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自2015年以來，盡管二級(jí)市場(chǎng)在牛市征途中，新三板市場(chǎng)卻異軍突起，受到大量場(chǎng)外資金關(guān)注和追捧，一時(shí)間新三板炙手可熱，做市指數(shù)高歌猛進(jìn)，使得新三板一季度收益率遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板和中小板，成為“最賺錢的市場(chǎng)”。熱潮中，質(zhì)疑聲音不少，有人認(rèn)為新三板已然過熱，泡沫很大，估值虛高，加之注冊(cè)制將推出，會(huì)對(duì)新三板造成巨大打擊。而三板做市指數(shù)也在上周應(yīng)聲出現(xiàn)適度回調(diào)。

那么，在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如何全面理性看待新三板市場(chǎng)態(tài)勢(shì)、定位和意義？如何看待新三板的前景？如何看待當(dāng)前估值水平？是否還存在投資價(jià)值？如何看待下一步的市場(chǎng)走勢(shì)？

一季度新三板市場(chǎng)五大亮點(diǎn)

    分析過去一年多以來新三板的發(fā)展態(tài)勢(shì)，一季度市場(chǎng)尤為搶眼。

第一，掛牌企業(yè)數(shù)量暴增。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年掛牌企業(yè)的猛增，達(dá)到1215家，大約是2013年的8倍。而2015年一季度以來，數(shù)量更是暴增，截至4月3日，掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到608家，為2013年一半。

第二，交易量和交易額暴增。2014年的交易量是2013年的10倍以上，交易額是16倍以上。2015年以來加速趨勢(shì)，截至4月3日，交易量達(dá)到19.83億元，逼近去年的22.78億元，交易額達(dá)到252.16億元，遠(yuǎn)超2013年全年的130億元。

第三，定增市場(chǎng)大爆發(fā)。2014年新三板市場(chǎng)定增數(shù)量為324家，約為2013年的4倍，定增總金額129億元，是2013年的13倍。而截至2015年4月3日，定增企業(yè)數(shù)達(dá)到242家，定增總金額達(dá)到131億元，已經(jīng)超過去年全年。

第四，機(jī)構(gòu)跑步入場(chǎng)。不少公募基金已經(jīng)投資新三板，更大批的私募基金也已經(jīng)布局這個(gè)市場(chǎng)。僅僅今年一季度，已經(jīng)備案的投資新三板的私募基金達(dá)到39支，達(dá)到去年全年13倍。

第五，新三板市場(chǎng)已成為國(guó)內(nèi)收益率最高的市場(chǎng)。從三板做市指數(shù)收益率看，截至2015年4月3日，已經(jīng)高達(dá)150%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)的71%、55%，成為2015年以來最賺錢的市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)在過去半年以來出現(xiàn)上述巨大變化，根本原因在于流動(dòng)性的提升。一個(gè)市場(chǎng)發(fā)達(dá)的關(guān)鍵要素是流動(dòng)性，自從2014年8月，新三板開展做市商制度以來，帶來了流動(dòng)性，吸引了大量場(chǎng)外資金的涌入，從而導(dǎo)致了上述突飛猛進(jìn)的變化。

新三板的三大積極意義

作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，新三板主要服務(wù)于中小規(guī)模的創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)，而中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中體量最大，因此，新三板市場(chǎng)在整個(gè)資本市場(chǎng)金字塔體系中處于塔基的位置,是資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。

新三板市場(chǎng)意義體現(xiàn)在：第一，它為中小企業(yè)提供直接融資支持，彌補(bǔ)了多年以來中小企業(yè)融資難、融資貴的老大難問題，扶持更多中小企業(yè)做大做強(qiáng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)大金融支撐；第二，新三板市場(chǎng)刺激了社會(huì)人才創(chuàng)業(yè)欲望，促進(jìn)了科技創(chuàng)新，大大推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐；第三，新三板市場(chǎng)調(diào)節(jié)了社會(huì)資源配置，促使大量的資金從房地產(chǎn)等其他領(lǐng)域擠出，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，促進(jìn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加健康、可持續(xù)。

因此，從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度，新三板市場(chǎng)具有非常重要的戰(zhàn)略意義，在新的歷史時(shí)期成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下金融扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手。

全面理性看待新三板市場(chǎng)估值 

一季度以來新三板市場(chǎng)遭到爆炒，不少人認(rèn)為新三板股票貴的過頭了，泡沫很大，風(fēng)險(xiǎn)很大，如何看待當(dāng)前估值和投資價(jià)值問題？

股票價(jià)格的泡沫大不大，是不是貴的過頭了，不能一概而論，過于絕對(duì)化，也不能以偏概全，要具體問題具體分析。

股票價(jià)格的上漲反映的是投資者對(duì)公司未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的預(yù)期，股票的估值與公司所處行業(yè)的成長(zhǎng)空間和平均市盈率、公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、公司本身的成長(zhǎng)性等因素密切相關(guān)。

從市盈率看，據(jù)萬家基金統(tǒng)計(jì)，截至4月3日，新三板做市股票的市盈率為63倍，而同期創(chuàng)業(yè)板的市盈率高達(dá)92倍，新三板估值顯著低于創(chuàng)業(yè)板。從成長(zhǎng)性看，2013年新三板做市企業(yè)凈利潤(rùn)增速為25%，而同期創(chuàng)業(yè)板為12%；2014年已披露年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新三板做市企業(yè)凈利潤(rùn)增速為33%，而同期創(chuàng)業(yè)板僅為17%。

總而言之，優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)的高估值與其高成長(zhǎng)性是匹配的，這也體現(xiàn)了：有了證券化的場(chǎng)外交易市場(chǎng)之后，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性通過市場(chǎng)價(jià)格得到了充分反映。

當(dāng)然，新三板企業(yè)規(guī)模較小，總體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大，呈現(xiàn)出高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的明顯特征。不排除部分新三板企業(yè)被過度炒作，而導(dǎo)致估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離企業(yè)基本面的情況存在。

今年內(nèi)新三板易漲難跌

市場(chǎng)最關(guān)心的還是：如何看待下一步新三板市場(chǎng)走勢(shì)？

從過去三季度看，流動(dòng)性的注入不斷推升新三板企業(yè)估值水漲船高。2014年三季度，新三板做市成交額僅3億元，新三板做市企業(yè)平均市盈率為18倍，2014年四季度，新三板做市成交額達(dá)到19億元，新三板做市企業(yè)平均市盈率漲至23倍。今年以來流動(dòng)性大量注入直接導(dǎo)致估值暴增，萬家基金統(tǒng)計(jì)，今年以來截至4月3日，新三板成交額達(dá)到232億元，新三板做市企業(yè)平均市盈率暴漲至63倍。

從供求關(guān)系角度判斷，年內(nèi)新三板易漲難跌。從需求端看，大量場(chǎng)外資金入場(chǎng)，公募基金競(jìng)相募集新三板基金，而私募早已大量布局，近200億資金跑步入場(chǎng)，不少個(gè)人投資者也大量入場(chǎng)，爭(zhēng)奪做市商手中有限的籌碼。而從供給端來看，首先，目前做市企業(yè)數(shù)量只有兩百余家，約占掛牌企業(yè)總數(shù)的十分之一，市場(chǎng)體量較?。黄浯?，由于不少企業(yè)目前處于成長(zhǎng)期，企業(yè)家預(yù)期未來成長(zhǎng)性較大，不愿意過早大量出售股份，因此企業(yè)可供交易的股票數(shù)量有限；第三，新三板一季度以來新三板基本只漲不跌的巨大賺錢效應(yīng)，加上競(jìng)價(jià)交易、投資者門檻降低、轉(zhuǎn)板等一系列政策紅利刺激，也強(qiáng)化了投資者“新三板只漲不跌”的觀念，大小股東捂股惜售的心態(tài)很明顯，也導(dǎo)致了市場(chǎng)股票供應(yīng)量更加不足。從目前來看，今年內(nèi)新三板股票易漲難跌。

當(dāng)然，下一步，隨著大量定增股份登記完畢入場(chǎng)交易，做市企業(yè)數(shù)量不斷擴(kuò)張，以及新三板企業(yè)價(jià)格不斷上漲達(dá)到一定高度，供需雙方力量逐漸平衡的時(shí)候，將會(huì)有效抑制新三板當(dāng)前的暴漲，改變“只漲不跌”的局面。

注冊(cè)制推出不會(huì)造成災(zāi)難性沖擊

對(duì)新三板悲觀的另一個(gè)重要理由是，注冊(cè)制推出是否會(huì)對(duì)新三板造成災(zāi)難性打擊？

按照目前的政策預(yù)期，注冊(cè)制有望在明年初推出。不少人認(rèn)為注冊(cè)制會(huì)對(duì)新三板造成災(zāi)難性打擊。然而，結(jié)果未必像想象的那么糟糕。

未來一年將是新三板發(fā)展完善的戰(zhàn)略機(jī)遇期，流動(dòng)性的提升刺激大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)而青睞新三板，隨著大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)投新三板掛牌，更多場(chǎng)外資金入場(chǎng)，新三板將發(fā)展成為一個(gè)有著三四千家企業(yè)規(guī)模，涵蓋券商、公募、私募、PE等各類機(jī)構(gòu)投資者參與的較為成熟的大市場(chǎng)。某種程度而言，新三板市場(chǎng)或已提前實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制。

一年之后，即便注冊(cè)制真的推出了，對(duì)于新三板市場(chǎng)的沖擊也不會(huì)像想象的那么糟糕。而且，注冊(cè)制并不代表不審，只不過審核權(quán)會(huì)下放到交易所，也有一個(gè)逐步釋放庫存排隊(duì)企業(yè)的過程，對(duì)于新三板的沖擊不會(huì)過猛。

全面轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)，積極看好新三板

萬家基金從事新三板研究已有兩年之久，自去年四季度以來，我們?nèi)孓D(zhuǎn)變了對(duì)于新三板的看法，積極看好新三板的發(fā)展前景。

原因在于：一個(gè)成熟資本市場(chǎng)需要具備兩個(gè)基本功能：第一，融資；第二，股份流動(dòng)性。從新三板發(fā)展歷史看，2014年8月做市商制度推出之前，新三板在上述兩項(xiàng)基本功能上發(fā)揮的并不好。

然而，做市商制度推出后，我們欣喜的看到，定向增發(fā)數(shù)量猛增，入場(chǎng)資金猛增，交易活躍度迅速提升，已經(jīng)初步體現(xiàn)了上述功能。

我們更欣喜的看到，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，甚至是不少擬IPO企業(yè)也轉(zhuǎn)而青睞新三板，積極籌劃掛牌新三板，這將大大提升新三板市場(chǎng)的企業(yè)質(zhì)量和市場(chǎng)水平，對(duì)于萬家基金這樣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，頗具吸引力。

因此，我們已經(jīng)全面轉(zhuǎn)變對(duì)于新三板市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，積極看好新三板市場(chǎng)發(fā)展前景。

我們認(rèn)為，新三板市場(chǎng)當(dāng)前面臨的種種問題，包括炒作問題、估值問題、供需不平衡、交易制度不完善等等，都是一個(gè)市場(chǎng)在發(fā)展早期必然面臨的問題。新三板市場(chǎng)將在改革、發(fā)展的大潮中不斷自我修正、兼收并蓄，以最快的速度成長(zhǎng)成為一個(gè)成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

新生事物在發(fā)展中必然面臨種種困難和曲折，但是我們堅(jiān)信，新三板已經(jīng)走在希望的田野上，道路曲折，前途光明。