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在單邊上揚(yáng)的牛市中，股票型基金和混合型基金表現(xiàn)的同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重。海通A股策略預(yù)計(jì)2008年的震蕩將會(huì)加劇，指數(shù)單邊上行的概率較小，在這種情況下，股票型基金和混合型基金不同的投資風(fēng)格將有所顯現(xiàn)。
基金選股、擇時(shí)能力有限
對(duì)股票型基金來說，由于其基本不進(jìn)行或者很少進(jìn)行擇時(shí)操作，因此資產(chǎn)配置對(duì)其業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將會(huì)較2007年下降，使得其相對(duì)混合型基金的優(yōu)勢(shì)也會(huì)減弱，因此，選股能力對(duì)2008年股票型業(yè)績(jī)的業(yè)績(jī)將會(huì)有舉足輕重的作用。
在連續(xù)兩年的單邊牛市中，混合型基金并沒有進(jìn)行太多的擇時(shí)操作。對(duì)于2008年而言，隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，特別是股指期貨出臺(tái)以后，混合型基金的擇時(shí)操作將更有用武之地，在這種情況下，擇時(shí)能力對(duì)混合型基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將非常明顯。但擇時(shí)操作是一把雙刃劍，而且近幾年混合型基金也淡化了擇時(shí)操作，因此混合型基金的業(yè)績(jī)分化可能因此而加大。
那么我國(guó)股票型基金和混合型基金的選股能力和擇時(shí)能力究竟如何呢？我們對(duì)2008年基金的收益應(yīng)該有怎樣的期盼呢？這需要我們對(duì)基金的業(yè)績(jī)來源進(jìn)行分析。從2007年的基金業(yè)績(jī)來源可以看出，開放式指數(shù)型基金和股票型基金的收益較高，主要是因?yàn)橹笖?shù)型基金和股票型基金資產(chǎn)配置獲得的收益較高造成的。
我們將基金的業(yè)績(jī)分為凈選擇回報(bào)，可分散回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。凈選擇回報(bào)是衡量基金選股能力帶來的回報(bào)，可分散回報(bào)是衡量基金集中投資來帶的回報(bào)（波動(dòng)超越指數(shù)帶來的回報(bào)），風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是衡量基金資產(chǎn)配置帶來的回報(bào)，一般來說股票倉(cāng)位越高，牛市中資產(chǎn)配置帶來的回報(bào)越高。
我們可以看到，各類基金的收益主要來自于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，也就是高股票倉(cāng)位帶來的回報(bào)，而選擇回報(bào)相對(duì)較小，其中可分散回報(bào)是正的貢獻(xiàn)，凈選擇回報(bào)都是負(fù)的貢獻(xiàn)。這說明基金能夠獲得超越系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，但主要來自集中投資帶來的收益。具體來看：
指數(shù)基金的收益率最高，其中風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為2.18%，占總收益的比例高達(dá)99.09%，而其可分散回報(bào)和凈選擇回報(bào)很小，分別為0.099%和-0.079%。這也是正常的，因?yàn)橹笖?shù)基金是被動(dòng)投資，股票倉(cāng)位始終保持在上限，在單邊牛市中資產(chǎn)配置帶來的收益自然很高，而且指數(shù)基金不做選股，分散投資于很多成分股中，因此選股和集中投資帶來的回報(bào)就很小。
收益排名第二的是股票型開放式基金，其中風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為1.95%，占總收益的比例高達(dá)97.01%，這說明其股票倉(cāng)位可能較高。其可分散回報(bào)為0.2%，而凈選擇回報(bào)為-0.15%，這說明股票型開放式基金的選擇回報(bào)主要來自其較高的集中度，而非純粹的選股能力。
收益排名第三位的是封閉式基金，其中風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為1.62%，占總收益的85.71%，明顯低于其他基金，實(shí)際上，封閉式基金的股票倉(cāng)位比例并不是最低的，主要因?yàn)榉忾]式基金的投資集中度較高，這從其可分散回報(bào)高達(dá)0.33%可見一斑，但封閉式基金的凈選擇回報(bào)也只有-0.06%。這說明封閉式基金的選擇回報(bào)主要來自于較高的投資集中度。
收益排名最低的是混合型開放式基金，其中風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為1.79%，明顯低于指數(shù)和非指數(shù)股票型開放式基金，但其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)占總收益也高達(dá)99.44%，主要是因?yàn)榭煞稚⒒貓?bào)和凈選擇回報(bào)較少，分別為0.18%和-0.16%。這說明混合型開放式基金的選股能力較差。
很顯然，基金總體表現(xiàn)出來的選股能力一般，基金的絕對(duì)收益主要依靠不斷上漲的市場(chǎng)來貢獻(xiàn)，而在單邊的牛市中，混合型基金的擇時(shí)能力并沒有太多體現(xiàn)，這還需要進(jìn)一步考察。
調(diào)整后仍有超額收益
2007年股指經(jīng)歷了幾次調(diào)整，使投資者充分認(rèn)識(shí)到股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，以及基金專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，但基金平均業(yè)績(jī)似乎弱于指數(shù)。關(guān)于基金能否獲得超額收益，我們已經(jīng)進(jìn)行了很多探討。
從1975年到1995年美國(guó)大盤股基金業(yè)績(jī)與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的比較來看。在這21年間，美國(guó)股市經(jīng)歷了長(zhǎng)期的牛市行情，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的年均漲幅為16.37%，大盤股基金業(yè)績(jī)?yōu)槟昃鲩L(zhǎng)17.74%。其中，大盤股基金的業(yè)績(jī)輸于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的有7次，都是市場(chǎng)大幅上揚(yáng)的階段，除了1994年之外，標(biāo)準(zhǔn)普爾500在這些年間的年均漲幅都在30%以上。大盤股基金戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的有14次，在市場(chǎng)上漲過程中戰(zhàn)勝指數(shù)的有11次，這期間的市場(chǎng)平均年均漲幅為14.3%，在市場(chǎng)下跌過程中戰(zhàn)勝指數(shù)的有3次，這期間市場(chǎng)的平均年均跌幅為-5.1%。其中其余年份大盤股基金都戰(zhàn)勝了指數(shù)。從上述數(shù)據(jù)可以得出兩個(gè)個(gè)結(jié)論，第一，主動(dòng)型共同基金基本能跟上指數(shù)甚至略強(qiáng)于指數(shù)，只是從平均水平來看，這種優(yōu)勢(shì)并不明顯；第二，主動(dòng)型共同基金在漲幅非常大的市場(chǎng)中難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但在漲幅不大甚至下跌的市場(chǎng)中，能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
從我國(guó)股票混合型基金的業(yè)績(jī)來看，也基本符合這一特征。我國(guó)也出現(xiàn)了在市場(chǎng)漲幅一般或者下跌的市場(chǎng)中，基金業(yè)績(jī)很明顯的戰(zhàn)勝了指數(shù)，在市場(chǎng)漲幅較大的時(shí)候，基金業(yè)績(jī)難以戰(zhàn)勝指數(shù)。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)單邊上揚(yáng)的時(shí)候，由于基金不能滿倉(cāng)操作、加上交易費(fèi)用、管理費(fèi)用等使基金很難超越指數(shù)，但在市場(chǎng)震蕩或者下跌的時(shí)候，基金持有的績(jī)優(yōu)股通常具有較強(qiáng)的抗跌性。
投資者不應(yīng)該一味地把基金業(yè)績(jī)與指數(shù)進(jìn)行比較，這是因?yàn)榛鸩荒軡M倉(cāng)，其承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要低于指數(shù)，如果從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益來看，2007年基金的選擇收益是正的貢獻(xiàn)，這說明剔除倉(cāng)位因素來看，2007年股票混合型基金仍然獲得了超額收益。展望2008年，市場(chǎng)的震蕩加劇，基金持有的績(jī)優(yōu)股的抗跌能力將會(huì)顯現(xiàn)，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益來看，基金仍然能夠獲得一定超額收益。當(dāng)然，我們也看到，隨著保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金、私募基金和QFII等機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大，隨著基金規(guī)模的不斷膨脹，基金獲得超額收益的難度將越來越大。
好基金延續(xù)性弱 差基金延續(xù)性強(qiáng)
基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性是基金投資的基礎(chǔ)，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化、基金經(jīng)理的變更，基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性將受到挑戰(zhàn)，這為投資者選擇基金帶來難度。展望2008年，市場(chǎng)震蕩加大，延續(xù)單邊牛市的可能性很小，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變使得基金業(yè)績(jī)延續(xù)性也受到影響。2008年我們?cè)撊绾芜x擇基金，績(jī)優(yōu)的基金能否繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，這需要認(rèn)真分析基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性。我們按照基金凈值增長(zhǎng)率來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性，凈值增長(zhǎng)前20%的基金我們稱之為5星級(jí)，以此類推。我們計(jì)算了全部基金業(yè)績(jī)延續(xù)性以及剔除基金經(jīng)理變更后業(yè)績(jī)的延續(xù)性，有以下這樣幾個(gè)特點(diǎn)：
基金經(jīng)理變更對(duì)基金業(yè)績(jī)延續(xù)性有明顯的影響。從2006年5星級(jí)基金轉(zhuǎn)移到2007年4星級(jí)和5星級(jí)的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為51.62%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性55.56%的概率。從2006年4星級(jí)基金轉(zhuǎn)移到2007年4星級(jí)和5星級(jí)的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為41.94%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性66.66%的概率。從2006年1星級(jí)的基金轉(zhuǎn)移到2007年1星級(jí)和2星級(jí)的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為61.29%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性100%的概率。這說明基金經(jīng)理的穩(wěn)定性是選擇基金的一個(gè)重要參考，選擇基金經(jīng)理穩(wěn)定并且業(yè)績(jī)中上的基金在未來的延續(xù)性更強(qiáng)。
好基金的業(yè)績(jī)延續(xù)性一般，差基金的業(yè)績(jī)延續(xù)性較強(qiáng)。從全部基金的延續(xù)性來看，2006年5星級(jí)的基金在2007年能繼續(xù)保持5星級(jí)的概率只有25.81%，下降到2星級(jí)以下的概率高達(dá)35.48%。而2006年1星級(jí)的在2007年繼續(xù)保持1星級(jí)的概率高達(dá)45.16%，上升到4星級(jí)以上的概率只有22.58%。從剔除基金經(jīng)理變更以后的業(yè)績(jī)延續(xù)性來看，2006年5星級(jí)的基金在2007年能繼續(xù)保持5星級(jí)的概率只有33.33%，下降到2星級(jí)以下的概率高達(dá)44.44%。而2006年1星級(jí)的在2007年繼續(xù)保持1星級(jí)的概率高達(dá)80%，上升到4星級(jí)以上的概率為0。這表明選擇好基金并不一定能帶來高的收益，但選擇差基金帶來低收益的可能性比較大。
3星級(jí)以上基金的業(yè)績(jī)延續(xù)性沒有顯著差異。從全部基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性來看，2006年5、4、3星級(jí)基金轉(zhuǎn)移到2007年3星級(jí)以上的概率分別為51.62.%、41.94%和45.16%。從剔除基金經(jīng)理變更以后的基金業(yè)績(jī)延續(xù)性來看，概率分別為55.56%、66.67%和55.56%，總體來看，歷史上3、4、5星級(jí)的基金未來業(yè)績(jī)的差異不大，但強(qiáng)于1、2星級(jí)基金。這說明歷史上前60%的基金在未來獲得較好收益的可能性幾乎相當(dāng)，選擇基金并不一定要選擇歷史業(yè)績(jī)最優(yōu)的基金。
來源：證券時(shí)報(bào) 海通證券