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最近幾周，市場(chǎng)預(yù)期越南近期將遭遇貨幣危機(jī)，重蹈1997年泰國(guó)的覆轍，因此有關(guān)投機(jī)活動(dòng)加劇。越南盾一年期不可交割遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)為23775越南盾：1美元，相當(dāng)于越南盾貶值30%。
越南盾困境的成因
直到最近，越南都還是最受投資者青睞的新興市場(chǎng)之一，曾幾何時(shí)，投資者對(duì)它的態(tài)度發(fā)生了如此劇烈的轉(zhuǎn)變，其原因有下列幾點(diǎn)：
1.通脹失控：2008年5月份CPI同比增長(zhǎng)25.2%，2007年5月份同比增長(zhǎng)則只有7.31%。這主要是由糧食價(jià)格上升導(dǎo)致的，但也有流動(dòng)性過剩的因素。
2.對(duì)央行缺乏信心：越南國(guó)家銀行并非獨(dú)立央行，而是由政府控制的。它的加息舉措來得過于遲緩。2008年1月30日加息50個(gè)基點(diǎn)到8.75%，是為2005年12月以來首次加息，既太少，又太遲，于是導(dǎo)致5月18日不得不加息325個(gè)基點(diǎn)，6月10日又不得不加息200個(gè)基點(diǎn)。即便如此，實(shí)際利率仍然是個(gè)很大的負(fù)值。
3.貿(mào)易赤字迅速擴(kuò)大：為了促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，越南大量進(jìn)口資本品。由于國(guó)內(nèi)缺乏煉油廠，它也進(jìn)口成品油。因此，今年1~5月份貿(mào)易赤字迅速擴(kuò)大，由去年同期的42.3億美元增加到144億美元。
4.高度依賴美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)：大多數(shù)亞洲國(guó)家的出口籃子都已經(jīng)有了一定程度的多樣化，不單單依賴美國(guó)市場(chǎng)，越南則不然。由于越南—美國(guó)雙邊關(guān)系日趨改善、2007年越南加入WTO等原因，對(duì)美出口占越南出口的比重提高了。
5.股市崩盤：2007年3月至2008年6月間，越南VN指數(shù)下跌近70%，是今年全世界表現(xiàn)最差的市場(chǎng)。
6.外匯儲(chǔ)備太低：越南的外匯儲(chǔ)備只有200億美元，勉強(qiáng)可以抵銷其外債負(fù)擔(dān)（GDP的29%，約210億美元）。
7.即使是在經(jīng)濟(jì)過熱的條件下，越南政府仍然執(zhí)意保持8.0%以上的增長(zhǎng)率，這顯然影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
還有哪些亞洲經(jīng)濟(jì)存在類似因素？
綜合上述因素，對(duì)比其他亞洲通貨——韓元、印度盧比和菲律賓比索，很顯然越南的困境在一切方面都遠(yuǎn)比韓國(guó)、印度和菲律賓來得嚴(yán)重。
例如通脹，上述三個(gè)國(guó)家固然也都存在較快的通脹加劇，但沒有哪個(gè)嚴(yán)重到越南那樣的程度。對(duì)這三個(gè)國(guó)家有利的是，它們都有獨(dú)立的央行，其貨幣政策制定過程都要比越南透明得多（例如定期會(huì)議、詳細(xì)的政策陳述等）。印度儲(chǔ)備銀行正在逐步上調(diào)準(zhǔn)備金率，并在6月中旬將回購(gòu)率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至8.00%，而且不排除未來進(jìn)一步上調(diào)的可能。這同樣適用于菲律賓央行。相反，越南國(guó)家銀行最近激進(jìn)上調(diào)利率頗有點(diǎn)走投無路的味道——盡管做總比不做要好。
盡管由于大量進(jìn)口石油，韓國(guó)、印度和菲律賓的貿(mào)易赤字也在擴(kuò)大，但它們對(duì)美國(guó)的出口依賴度都比越南要低。從股市來看，印度和菲律賓在2008年表現(xiàn)都很糟糕，分別下跌了25%和30%，但從歷史水平上來看仍處高位。盡管這些國(guó)家的股市也面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，它們的潛在損失卻沒有越南那么嚴(yán)重。
再看外債，韓國(guó)、印度和菲律賓的外債負(fù)擔(dān)（占GDP比重）都比越南的輕得多，而它們的外匯儲(chǔ)備也都比越南多得多（印度和韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備在世界上名列前茅）。
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)較低，但印尼堪憂
中國(guó)與越南有一些相似點(diǎn)。兩國(guó)都是共產(chǎn)黨執(zhí)政的國(guó)家，在政府“扛過熱、保增長(zhǎng)”的政策下，近年的增長(zhǎng)都很迅猛。兩國(guó)的銀行體系都由國(guó)家主導(dǎo)，兩國(guó)也都經(jīng)歷了罕見的股市暴跌。然而，中國(guó)在最近幾年多次上調(diào)了利率和存款準(zhǔn)備金率，并讓人民幣升值以應(yīng)對(duì)通脹。此外，中國(guó)擁有巨額貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目盈余，以及1.8萬億美元的外匯儲(chǔ)備——這么大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備足以將經(jīng)濟(jì)從任何系統(tǒng)性休克中挽救出來。
然而印度尼西亞則有可能面臨貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。印尼政府近期將燃料價(jià)格上調(diào)了將近30%，5月份通脹同比上升10.4%，未來還有可能大幅度增加。盡管印度尼西亞銀行在過去的兩個(gè)月中將利率上調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，未來還有可能再上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但如果仍不足以緩解壓力，那么印尼盾有可能暴跌，就像2005年10月那樣。當(dāng)年暴跌之后，央行連續(xù)幾個(gè)月激進(jìn)上調(diào)利率，印尼盾匯率才恢復(fù)過來。
巴基斯坦和斯里蘭卡最接近越南
所有亞洲國(guó)家當(dāng)中，巴基斯坦和斯里蘭卡在經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)上最接近越南。巴基斯坦和斯里蘭卡5月份的通脹率分別同比上升19.3%（達(dá)到了30年歷史高點(diǎn)）和26.2%（達(dá)到歷史高點(diǎn)），而且高油價(jià)也使它們的貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目赤字急劇擴(kuò)大。兩國(guó)都有巨額財(cái)政赤字和較低的外匯儲(chǔ)備。從我們的觀點(diǎn)看，兩國(guó)的央行都缺乏信譽(yù)。盡管巴基斯坦國(guó)家銀行在5月22日將利率上調(diào)了150個(gè)基點(diǎn)至12.00%，卻仍不足以解決問題。事實(shí)上，早在投資者開始談?wù)撛侥县泿盼C(jī)的可能性之前，巴基斯坦盧比就已經(jīng)是自由落體了。而斯里蘭卡中央銀行自從2007年上半年以來就一直沒有加過息，其政策利率實(shí)際上已經(jīng)變得毫無意義。此外，斯里蘭卡央行應(yīng)對(duì)通脹的方案一直是錯(cuò)誤的。
斯里蘭卡硬挺107.80斯里蘭卡盧比：1美元的釘住匯率，靠外國(guó)投資者投向國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的流入資本來支持這個(gè)匯率，但我們相信這個(gè)釘住匯率是不可持續(xù)的，該貨幣面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。
因此我們認(rèn)為，如果出現(xiàn)新一輪金融危機(jī)，受害者會(huì)是巴基斯坦和斯里蘭卡。所幸這兩個(gè)國(guó)家都不是亞洲的主流經(jīng)濟(jì)體，因此亞洲其余國(guó)家估計(jì)不會(huì)受到太大影響。
（最初發(fā)表在www.emergingmarketsmonitor.com）
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)