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4月份價格指數(shù)公布，CPI連續(xù)三個月同比為負，PPI已是五個月同比為負，但市場對此的理解反而是接近底部。無論是CPI還是PPI，其中均有相應的支撐因素，價格層面上的通縮最快能在今年四季度得到全面改善，按照現(xiàn)價計算的賬面利潤將迎來同比增速最低點。實體經(jīng)濟“名義底”出現(xiàn)，或許意味著A股市場底部構筑進入新階段。
4月份CPI和PPI分別同比下降了1.50%和6.60%，與上個月相比跌幅擴大，然而深入分析不難發(fā)現(xiàn)，二者內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)不少轉(zhuǎn)好跡象。尤其是CPI同比增速，肯定將先于PPI見底。
由于去年基數(shù)較高，今年CPI受翹尾因素影響嚴重。今年以來CPI同比增速最低出現(xiàn)在2月份，-1.6%的讀數(shù)中翹尾這一項就為-2.48%，新漲價僅為0.88%；4月份同樣如此，CPI-1.50%中翹尾因素為-1.89%，再次大大拖累數(shù)據(jù)。不過幸運的是，4月份也是今年最后一次翹尾因素超過-1.5%，此后將逐月回落，四季度開始下降至-1.00%以內(nèi)，CPI同比轉(zhuǎn)正大有希望。
另一個影響CPI的因素是食品，中國CPI中食品權重達到32.70%。眾所周知的是該項數(shù)據(jù)具有明顯的季節(jié)性和周期性，受供給波動影響較大而且極易左右CPI整體水平，4月份食品CPI從-0.7%大幅跌至-1.3%，但如果模仿美國核心CPI剔除食品數(shù)據(jù)，那么非食品CPI僅僅從-1.2%擴大至-1.5%。即使全面地考慮進食品價格，該項數(shù)值也有較強的支撐動力，比如豬肉下半年進入上升周期，政府提高糧食收購價格等等。
與CPI相比，與工業(yè)企業(yè)利潤更加緊密的PPI見底時間或許要更晚一些，因為其高點出現(xiàn)在08年的7、8兩個月份。但最新公布的PPI同比增速降幅已經(jīng)開始放緩，而且不乏轉(zhuǎn)好跡象。
首先，11日公布的煤炭開采、黑色金屬壓延和有色金屬壓延三個行業(yè)中，先見頂?shù)挠猩饘賶貉覲PI同比增速已經(jīng)率先反彈。對經(jīng)濟冷暖最敏感彈性最大的有色行業(yè)企穩(wěn)，至少表示可以對其他周期性行業(yè)開始抱有希望。
其次，在大宗商品美元定價的背景下，PPI走勢更容易受到海外因素影響，不能忽視風險偏好上升和美元走弱。從各項風險指標看，全球風險偏好升勢明顯，3月份以來VIX波動率和TED利差逐級回落，美國國債收益率漸次走高。尤其是國債收益率，如果繼續(xù)走高，美聯(lián)儲此前通過購買國債來壓低市場基準利率的效果將大打折扣，因此不排除美國在房地產(chǎn)真正企穩(wěn)前繼續(xù)購買國債，如此一來美元流動性將更加充裕，美元走弱將間接加速PPI形成底部。
實際上無論是CPI還是PPI，都是對按照現(xiàn)價計算的商品價格的度量，二者綜合影響了名義價值的變化。CPI和PPI即將全面觸底之時，意味著實體經(jīng)濟“名義”底部可以期待，同時上市公司的賬面利潤也將迎來最低點。
對于A股而言，這或許意味著市場筑底過程將開始新階段。如果之前的底部被認為是大幅下跌后的“超預期”反彈構筑，對應的是實際GDP同比增速底部，那么第二個底部就是“賬面利潤最低點”帶來的業(yè)績筑底，對應的是名義GDP同比增速底部。
不能斷言“名義底”之后價格或市場必定出現(xiàn)鮮明的向上趨勢，但在漫漫下跌過程中投資者望穿秋水熱切企盼的，不正是這個“猶抱琵琶半遮面”的底部嗎！
來源：中國證券報