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適度寬松的貨幣政策實(shí)施一年多來，年初政府工作報(bào)告提出的：“今年廣義貨幣增長17％左右，新增貸款5萬億元以上”的目標(biāo)已然遠(yuǎn)遠(yuǎn)被超越。預(yù)計(jì)今年貨幣供應(yīng)量增速將超過29%、新增貸款將超過9.5萬億元，創(chuàng)下歷史新高。
分析人士認(rèn)為，鑒于國內(nèi)外多種因素，明年更需要保持信貸增長的“可持續(xù)性”。因而，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能保持“適度寬松的貨幣政策”的提法。
貨幣信貸維持較高增長
9.5萬億的新增貸款，或許在未來的幾年中，都將成為不可復(fù)制的天文數(shù)字。但鑒于今年以來的政府項(xiàng)目和眾多大型基建項(xiàng)目的上馬，需要大量的后續(xù)資金支持，使得明年的新增貸款必須在一定規(guī)模上予以維持。因此，這也決定了明年的新增信貸不會(huì)驟降。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)，2010年，7.5萬億至8萬億元的新增貸款規(guī)模已經(jīng)能夠保證對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。他同時(shí)認(rèn)為，信貸下降對(duì)流動(dòng)性的影響不會(huì)很大。
隨著存款活期化趨勢(shì)越來越明顯，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）的增速終于在今年9月份超過了廣義貨幣供應(yīng)量（M2），并連續(xù)刷新著歷史高點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，這一情況或?qū)⒃?010年持續(xù)。但M2的增速可能會(huì)較今年有所下降。
國家信息中心分析報(bào)告預(yù)計(jì)，明年M2增速為20%。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則表示，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能把明年的貨幣信貸增速設(shè)定在16%-17%。
值得注意的是，央行高層近日在多個(gè)場合表示，將保持銀行體系流動(dòng)性合理適度。可以預(yù)計(jì)，明年M2的增速不會(huì)太低。
“微調(diào)”跡象或更明顯
雖然未來一段時(shí)間貨幣政策仍應(yīng)以相對(duì)穩(wěn)定為主，但業(yè)內(nèi)人士指出，為了應(yīng)對(duì)潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，在保持適度寬松基調(diào)的同時(shí)，央行將會(huì)根據(jù)市場情況對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行適度微調(diào)。
下半年以來，央行采取市場化手段對(duì)貨幣政策微調(diào)的頻率和力度拿捏，都較以往更受外界關(guān)注。其中，最重要手段之一的公開市場操作，其靈活性也在凸顯。數(shù)據(jù)顯示，央行第三季度共發(fā)行央行票據(jù)1.3萬億元，開展正回購操作8700億元；同時(shí)，7月初重啟1年期央票發(fā)行，以優(yōu)化操作期限結(jié)構(gòu)。
未來，公開市場操作仍然是央行貨幣政策微調(diào)的主要手段。農(nóng)行戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理胡新智撰文認(rèn)為，央行公開市場操作政策上動(dòng)態(tài)微調(diào)仍將持續(xù)，而且頻率、力度都將加強(qiáng)?！爱?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)，如果經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，則公開市場操作適當(dāng)收緊；低于預(yù)期，則適當(dāng)放松?！?BR> 此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為短期內(nèi)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和利率的可能性都不大。胡新智認(rèn)為，2010年上半年加息的可能性較小。而由于目前已經(jīng)出現(xiàn)貸存比偏高、超額準(zhǔn)備金率偏低、資金流動(dòng)性下降的局面，短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率這種猛烈的貨幣政策工具使用的可能性也較小。
哈繼銘則認(rèn)為，適度寬松的貨幣政策在年底之前不會(huì)改變，但2010年貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，優(yōu)先使用央票、定向票據(jù)等工具，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則會(huì)遲緩，上調(diào)基準(zhǔn)利率最早也要到2010年下半年。
匯率半年內(nèi)或維持穩(wěn)定
在匯率政策方面，央行11月11日發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告首次出現(xiàn)了“結(jié)合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化”這一表述，市場對(duì)人民幣升值的預(yù)期也陡然增強(qiáng)，離岸市場上人民幣匯率更是當(dāng)晚就聞風(fēng)上漲。
事實(shí)上，由于危機(jī)之后世界各央行普遍實(shí)行寬松的貨幣政策，市場流動(dòng)性不斷上升，同時(shí)以中國為代表的新興市場貨幣和資產(chǎn)的吸引力較高，流向這些地區(qū)的熱錢不斷增加，導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷加大。
不過，央行副行長兼外匯局局長易綱近日在新加坡參加亞太經(jīng)濟(jì)合作組織論壇時(shí)表示，中國在人民幣匯率問題上立場和以前一樣。因此，分析人士認(rèn)為，人民幣匯率在未來6個(gè)月內(nèi)很可能繼續(xù)保持穩(wěn)定。
汪濤認(rèn)為，鑒于美元貶值且境外資本流入增加，人民幣面臨著日益增加的升值壓力，因此可能需要打破事實(shí)上的盯住美元的匯率制度、讓匯率變得更有彈性。但是擔(dān)心人民幣升值可能會(huì)損害中國的出口，因此在出口持續(xù)復(fù)蘇之前，人民幣匯率升值的概率極小。
“至少在未來6個(gè)月內(nèi)，人民幣/美元匯率將維持在6.8左右，除非在這期間美元兌其他主要貨幣出現(xiàn)非常大幅度的貶值。到2010年中期，中國看到的是出口的持續(xù)正增長，之前兩個(gè)季度的GDP同比增速達(dá)到10%或更高，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景變得明朗。到那時(shí)，我們預(yù)計(jì)人民幣/美元匯率將重新開始升值，到2010年底時(shí)將達(dá)到6.4-6.5?！蓖魸f。
瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬也指出，當(dāng)前全球流動(dòng)性極度泛濫，如果人民幣突然升值，必然會(huì)帶來大量熱錢涌入中國，使得中國流動(dòng)性進(jìn)一步失控，對(duì)中國貨幣政策造成干擾，還可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，迫使中國央行采取更加果斷、更加激進(jìn)的貨幣政策，其結(jié)果是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)第二次探底。這對(duì)于這一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是最大的失策。
來源：上海證券報(bào)