基準(zhǔn);對(duì)于非成分股,將仍采取去年的投資策略,即以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益為投資原則,并爭(zhēng)取為組合創(chuàng)造超額收益。
管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
目前的證據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的去庫存過程已經(jīng)進(jìn)入尾聲,但并不意味著庫存周期的恢復(fù)階段即將到來。但是,經(jīng)濟(jì)至少可以在這一位置上保持穩(wěn)定,使生產(chǎn)面和需求面同步,主要產(chǎn)品價(jià)格和工業(yè)增速不再快速下滑。13年企業(yè)盈利會(huì)發(fā)生一定程度的環(huán)比改善,尤其是在下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度可能比較明顯的階段,但是這種改善受制于產(chǎn)能周期下降階段的影響,可能整體力度有限。
國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)13年出現(xiàn)由于額度限制而被迫收縮的可能較小,同時(shí)中長(zhǎng)期信貸在全社會(huì)融資總量中占中長(zhǎng)期融資量的份額在12年3季度收到直接融資市場(chǎng)的較大沖擊,指標(biāo)性意義已經(jīng)大幅下降。另外,在貨幣政策方面,認(rèn)為國(guó)內(nèi)13年進(jìn)一步降息的可能性不大,但央行需要保持已經(jīng)投放出的逆回購(gòu)量的接續(xù),無論通過降準(zhǔn)一次還是繼續(xù)保持逆回購(gòu)大致規(guī)模的途徑。CPI、PPI同比都能大致持平,物價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)在接下來三個(gè)月緩慢回升,而PPI則回升力度會(huì)較CPI明顯強(qiáng)。
由于看不到貨幣創(chuàng)造的規(guī)模性變化,全社會(huì)流動(dòng)性在整個(gè)12年4季度維持平穩(wěn),流動(dòng)性分配上,房地產(chǎn)、民間融資等主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)性配置品種的收益看不到上行預(yù)期,而固定資產(chǎn)投資由于預(yù)期回報(bào)問題也不會(huì)對(duì)資金造成足夠的吸引,因?yàn)橛霈F(xiàn)環(huán)比改善或持平,權(quán)益市場(chǎng)的相對(duì)吸引力在改善。因此,預(yù)計(jì)13年市場(chǎng)會(huì)較12年有一定的改善,對(duì)盈利環(huán)比改善敏感的周期品種表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于弱周期的消費(fèi)類。
在工業(yè)產(chǎn)出方面,國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值環(huán)比已經(jīng)在過去幾個(gè)月維持了較弱但平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),但由于基數(shù)原因?qū)е铝送葦?shù)據(jù)繼續(xù)下滑。從行業(yè)庫存、產(chǎn)品價(jià)格和部分先行指標(biāo)看,工業(yè)旺季帶來對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)企業(yè)盈利帶來的環(huán)比改善是可以確認(rèn)存在的,但力度不及過往年份。這意味著,工這些指標(biāo)在下一年度環(huán)比表現(xiàn)上超過上年度是可以被預(yù)期的,但其同比走勢(shì)則需要考慮同期的基數(shù)。無論如何,這顯示了企業(yè)盈利在13年存在環(huán)比改善的空間,但盈利預(yù)期的改善可能會(huì)相對(duì)不足。
外部需求方面,隨歐洲政治上逐步穩(wěn)定、美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng),配合歐央行OMT和美聯(lián)儲(chǔ)QE3的實(shí)施,外部需求穩(wěn)定恢復(fù)是大概率事件。從而站在目前的時(shí)點(diǎn)上,13年出口的穩(wěn)定恢復(fù)是可以期望的。值得注意的是,美國(guó)財(cái)政懸崖問題在12年末導(dǎo)致金融市場(chǎng)情緒波動(dòng)較為明顯,但即使該問題能產(chǎn)生基本面影響,影響也會(huì)在13年1季度出現(xiàn)。而對(duì)作為新興市場(chǎng)國(guó)家的中國(guó)金融市場(chǎng)而言,財(cái)政懸崖問題在年內(nèi)對(duì)資本流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成的影響幾乎一定會(huì)超過13年1季度通過影響基本面帶來的對(duì)資本市場(chǎng)的影響。
整體來看,預(yù)計(jì)13年國(guó)內(nèi)上市公司盈利將溫和回升,流動(dòng)性處于中性水平,市場(chǎng)整體將較12年有較大改善,在行情初期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好還未有大幅提高的狀況下,資產(chǎn)配置傾向于低估值板塊。從市場(chǎng)動(dòng)力來看,明年行情將由盈利改善而非流動(dòng)性改善推動(dòng),因此從中期盈利改善的角度,認(rèn)為相關(guān)的中游制造業(yè)和金融地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)有較好表現(xiàn);另外,由于國(guó)內(nèi)周期品庫存已經(jīng)降至中性水平,周期性行業(yè)表現(xiàn)有望優(yōu)于消費(fèi)。