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國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任 陳道富
建設(shè)銀行高級(jí)研究員 趙慶明
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 諸建芳
又是一次“假日行動(dòng)”！
2日，市場(chǎng)在假期中迎來(lái)央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定，今日，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率則正式變更為17%，距離近幾年17.5%的高點(diǎn)僅一步之遙。
此前，市場(chǎng)已預(yù)料存款準(zhǔn)備金率將會(huì)再度上調(diào)，與此同時(shí)，對(duì)于央行即將使用“加息”籌碼的預(yù)期也愈發(fā)升溫。
但央行的“假日決策”打亂了市場(chǎng)的預(yù)期。有專家認(rèn)為，準(zhǔn)備金率的再度上調(diào)讓短期內(nèi)加息的可能性基本消失，相反的觀點(diǎn)則是，兩者并不具有可替代性，準(zhǔn)備金率的上調(diào)并不會(huì)延遲預(yù)定中的加息決策……
⊙記者 周鵬峰 李丹丹 ○編輯 于勇 顏劍
準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間
上海證券報(bào)：5月2日央行宣布10日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這已是年內(nèi)第三次上調(diào)，您認(rèn)為此次上調(diào)的原因與目的主要是什么？與上兩次上調(diào)的背景有何異同？存款準(zhǔn)備金率還有多大的可上調(diào)空間？
諸建芳：本次準(zhǔn)備金率上調(diào)的原因和目的與上兩次上調(diào)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別：一方面，經(jīng)濟(jì)增速偏快是貨幣政策調(diào)整的基礎(chǔ)。一季度GDP同比增長(zhǎng)11.9%，環(huán)比增速折年率達(dá)到11%，達(dá)到近年較高的水平，產(chǎn)出缺口已經(jīng)為正，經(jīng)濟(jì)增速顯現(xiàn)偏快。4月份PMI指數(shù)繼續(xù)上升，到達(dá)55.7%，這表明4月份的工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)快速擴(kuò)張。如果政策不繼續(xù)做出相應(yīng)的調(diào)整，目前快速擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)可能有轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，因此，存款準(zhǔn)備金率是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的必要調(diào)整。另一方面，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)也是為了對(duì)沖流動(dòng)性的需要。在人民幣升值預(yù)期背景下，國(guó)際資本流入趨勢(shì)性增強(qiáng)，外匯占款持續(xù)增加，流動(dòng)性壓力加大；在國(guó)內(nèi)，商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)仍然較強(qiáng)，年初以來(lái)，信貸投放數(shù)量超出管理當(dāng)局設(shè)定的季度調(diào)控目標(biāo)，由此也有需要加以限制。
我們認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)表明，政策走向正?；内厔?shì)在不斷強(qiáng)化。目前貨幣信貸運(yùn)行情況離調(diào)控需要達(dá)到的央行年初確定目標(biāo)還有一定的距離，為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金政策將繼續(xù)使用。
趙慶明：此次上調(diào)準(zhǔn)備金率的原因有可能是4月份人民幣新增貸款超過(guò)了央行的預(yù)期，其目的就是降低商業(yè)銀行的放貸能力，實(shí)現(xiàn)信貸月度之間、季度之間的均衡投放。由此來(lái)看，與上兩次上調(diào)的背景基本相同。目前準(zhǔn)備金率達(dá)到17%，與最高點(diǎn)17.5%相比只有一步之遙，但是這并不表明還只存在一次上調(diào)的可能。我個(gè)人預(yù)期仍存在2至3次上調(diào)的可能。
陳道富：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我認(rèn)為主要是兩方面的原因，一是貨幣市場(chǎng)資金相當(dāng)寬裕。今年以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)收益率都保持相對(duì)平穩(wěn)，債券收益率近期甚至還出現(xiàn)下降。未來(lái)一個(gè)季度的央票和回購(gòu)到期量較為集中，央行回籠貨幣的壓力相對(duì)較大。二是通脹壓力有所加大，通脹預(yù)期仍較強(qiáng)烈。目前不同期限的國(guó)債收益率差保持在較高水平。
1、2月份的上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，更多的是出于防止銀行過(guò)度放貸，降低銀行超額準(zhǔn)備金率。而3、4月份以來(lái)，銀行貸款的投放速度得到相對(duì)有效的控制，特別是房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理更為嚴(yán)格。但是，近期人民幣升值預(yù)期有所強(qiáng)化，外匯占款增加較多，外匯成為另一個(gè)需要重視的新增貨幣來(lái)源。其次，去年投放的貨幣，經(jīng)過(guò)近一年的循環(huán)，逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，貨幣的活期化現(xiàn)象仍在持續(xù)，對(duì)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的壓力逐步釋放。目前國(guó)內(nèi)需求保持相對(duì)平穩(wěn)，出口市場(chǎng)恢復(fù)較快，產(chǎn)能利用率和就業(yè)狀況有所上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。因此，盡快回收流動(dòng)性，提前為未來(lái)調(diào)控可能的通脹做好充分準(zhǔn)備，成為必要。
存款準(zhǔn)備金率與基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控工具相結(jié)合，實(shí)際上并沒(méi)有絕對(duì)的限制。實(shí)際上只有在假設(shè)基礎(chǔ)貨幣一定的增長(zhǎng)量，保證必要的信貸投放量下，才有存款準(zhǔn)備金率的上限。
魯政委：在5月2日準(zhǔn)備金率上調(diào)之前，公開(kāi)市場(chǎng)操作一直順風(fēng)順?biāo)?，足以?shí)現(xiàn)凈回籠。因此，我們推測(cè)此次上調(diào)是因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)之外的貨幣投放較多，這一部分更可能是外匯占款。
前兩次上調(diào)，主要是指向信貸的過(guò)快增長(zhǎng)，意在強(qiáng)力遏制信貸。從目前來(lái)看，4月份信貸應(yīng)該相對(duì)平和。因此，就談不上所謂遏制信貸的問(wèn)題，而主要是意在回收流動(dòng)性，引導(dǎo)通脹預(yù)期，防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)歷史上準(zhǔn)備金率的最高水平是在上個(gè)世紀(jì)80年代，為20%。而根據(jù)我的研究，法定存款準(zhǔn)備金率在經(jīng)驗(yàn)上的極限水平大致在23%左右。從目前國(guó)有銀行的準(zhǔn)備金率水平來(lái)講，本輪周期中還有5-6個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)空間。
加息預(yù)期存分歧
上海證券報(bào)：此前市場(chǎng)加息的預(yù)期一直在升溫，您認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率和利率這兩種貨幣調(diào)控工具之間的替代性有多大？這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，短期內(nèi)加息的可能性是否會(huì)減少？加息可能會(huì)推遲到什么時(shí)候？而加息需要具備怎樣的國(guó)內(nèi)和國(guó)際條件？
趙慶明：本次上調(diào)準(zhǔn)備金率后，短期內(nèi)加息的可能性已經(jīng)基本消失。市場(chǎng)預(yù)期加息主要是希望通過(guò)保證正利率來(lái)抑制通貨膨脹。其實(shí)，從治理通貨膨脹的角度來(lái)看，上調(diào)準(zhǔn)備金率的效果會(huì)更直接更顯著。貨幣主義最經(jīng)典的論述就是通貨膨脹歸根到底是一種貨幣現(xiàn)象，也就是說(shuō)貨幣的供應(yīng)量太多了。上調(diào)準(zhǔn)備金率會(huì)直接降低貨幣乘數(shù)，從而降低貨幣供應(yīng)量。加息則是希望通過(guò)降低居民消費(fèi)和企業(yè)投資來(lái)降低貨幣的流動(dòng)速度來(lái)達(dá)到降低貨幣供應(yīng)量的目的，而加息不一定能夠立即降低居民消費(fèi)和企業(yè)投資，甚至可能會(huì)由于他們預(yù)計(jì)到還會(huì)繼續(xù)加息而增加消費(fèi)和投資，反而是進(jìn)一步推高通脹。當(dāng)然，這是理論上的分析和推理。
當(dāng)前，我國(guó)沒(méi)有采取加息來(lái)治理通脹主因可能是擔(dān)心因正利差進(jìn)一步擴(kuò)大而導(dǎo)致更多的熱錢的流入。由于中美正利差的存在，已經(jīng)導(dǎo)致了套利外匯資金的大規(guī)模流入。僅去年下半年，我國(guó)外匯貸款增加了840.82億美元，而同期外匯存款僅增加7.9億美元，新投放的外匯貸款主要依靠金融機(jī)構(gòu)從境外調(diào)入外匯資金，僅從外匯貸款與存款增量的差來(lái)看至少調(diào)入境內(nèi)832.92億美元，這部分外匯資金最終通過(guò)結(jié)匯進(jìn)入央行外匯儲(chǔ)備，由此央行投入的外匯占款資金如果按照6.82元/美元的匯率測(cè)算，達(dá)到5680億元，這形成基礎(chǔ)貨幣的投放，如果按照去年末貨幣乘數(shù)4.12計(jì)算，這導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)的增量就達(dá)到2.34萬(wàn)億元。而事實(shí)上，由于外匯貸款與存款導(dǎo)致的832.92億美元外匯流入僅僅是由于中美正利差導(dǎo)致的流入外匯資金的一部分，而不是全部。
在當(dāng)前，如果中國(guó)先于美國(guó)加息，正利差必將進(jìn)一步擴(kuò)大，又加上當(dāng)前我國(guó)實(shí)行信貸規(guī)模管制以及人民幣有較強(qiáng)的升值預(yù)期，套利外匯資金的流入量必然變本加厲，進(jìn)一步擴(kuò)大。如此來(lái)看，加息不僅起不到抑制貨幣供應(yīng)量進(jìn)而降低通脹的作用，反而是火上澆油。我預(yù)計(jì)，由于存在其他治理通脹的手段和措施，中國(guó)不可能先于美國(guó)加息。
陳道富：今年信貸額度的控制，已經(jīng)導(dǎo)致加權(quán)貸款利率上升，但貨幣市場(chǎng)利率卻保持平穩(wěn)甚至有所下降。這三次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)，并沒(méi)有引起利率的大幅波動(dòng)，說(shuō)明貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性仍相當(dāng)寬裕。
在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，加息更主要是信號(hào)作用，是利益的再分配。這兩種工具并不相互排斥，可以同時(shí)使用。但是在當(dāng)前加大房地產(chǎn)調(diào)控，加強(qiáng)地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制，存在信貸額度控制且加權(quán)貸款利率已經(jīng)上升的環(huán)境下，中央銀行只要充分回收流動(dòng)性，使用利率工具的必要性并不大。當(dāng)然，如果CPI等持續(xù)上升，存款利率上限的調(diào)整將是必要的。
魯政委：準(zhǔn)備金率接二連三的上調(diào)，毫無(wú)疑問(wèn)暗示央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的判斷日益樂(lè)觀，與之對(duì)應(yīng)的自然是對(duì)未來(lái)的通脹形勢(shì)更為擔(dān)憂。因此，本次準(zhǔn)備金率的調(diào)整，并不意味著預(yù)定的加息會(huì)因此而被延遲。
從目前的情況來(lái)看，需要CPI來(lái)統(tǒng)一各方對(duì)加息決策的意見(jiàn)。因此，在我看來(lái)，CPI是否突破3%，將決定加息時(shí)機(jī)合適來(lái)臨。而從目前的情況看，4月份CPI可能在2.6%左右，應(yīng)當(dāng)不會(huì)誘發(fā)5月份的加息，更可能的加息窗口可能落在6-9月份。
諸建芳：存款準(zhǔn)備金率與利率這兩種貨幣調(diào)控工具并沒(méi)有很強(qiáng)的替代性，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控需要采取多種手段的綜合運(yùn)用，我們認(rèn)為，未來(lái)階段的貨幣政策措施還包括加息和升值。我預(yù)計(jì)第二季度將加息一次，人民幣匯率開(kāi)始松動(dòng)并出現(xiàn)升值，全年人民幣對(duì)美元會(huì)小幅升值3%-5%左右。
目前加息的時(shí)間窗口已經(jīng)具備，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快；二是通脹率已經(jīng)達(dá)到一定水平并呈趨勢(shì)性上升態(tài)勢(shì)；三是在對(duì)房貸取消優(yōu)惠利率、提高首付比例的前提下，再逐步提高基準(zhǔn)利率，對(duì)于遏制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲可能具有更為持久的效果。加息固然需要考慮國(guó)際間的宏觀政策協(xié)調(diào)，但不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁程度不一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體上要顯著強(qiáng)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此國(guó)內(nèi)利率政策調(diào)整首先必須是基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要，而不應(yīng)過(guò)多顧及國(guó)際因素而錯(cuò)過(guò)政策調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。
流動(dòng)性洪峰已過(guò)?
上海證券報(bào)：存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)，是否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的資金造成壓力？同時(shí)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放出收縮流動(dòng)性的信號(hào)，這是否會(huì)給市場(chǎng)造成政策緊縮預(yù)期？
魯政委：早在年初我就說(shuō)過(guò)：流動(dòng)性的洪峰已經(jīng)過(guò)去，資本市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上升機(jī)會(huì)。當(dāng)前的準(zhǔn)備金率上調(diào)，毫無(wú)疑問(wèn)與這種判斷吻合。
更為重要的是，當(dāng)前市場(chǎng)不僅面臨著流動(dòng)性趨緊的困擾，而且還受到宏觀政策對(duì)其中一些權(quán)重行業(yè)（比如房地產(chǎn)，以及由房地產(chǎn)拖累的銀行）精確打擊的影響。這兩個(gè)方面共同造成了當(dāng)前的市場(chǎng)回調(diào)。
趙慶明：我認(rèn)為這確實(shí)會(huì)給市場(chǎng)造成緊縮的預(yù)期。從今年央行制定的全年新增人民幣貸款的目標(biāo)上看，比去年有大幅減少，而要達(dá)到這一目標(biāo)，必然會(huì)綜合運(yùn)用準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等手段來(lái)控制銀行體系流動(dòng)性和信貸投放能力，因此，相對(duì)于去年市場(chǎng)上一定會(huì)感受到資金相對(duì)緊張。今年7.5萬(wàn)億新增貸款的目標(biāo)，所對(duì)應(yīng)的M2的增幅至少為17%，這個(gè)增幅從我國(guó)的歷史上看，仍屬寬松的貨幣政策，與去年相比，這應(yīng)該是真正回歸寬松貨幣政策，而不再是極度寬松，這也恰恰是調(diào)控通脹預(yù)期必不可少的。
陳道富：存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，目前并沒(méi)有對(duì)貨幣市場(chǎng)的資金狀況造成明顯的影響，利率仍處于低位，3年期央票的發(fā)行順暢。因此，可以認(rèn)為資本市場(chǎng)的資金供給并沒(méi)有因此受到明顯的制約。流動(dòng)性的回收，從去年下半年已經(jīng)持續(xù)進(jìn)行，市場(chǎng)也有貨幣收緊的預(yù)期。目前的政策并沒(méi)有在總量上實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)資金相對(duì)寬裕的狀況。當(dāng)然，由于這一輪的調(diào)控更強(qiáng)調(diào)“針對(duì)性”和“靈活性”，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺(tái)的信貸調(diào)控，以及貸款額度控制可能擠壓小企業(yè)資金需求等，部分行業(yè)和企業(yè)的有效資金需求沒(méi)有得到充分滿足。
諸建芳：目前金融體系內(nèi)資金充足，4月22日發(fā)行的900億3年期央票，其利率甚至低于前期利率水平，這表明目前金融體系流動(dòng)性充足。本次存款準(zhǔn)備金政策的調(diào)整大約能凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣3000億元，在當(dāng)前流動(dòng)性充足的情況下，上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)不會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)偏緊的狀況，也不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成明顯影響。
上海證券報(bào)：存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)銀行業(yè)的影響主要是哪些方面？對(duì)銀行的放貸能力有多大影響？以央行現(xiàn)在的舉措來(lái)看，全年新增信貸投放是否有可能落在目標(biāo)的較低點(diǎn)？
魯政委：準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行存在多方面的影響：第一，凍結(jié)資金。直觀來(lái)說(shuō)，目前0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)，將直接凍結(jié)銀行資金3200億元；第二，壓縮貨幣乘數(shù)。資金的凍結(jié)導(dǎo)致其無(wú)法派生出后續(xù)存款，由此壓縮了貨幣乘數(shù)。根據(jù)最簡(jiǎn)單的貨幣乘數(shù)測(cè)算，本次0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)，將令貨幣乘數(shù)縮小0.1-0.2；第三，對(duì)貸款量影響甚微。雖然理論上說(shuō)，準(zhǔn)備金率上調(diào)，會(huì)壓縮銀行的放貸能力，但目前銀行的放貸行為其實(shí)已經(jīng)受到前期宏觀調(diào)控政策的有效引導(dǎo)而被大大壓縮了，由此導(dǎo)致本次調(diào)整其實(shí)對(duì)貸款量的影響甚微；第四，促進(jìn)銀行凈息差回升。雖然準(zhǔn)備金率低于當(dāng)前1年期央票的利率水平，從這個(gè)意義上說(shuō)，銀行收益受損，但任何緊縮政策的出臺(tái)，都將提高銀行的議價(jià)能力；同時(shí)，流動(dòng)性的回收，也避免了債券市場(chǎng)收益率的過(guò)度下跌，這些都有利于促進(jìn)銀行凈息差的回升。
從目前的情況，我認(rèn)為，年初預(yù)定的7.5萬(wàn)億的信貸目標(biāo)和M2增長(zhǎng)17%的目標(biāo)都應(yīng)該能夠大致達(dá)成。
趙慶明：上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)銀行業(yè)的主要影響就是直接降低了他們的放貸能力，當(dāng)然對(duì)銀行業(yè)的盈利也會(huì)有略顯不利的影響。盡管存款準(zhǔn)備金率是一個(gè)很剛性的工具，但是目前來(lái)看，每次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)大約凍結(jié)3000億元，這大體與平均的每月新增外匯占款大體相當(dāng)，因此，這樣看來(lái)3次上調(diào)準(zhǔn)備金率并未將新增的外匯占款全部?jī)鼋Y(jié)，銀行體系的流動(dòng)性仍然是凈增加的。并且，央行可以隨時(shí)通過(guò)吞吐央票、國(guó)債等公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)注入或吸收流動(dòng)性，從而保證信貸的合理投放。目前來(lái)看，央行并不會(huì)減少年初預(yù)定的7.5萬(wàn)億人民幣新增貸款的目標(biāo)，這一目標(biāo)的實(shí)行也不會(huì)有什么障礙和困難，而我個(gè)人認(rèn)為全年人民幣新增貸款有可能達(dá)到8萬(wàn)億元。
陳道富：從銀行角度，一是直接凍結(jié)了部分可用資金，降低了資金的相對(duì)收益率。二是限制了銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的能力，加大了資產(chǎn)擴(kuò)張所需承擔(dān)的成本。目前限制銀行放貸能力的，主要是貸款額度、資本充足率和存貸比等監(jiān)管指標(biāo)，存款準(zhǔn)備金率并沒(méi)有構(gòu)成銀行放貸的硬約束。今年信貸投放規(guī)模，將主要取決于貸款額度和監(jiān)管指標(biāo)控制以及房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
貨幣政策調(diào)整的國(guó)際考量
上海證券報(bào)：目前中國(guó)的貨幣政策在多大程度上考慮到了國(guó)際因素？比如歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，這是否是影響中國(guó)貨幣政策調(diào)整的一個(gè)因素？反過(guò)來(lái)，中國(guó)貨幣政策的調(diào)整又會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家或新興市場(chǎng)有多大的引導(dǎo)作用？
陳道富：國(guó)際因素對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在：一是世界經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)波動(dòng)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（包括就業(yè)）和通脹，從而使得我國(guó)貨幣政策不得不據(jù)此進(jìn)行調(diào)整。二是“三元悖論”對(duì)我國(guó)貨幣政策的制約，主要通過(guò)外匯流出入對(duì)我國(guó)貨幣調(diào)控有效性的影響。當(dāng)前主要是人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的走勢(shì)對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響，國(guó)內(nèi)外利差也發(fā)揮了一定的作用。但我國(guó)仍有足夠的空間，按照我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，調(diào)整貨幣政策，包括其中的利率政策。
歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)的直接影響較小，但其可能影響到歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，引起世界金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，增加我國(guó)外部市場(chǎng)的不確定性，需要我們密切關(guān)注。
我國(guó)資本賬戶還沒(méi)有完全開(kāi)放，仍然是一個(gè)“金融弱國(guó)”，貨幣政策的國(guó)際聯(lián)系主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)層面。經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，我國(guó)成為一些國(guó)家，如日本、澳大利亞、德國(guó)以及一些新興市場(chǎng)國(guó)家重要的進(jìn)口國(guó)，成為這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支撐。因此，我國(guó)的貨幣政策調(diào)整，特別是影響到經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的貨幣政策調(diào)整，將會(huì)在一定程度上影響這些國(guó)家的貨幣政策選擇。但是，我們也應(yīng)看到，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的世界重要性有所下降。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家也都根據(jù)自身的情況，獨(dú)立決定著貨幣政策。我們不能過(guò)分高估我國(guó)貨幣政策的國(guó)際影響力。
趙慶明：央行遲遲沒(méi)有如部分市場(chǎng)人士所預(yù)期的那樣加息正是考慮了國(guó)際因素的影響，除了中美正利差因素外，也應(yīng)該會(huì)考慮到主要國(guó)家和主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度、刺激政策的退出步伐和力度等情況。中國(guó)已經(jīng)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化中積極的一員，我們的政策包括貨幣政策的調(diào)整絕不會(huì)忽略國(guó)際因素的影響。目前來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)于歐洲自身還是全球的影響都會(huì)相對(duì)有限，應(yīng)該肯定地說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)最糟糕的階段已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)然，歐洲債務(wù)危機(jī)也提示我們，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不會(huì)是一帆風(fēng)順的，不會(huì)是直線式回升的，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍是非常脆弱的。這也提示我們政策要具有靈活性和針對(duì)性。中國(guó)已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)中一個(gè)參與全球化程度很高的大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)貨幣政策調(diào)整也必然會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生影響，5月2日我央行宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率后，主要股市出現(xiàn)大幅下調(diào)就是一個(gè)具體體現(xiàn)。
魯政委：作為一個(gè)尚非國(guó)際本位幣國(guó)家，我國(guó)對(duì)國(guó)際因素的考慮主要限于其是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成明顯影響。而從目前情況看來(lái)，歐洲受主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)困擾的國(guó)家，都不是我國(guó)的主要出口市場(chǎng)，因而到目前為止并未對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成明顯影響。當(dāng)然，其所誘發(fā)的美元走強(qiáng)，已誘發(fā)人民幣跟隨美元被動(dòng)對(duì)其他貨幣升值，由此對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)具有一定緊縮作用，只不過(guò)這種作用目前仍在可承受范圍內(nèi)。因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在近期的政策決策中，應(yīng)該還僅限于關(guān)注層面，尚未對(duì)國(guó)內(nèi)政策選擇構(gòu)成實(shí)質(zhì)性牽制。
應(yīng)該說(shuō)，目前我國(guó)的宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響已越來(lái)越大，常常出現(xiàn)國(guó)內(nèi)的緊縮政策誘發(fā)次日的一些國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的情形。但客觀說(shuō)來(lái)，由于目前我國(guó)GDP占全球GDP比重較小，對(duì)全球的影響有限，更多的影響主要是我國(guó)進(jìn)口占貿(mào)易量較大的大宗商品上。由此，我國(guó)貨幣政策往往對(duì)資源型國(guó)家和東南亞貿(mào)易伙伴有更大的影響。
來(lái)源：上海證券報(bào)