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在沒有新生不利因素的情況下，股指20%以上的調(diào)整已經(jīng)基本反映了投資者對流動性收緊的恐慌心理，市場估值也借此回歸到了一個比較合理的區(qū)間。短期大盤繼續(xù)快速深幅調(diào)整的概率在縮小，未來市場很可能處于一個等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定信號的震蕩階段，而業(yè)績能夠保證穩(wěn)定增長的股票品種，將成為下一階段攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的。
進(jìn)入平衡震蕩階段
目前的市場很可能正在進(jìn)入一個多空相對平衡的震蕩階段。從短期看，在經(jīng)過20%以上的下跌后，市場繼續(xù)大幅調(diào)整的空間和動力都已不足；但從中期看，做多力量還處于積蓄階段，向上的空間和時間仍不確定。
從短期看，最“黑暗”的時候已經(jīng)過去，市場具備短期支撐。
首先，基于流動性收縮的恐慌開始消退。市場本輪自3478點(diǎn)的下跌，主要原因在于市場預(yù)期流動性將出現(xiàn)急劇收縮，并因此引發(fā)一定程度的恐慌。但隨著“銀監(jiān)會對商業(yè)銀行次級債扣減資本的規(guī)定暫緩執(zhí)行”等消息的出臺，對流動性驟然下降的擔(dān)憂有所緩解。此外，就A股市場看，QFII的擴(kuò)容也在一定程度上緩解了基金倉位過高帶來的壓力。
其次，整體估值已處合理水平。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，目前滬深300成分股的整體2009年動態(tài)市盈率（剔除負(fù)值）為19.8倍，已經(jīng)進(jìn)入15-20倍的合理估值區(qū)間范圍內(nèi)，這使得市場系統(tǒng)性高估的風(fēng)險大為降低。
第三，業(yè)績增長預(yù)期樂觀。2009年中報已經(jīng)披露完畢，從中可以看出上市公司整體業(yè)績環(huán)比增長的趨勢十分明顯，如果再考慮到PMI指數(shù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)6個月處于擴(kuò)張階段，下半年業(yè)績繼續(xù)增長的概率較大。也就是說，業(yè)績預(yù)期能夠給股價提供一定支撐。
但從中期看，市場重新形成向上趨勢的時機(jī)也并未成熟，這主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期還不是十分確定。在政府投資難以長期成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主導(dǎo)力量的判斷下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來會走向何方，主要取決于兩個關(guān)鍵點(diǎn)：一是房地產(chǎn)投資能否繼續(xù)增長，二是外部需求能否持續(xù)釋放。目前看，這兩方面因素雖然都出現(xiàn)了積極變化，但也都存在較大的不確定性。房地產(chǎn)投資增長雖然已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但房價的過快上漲以及政策制約會不會抑制需求，還需要在“金九銀十”期間觀察；美國8月份PMI雖然在19個月后首度回到50上方，但“補(bǔ)庫存”結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)會否二次探底，從而造成中國外部需求的波動，也還是一個未知數(shù)。
由此看，A股市場目前階段“上有壓力，下有支撐”，市場很可能將以震蕩的方式等待突破訊號的出現(xiàn)。
“穩(wěn)定增長”成為配置重點(diǎn)
無論從季節(jié)性因素、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況還是從政策態(tài)度看，流動性釋放的高峰階段已經(jīng)過去都是大概率事件。流動性推動的估值擴(kuò)張很難在下半年成為推動A股股價上漲的主要力量，市場重心將逐漸轉(zhuǎn)向業(yè)績增長因素。這意味著，那些業(yè)績能夠穩(wěn)定增長的股票，可能成為未來一段時間資金追逐的重點(diǎn)。在本周的機(jī)構(gòu)策略中，分析師們也從不同角度闡述了基于“業(yè)績穩(wěn)定增長”的品種配置思路。
國金證券認(rèn)為，“自上而下”的尋找產(chǎn)業(yè)景氣輪動的投資策略獲得超額收益的難度在加大，投資者需要更多的轉(zhuǎn)為“自下而上”的尋找確定性增長的成長型策略。建議基于復(fù)蘇看中游，基于成長看下游，在細(xì)分行業(yè)中尋找業(yè)績增長確定性強(qiáng)的投資標(biāo)的。
招商證券指出，行業(yè)配置方面，建議暫時采取攻守兼?zhèn)涞牟呗浴Ｔ谑袌鲒厔菝骼手?，穩(wěn)定增長的下游消費(fèi)品仍值得關(guān)注：8月PMI指數(shù)中消費(fèi)品好于工業(yè)品和原材料，從8月份公布的PMI指數(shù)表現(xiàn)來看，其攀升主要來自于消費(fèi)品的集體攀升，以及化工、有色、通用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備的持續(xù)好轉(zhuǎn)。
中金公司也建議投資者，利用反彈機(jī)會在配置結(jié)構(gòu)上逐漸轉(zhuǎn)向包括大消費(fèi)在內(nèi)的弱周期和業(yè)績穩(wěn)定板塊。主要原因在于，自去年底至今年7月，強(qiáng)周期板塊市場表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于弱周期板塊。但目前，投資推動在經(jīng)濟(jì)增長中效果明顯，基礎(chǔ)材料和與投資品相關(guān)的表現(xiàn)已經(jīng)反映了這一趨勢，相對估值吸引力在下降。同時，從歷史經(jīng)驗看，在8個月左右的強(qiáng)勁表現(xiàn)之后，強(qiáng)周期板塊繼續(xù)跑贏大盤的可能性也在明顯降低。
來源：中國證券報