| 分享至： |
“滬深兩市新股IPO網下發(fā)行電子化系統即將正式啟用”，這是日前中國證券登記結算公司、滬深證券交易所和中國證券業(yè)協會共同發(fā)布的消息。上海證券交易所同日還宣布了最新一期聯合研究計劃對外招標的內容，發(fā)行制度問題赫然在列，并成為本期研究計劃的重點之一。與此同時，正在進行A股發(fā)行的中煤能源77.5％的網上發(fā)行比例，不僅遠高于2006年以來100億元以上募資額大盤股的平均水平，事實上也創(chuàng)下了迄今為止網上發(fā)行比例的最高紀錄。
“新股發(fā)行方面的頻頻創(chuàng)新，表明了管理層對發(fā)行制度改革的態(tài)度，也代表政策即將調整的信號。”業(yè)內人士如是解讀上述變化。
我國新股發(fā)行曾經采取過多種方式：從最初的上門推銷到后來的認購證搖號；從資金認購到市值配售再到當前的網上、網下申購與認購，無不與當時特定的市場環(huán)境密切相關。
現行的新股發(fā)行制度，是在2006年股權分置改革取得階段性成果及“新老劃斷”以后開始實施的，其基本特征是建立了一個面向機構投資者的詢價機制。自從新股發(fā)行實行詢價以來，基本上做到了在機構投資者詢價的基礎上由發(fā)行人和承銷商自行定價。證監(jiān)會只是進行窗口指導，其目的主要是防止定價過于偏離市場的情況發(fā)生。因此，新股發(fā)行定價基本上保持在理性的狀態(tài)。
但是，在當前的新股發(fā)行過程中，一、二級市場價差過大，以及“打新”過分依賴資金量，使得現有發(fā)行制度爭議頗多。特別是中石油上市首日暴漲后一路下跌的案例更是激發(fā)了業(yè)內爭論。專家、學者紛紛提出了新股發(fā)行改革的方案、建議，例如恢復市值配售，效法香港的“人手X股”等。
這些建議初衷都是希望提高中小投資者的中簽率，但是仔細分析上述方案，要么“治標不治本”，要么可操作性比較低。
比如有專家提出的恢復市值配售，以鼓勵投資二級市場。我們知道，“市值配售”，只有流通股參與而非流通股不參與，在這種條件下才有意義，中小投資者才能達到一定中簽率。此外，機構投資者得到了很大發(fā)展，個人投資者所持市值只占到了很小的部分，市值配售對中小投資者也不會有利。因此，市值配售方式已經不適應股改基本完成后的市場情況，喪失了可操作性。
在香港以及世界各地大型國有企業(yè)IPO的一種通常做法是“每人配售一手”，即發(fā)行人為了照顧中小散戶，不論其資金多少，保證每一有效申購賬戶都獲得一定量的新股。有專家提出借鑒此種方式，但是權威人士指出，在目前的環(huán)境下，既不具可操作性，也不符合我國大力發(fā)展機構投資者的戰(zhàn)略，甚至將進一步助長散戶的投機性。
舉例說明，以中石油40億股的發(fā)行量計算，即使把所有機構投資者排除在外，按照上海最低申購1000股來計算，也只有400萬個賬戶能中簽，遠遠不能滿足目前滬深兩市近1億賬戶的需求。而香港市場實行這種新股發(fā)行方式的一個前提是散戶比較少，在把新股的90%配售給機構之后，剩下的10%“一人一手”配售給散戶。
眾所周知，機構投資者是穩(wěn)定市場的力量，如果試圖把機構排斥在外，將會使股價大起大落，不利于市場的長期發(fā)展。此外，賬戶清理工作預計年中才初步完成，如果在當前很多賬戶還沒有實行實名制的情況下實行“一人一手”配售，必然導致歷史上出現過的虛開賬戶大量出現，加大推行實名制的難度。
另外，至于“信用申購”，也不適合目前我國資本市場的發(fā)展現狀。
境外很多國家實行的“信用申購”，是指在發(fā)行新股時不全額支付現金，按照投資者報送比例進行配售的發(fā)行方式。在目前中國的現實情況下，無法保證投資者根據自身資金能力理性地申報，勢必會造成虛報申購量問題，造成市場混亂。
“新股申購資金屢創(chuàng)新高，首要原因是新股發(fā)行價格和上市后的交易價格價差過大，只要申購到新股就是無風險收益?！狈治鋈耸恐赋?。他認為，要改變這種現象，就要逐步縮小一級市場和二級市場價差。但中國資本市場價差的成因比較復雜，要從根本上解決新股申購價差問題，也絕非一朝一夕之功，需要審慎地研究。
事實上，新股發(fā)行申購中暴露出來的問題早已引起監(jiān)管層重視。據記者了解，監(jiān)管部門正積極地多方論證各種方案，探求在一定的框架下，適當提高散戶的中簽比例。比如，從機構的網下配售部分切出一部分給個人投資者，或是設定申購數量限額等措施。
不過，這兩種措施也并非沒有弊端，容易造成大規(guī)模的開戶數，或者“激活”大量冬眠的賬戶，與目前正在進行的賬戶清理工作又相矛盾。
雖然目前還沒有形成有效的解決辦法，但是我們看到，監(jiān)管層正通過一些創(chuàng)新手段來逐步解決問題，無不顯示出監(jiān)管層推進新股發(fā)行改革方面的決心和態(tài)度。
除了前文所提新股IPO網下發(fā)行電子化系統建設以緩解銀行資金大規(guī)?？缧辛鲃拥葐栴}以及在中煤能源的發(fā)行中加大對中小投資者的傾斜力度，還有取消戰(zhàn)略配售機制、推動優(yōu)質股票發(fā)行增加供給量、先A后H支持大型國企上市、會同交易所加強新股上市首日監(jiān)管、借鑒國際經驗研究新股首日上市機制問題等等。
來源：證券日報