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報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略和運(yùn)作分析
2012年四季度,市場(chǎng)先抑后揚(yáng),投資者情緒受到上市公司三季報(bào)盈利能力繼續(xù)下降,對(duì)經(jīng)濟(jì)是否見底懷疑,以及對(duì)新一屆政府換屆后改革預(yù)期的多重因素交織影響,市場(chǎng)情緒矛盾,11月下旬開始,受到旺季效應(yīng)正面影響以及新政府的積極言論影響,市場(chǎng)情緒開始樂觀,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也較為配合, 主要包括中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月高于榮枯線、城鎮(zhèn)化概念發(fā)酵、金融改革等積極因素進(jìn)一步增多,市場(chǎng)開始大幅反彈。截止本季度末,上證綜指反彈9%.在行業(yè)表現(xiàn)上周期股占優(yōu),地產(chǎn),汽車,金融,建材,家電等有很好表現(xiàn)。
我們總體認(rèn)為目前的上漲是前期過度悲觀的估值修復(fù),整體宏觀背景還暫時(shí)不支持股市整體趨勢(shì)性反轉(zhuǎn),但經(jīng)濟(jì)逐步探明底部可以對(duì)股市形成底部起到支撐作用。
本基金在四季度進(jìn)行了較大力度調(diào)整,階段性大幅提升了金融、地產(chǎn)以及周期性行業(yè)配置比例,減持了漲幅較大或估值過高的中小市值股票,整體結(jié)構(gòu)趨于均衡。
管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
2012年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和反彈，短期一些改善的跡象在持續(xù)出現(xiàn)，工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)是一個(gè)重要的正面跡象。在逆周期政策持續(xù)維穩(wěn)情況下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)至2013年1季度，但是否從底部持續(xù)向上，目前仍需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
從中長(zhǎng)期來看,中國(guó)有三個(gè)方面值得重視思考，一個(gè)是地方財(cái)政收入不足，融資缺口依然較大,地方融資平臺(tái)貸風(fēng)險(xiǎn)依然存在；房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在嚴(yán)重會(huì)制約貨幣政策的作用發(fā)揮。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)失衡（內(nèi)外結(jié)構(gòu)失衡、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配結(jié)構(gòu)失衡）等深層次問題在國(guó)際外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題期間充分暴露出來，這些結(jié)構(gòu)性失衡的現(xiàn)狀短期無(wú)法改善，政府可能發(fā)生的短視行為極易帶來風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)泳徑?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的時(shí)點(diǎn)。因此，2013年經(jīng)濟(jì)能否真正走上復(fù)蘇之路將取決于新政府改革的力度和方向，在約束增長(zhǎng)的制度改革之前，結(jié)構(gòu)性失衡問題仍將長(zhǎng)期存在。三是短期內(nèi)，改革與增長(zhǎng)一定是矛盾的，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)動(dòng)能只能靠政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張，要啟動(dòng)改革，必然接受短期經(jīng)濟(jì)增速的下行，經(jīng)濟(jì)增速較低水平（7%-8%）會(huì)是常態(tài)。
我們判斷一季度A股反彈的行情延續(xù)的概率較大，原因在于當(dāng)前仍然處于較好的時(shí)間窗口：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面階段企穩(wěn)，數(shù)據(jù)配合；（2）海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏正面；（3）關(guān)于改革積極推進(jìn)的相關(guān)政策基調(diào)也提供了市場(chǎng)信心。關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來自房?jī)r(jià)的快速上漲可能觸發(fā)對(duì)房地產(chǎn)的進(jìn)一步調(diào)控以及IPO的重啟。從布局2013年的角度，重點(diǎn)線索是城鎮(zhèn)化的方向，重點(diǎn)關(guān)注問題是CPI反彈力度和趨勢(shì)，地方融資平臺(tái)清理的力度，銀行表外資產(chǎn)清理和整頓力度。
下一階段，我們將主要精力集中于個(gè)股與行業(yè)的深入研究，堅(jiān)持著眼于找出那些能持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)并采取長(zhǎng)期持有的策略。我們將繼續(xù)以積極的態(tài)度、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶I(yè)精神，爭(zhēng)取為投資者獲取較好回報(bào)。