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中國證監(jiān)會近日就新股發(fā)行體制改革向社會公開征求意見。此項針對資本市場核心制度的改革能否解決Ａ股市場上市首日爆炒等弊??？新的體制下，發(fā)行價格能否真正做到市場化定價？中小投資者能否從中受益？這些話題迅速引起業(yè)界各方的熱議。
1 適度的窗口指導仍有必要
新股發(fā)行改革方案的核心理念之一即要淡化窗口指導。對此，受訪的券商高管們一致認為，淡化窗口指導有助于市場化定價機制的形成，但要保證市場的平穩(wěn)運行，適度的窗口指導仍有必要。
國信證券總裁胡繼之認為，方案的綜合考量非常周全。它既強調(diào)市場定價、強調(diào)買者和賣者間各負其責，但是對窗口指導也沒有完全退出?！叭绻翱谥笇客顺隽耍灰?guī)定最高發(fā)行限價，那么可能出現(xiàn)的局面就是發(fā)行定價全部向最高價靠攏?！?胡繼之說，按照預期的市場定價原則，同時各方利益能取得基本平衡，這樣的機制運轉(zhuǎn)下去，肯定會有很好的效果。
中金公司投資銀行部負責人丁瑋表示，窗口指導要慎用，只有給保薦機構(gòu)充分自主，才能讓機構(gòu)快速成長起來。不過，公募發(fā)行不同于私募，中小投資人在發(fā)行中對信息的掌握和分析能力是有限的，所以監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行過程中的持續(xù)監(jiān)管是非常必要的。
不過如何在行政指導和市場機制之間尋求平衡，保證淡化窗口指導的目標不至落空呢？中信建投證券總裁王常青認為，轉(zhuǎn)型市場確會有過冷或過熱的情況出現(xiàn)，監(jiān)管機構(gòu)應該保留窗口指導的職能，具體應該視具體情況靈活掌握。
2 如何選擇重啟IPO首批公司
IPO重啟后首批公司應該如何選擇？捷足先登的會是哪一類公司？該不該對發(fā)行規(guī)模進行控制？對此，平安證券總裁薛榮年認為，重啟IPO應該有一個緩沖的過程，應當選擇受周期性影響小、業(yè)績比較穩(wěn)定的公司先發(fā)，這樣容易讓投資者逐漸接受。
易方達基金總裁葉俊英建議，IPO啟動還需在發(fā)行節(jié)奏和上市公司的選擇上，進行必要控制。“如果上的全都是大公司，會對市場資金狀況帶來嚴峻考驗，進而對現(xiàn)有上市公司的股價形成制約?！睘榇耍~俊英呼吁，希望監(jiān)管層在目前的市場情況下，對市場反應要關(guān)注和重視，無論是以行政手段還是窗口指導，都要在供求之間形成平衡。
不過，與大部分機構(gòu)都贊成首批IPO公司應以小規(guī)模公司率先探路的聲音不同，中金公司投資銀行部負責人丁瑋認為，不妨在發(fā)小公司的同時也發(fā)些大公司，大有大的好處，只有大盤股才能給投資者更大的中簽機會。
“小有小的好處，但也會有容易爆炒、中簽率過低的問題，”丁瑋說，“至于具體是先發(fā)大的，還是先上小的，行政上都不應過多干預，關(guān)鍵是看投資人和發(fā)行人的準備情況。”只要是準備充分了，先期不妨也發(fā)一些大盤股，給投資者更多的中簽機會，上市后也不容易操縱。況且現(xiàn)在真正很大規(guī)模的公司也不算太多，并不像以前動輒上百億的發(fā)行。“從這個角度看，先期上大的IPO項目更好，它能解決公平性這一關(guān)鍵問題，”丁瑋認為。
3 擴大詢價機構(gòu)范圍
肖風說，目前網(wǎng)下詢價的范圍僅限于基金、保險等六大類機構(gòu)，而很多機構(gòu)在參與網(wǎng)下都受到限制，比如私募基金、各種以信托方式成立的理財產(chǎn)品等。因此他建議在給中小投資者公平待遇的同時，能否擴大詢價機構(gòu)的范圍，不要只限于六類機構(gòu)。
他認為，不妨借鑒海外市場經(jīng)驗，引入活躍投資者和高市值個人的概念。一方面通過對他們登記，能夠規(guī)范他們的行為，達到反洗錢的目的，同時也能給他們以合法權(quán)益?！斑@將對平衡市場起到很好的作用。”
瑞銀證券投資銀行部董事總經(jīng)理趙駒也贊同應設(shè)法放開詢價對象的建議。他認為，從參與國際市場的經(jīng)驗上看，作為投行更為看重基金公司和保險公司給出的報價，他們的報價更能說明對公司的看法，是整個市場定價的主導力量，他們的報價才讓我們更敢定出價?！耙虼硕嘁恍┰儍r對象，并不會影響最后的詢價質(zhì)量和詢價結(jié)果，市場不必有這方面的擔憂。”趙駒表示。
4 中止發(fā)行制度應當明晰
新規(guī)中，建立發(fā)行中止機制是證監(jiān)會在后續(xù)分步實施的改革措施中留有很大空間的一個“預案”。不過，即便是“預案”還是引起了券商高管們的廣泛討論，他們紛紛給出建設(shè)性意見。
趙駒認為，方案明確了中止發(fā)行機制，對券商下一步工作帶來很大幫助。盡管券商投入大量精力后也不會輕易中止發(fā)行，但這種規(guī)定還是讓發(fā)行過程得到進一步完善。
肖風對此評價說，引入發(fā)行失敗的制度，正是監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)對去年金融危機的觀察得到的啟示，這也是對行業(yè)提供的一個保護機制。從機構(gòu)投資者的角度看，2008全世界范圍內(nèi)所有模型、組合都失靈了，因為所有的風險管理理論都建立在對非系統(tǒng)性風險的研究上。當系統(tǒng)性風險出現(xiàn)時，發(fā)行失敗可能會隨時出現(xiàn)，這個時候就不能硬逼著承銷機構(gòu)全吃下，不能把市場大幅波動的風險，讓承銷商完全承擔。
王常青進一步指出，中止發(fā)行制度一定要配細化的明確規(guī)定，否則會給主承銷商和發(fā)行人的運作帶來隨意性。比如在市場出現(xiàn)劇烈變化時，可能開始定價高，但是實際發(fā)行中出現(xiàn)認購不足，一般情況下承銷商對此有包銷責任。但是也不排除承銷商為避免包銷而擅自中止發(fā)行。
5 保護散戶兼顧機構(gòu)投資者
薛榮年對新方案千分之一申購上限認為，千分之一的比例太小了，應該對不同規(guī)模的投資人給出不同的比例?！鞍催@一比例，申購小盤股的話，算下來每個賬戶最高只能申購1萬股?！睘榇耍J為，改革在保護中小投資人積極性的同時，也不能損害機構(gòu)的積極性。如果申購規(guī)模太小的話，將來在機構(gòu)之間就可能會出現(xiàn)分化。
薛榮年進一步指出，市場上還有大量的私募投資人，他們不在詢價對象范圍內(nèi)，只能參與網(wǎng)上申購。如果又在網(wǎng)上環(huán)節(jié)遇到較多限制，也會損害到他們的積極性。此外，由此還派生出在監(jiān)管上的難題就是，如何防止一家公司通過多頭開戶規(guī)避千分之一比例限制的問題，否則“麻袋賬戶”的現(xiàn)象又會出現(xiàn)。
中國人壽資管董事長繆建民也認為，從長遠來看，一級市場還應以機構(gòu)投資者為主，調(diào)動他們的積極性。因為機構(gòu)投資者以長期投資為主，不著眼于眼前利益和市場波動。即便是短期內(nèi)市場有一些波動，他們持有大量的股票也決定了不可能在短期內(nèi)大進大出。因此，將來的新股發(fā)行，機構(gòu)還是應當有所作為。
6 進一步細化操作規(guī)則
胡繼之建議，今后應再做出一些具體的細節(jié)性要求。比如，對于保薦人，今后應該進一步強化他們的責任，并由協(xié)會出面做出一些具體的規(guī)定。
安信證券董事長牛冠興也表示，從投行具體業(yè)務來說，希望操作和細則上能夠繼續(xù)跟進。比如針對如何真實報價、增強配股的彈性、中止機制的啟動等具體問題，并在投行內(nèi)部對指導意見召開一個解讀會，使投行的操作更加細化。
清華大學經(jīng)濟管理學院副院長廖理進一步表示，如果把發(fā)行的定價權(quán)完全交給券商，就需要一個非常詳細的操作性指引，從累計投標定價、到配售份額的決定、乃至最后的發(fā)行和分析師評價環(huán)節(jié)，都應該要求券商全面負責，有詳細的操作辦法。
7 新股上市應設(shè)漲跌幅限制
薛榮年認為，爆炒新股的現(xiàn)象是與交易制度有關(guān)系的，為此他建議在上市當日設(shè)首日漲跌幅限制。
廖理也認為，首日設(shè)定一定的漲跌幅非常必要。中國的資本市場還很年輕，投資者特別是中小投資者對風險的認識還需要一個過程。而市場本身也是投資者教育的好場所，如果首日也蘊含很大風險時，他們就會逐漸得到教育，也就不會趨之若鶩地追逐一級市場。
8 給保薦機構(gòu)自主配售權(quán)
保薦機構(gòu)自主配售權(quán)的安排并沒有明確寫入新規(guī)。王常青認為，在未來新股發(fā)行逐漸實現(xiàn)市場化定價的情況下，賦予保薦機構(gòu)更大的自主配售權(quán)已經(jīng)是可行之策。
據(jù)了解，在2000年的時候，給予保薦機構(gòu)自主配售權(quán)曾嘗試了一段時間，但由于實踐中暴露出比較多的暗箱操作行為，很快就被叫停。但隨著定價市場化后，一級市場風險不斷加大，一二級市場間價差收窄，“應當考慮給主承銷商有一定的配售權(quán)，將股份交給愿意真正長期持有的機構(gòu)。”王常青建議。
牛冠興也認為，券商有配售的自主權(quán)后，對客戶價值的發(fā)掘和客戶鏈的挖掘帶來的影響將來會很大。
來源：證券時報