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行情運行到當前，在基本面預期還不足以促使行情轉折，市場自身力量也逐漸虛弱難以催動行情回穩(wěn)的態(tài)勢下，連得許多理性機構也已經(jīng)與普通投資者一樣開始期望來自于政策面的作為，近期行情就在這種期望與失望交錯中蹣跚。顯然，在行情估值已經(jīng)沉入歷史底部的狀況下，政策面能否切入實質，已經(jīng)是決定行情繼續(xù)“趴底”還是產(chǎn)生波段性反彈的主要因素。
基本面預期逐見好轉
半年報已經(jīng)披露完畢，數(shù)據(jù)顯示08年中期所有上市公司凈利潤同比增長18.54%，若剔除石化行業(yè)，盈利增速為35.4%，剔除金融行業(yè)后的盈利增速則降為10%。如果“去掉最高與最低分”，把利潤正貢獻度最大的金融行業(yè)和利潤負貢獻度最大的石化與電力行業(yè)一起剔除，則其他所有行業(yè)的盈利增速為42.8%。顯然，在上半年資源品價格高居、貨幣高度緊縮的態(tài)勢下，其他行業(yè)的業(yè)績和經(jīng)營狀況遠沒有人們想象的那么惡劣。至于絕大多數(shù)公司上半年出現(xiàn)的毛利率與現(xiàn)金流下降的情況，那是資源品價格高漲和宏觀緊縮形勢下的正?，F(xiàn)象。從后期趨勢看，明年開始金融行業(yè)的利潤增速必然會下降，但石化與電力行業(yè)的利潤隨著能源價格的降落，以及資源品價格機制的進一步改革將會得到顯著提升，從而與金融行業(yè)形成此消彼長的關系，從而使全市場業(yè)績的增速仍能保持相對穩(wěn)健的態(tài)勢。因此，08年公司整體盈利增速仍可相對樂觀，09年公司整體盈利增速不會出現(xiàn)迅速跌落和負增長的惡劣狀況。此外，從大環(huán)境來看，即將公布的8月份PPI 和CPI 漲幅雙雙回落格局已成定局，投資者對基本面的悲觀預期已經(jīng)開始得到逐步扭轉。
底部特征開始出現(xiàn)
從年初到現(xiàn)在短短8個月的交易時間里，滬深兩市的總市值32.7萬億跌落至15.2萬億，市場財富被蒸發(fā)17.5萬億，期間上證指數(shù)跌幅為55%。目前，上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率不足17倍，為歷史次低（998點時是14.5倍），金融、保險等部分行業(yè)靜態(tài)市盈率已經(jīng)是歷史最低。按照2008年的一致性預期，目前上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率已經(jīng)降落到14倍和13倍。目前市場的平均市凈率為2.7倍，還沒有達到歷史底部（998點時為1.6倍），許多超理性投資者也據(jù)此認為行情還有較大的調整空間。但由于中國石油、工商銀行、中國銀行、建設銀行、中國人壽、中國平安等許多權重股都是在05年以后上市的，因此，市凈率已經(jīng)沒有歷史的可比性。行情跌至當前，已經(jīng)有29只股票“破凈”，另有近60只左右的股票價格接近于每股凈資產(chǎn)，而05年998點時“破凈”的股票是64只。截至上周末，在07年以來實施增發(fā)的上市公司中已經(jīng)有169家“破發(fā)”，破發(fā)率達到總數(shù)的73%；07年以來IPO的公司中已有80家“破發(fā)”，“破發(fā)”數(shù)量為歷史之最，A-H股價倒掛的數(shù)量也為歷史之最。此外，行情在跌近01年牛市頭部區(qū)后明顯抗跌等現(xiàn)象均已符合行情底部的特征。
市場期待“二次股改”
當然，在目前極度低迷的市態(tài)下，基本面形勢的好轉、市場底部特征的出現(xiàn)，還不足以使市場以自身的力量來扭轉乾坤。因為，目前市場根本的癥結還在于供需關系的極度不平衡。從目前情形看，市場對“大小非”的恐懼已經(jīng)由之前減持壓力演化為對市場基礎制度缺失的心理危機，人們已經(jīng)開始不太在意“大小非”目前解禁的數(shù)量與減持了多少，而開始審視新股IPO給市場帶來源源不斷的“新非股”壓力。一方面，從2006年6月19日，中工國際“新老劃斷”上市開始所積累的“新非股”總量超過了之前“大小非”的存量，并且“新非股”總量在隨源源不斷的新股IPO滾雪球式地龐大；另一方面，“新非股”的鎖定期只有1-3年，比之已經(jīng)被鎖定了近十年甚至十多年的“老非股”更短，相對應的機會成本更低。從而在“新非股”解禁流通后，使市場出現(xiàn)“新非股”幾倍市盈率成本，一級市場十幾倍市盈率成本，二級市場是幾十倍市盈率成本的不同價現(xiàn)象，進而使市場喪失了估值底線。再一方面，“新非股”總量滾雪球式增大的壓力，使場外資金望而卻步，而“大小非”與“新非股”解禁減持在對市場存量資金不斷抽離，從而使市場供需關系陷入惡性循環(huán)狀態(tài)。因此，目前的行情迫切需要來自于政策方面的作為，為了A股市場的明天，對新股發(fā)行制度進行改革，引入優(yōu)先股制度進行“二次股改”已經(jīng)迫在眉睫。
做空已經(jīng)不合時宜
目前，基本面與技術面均顯示行情反彈的需求已十分強烈，如再有政策性利好的配合與催化，反彈行情必然水到渠成。但如果政策性利好不能涉及改善市場供需關系的實質性問題，其催生的漲升行情還只能視為反彈性質。在可能推出的“大小非”券商中介與二次發(fā)售制度中，關鍵看點是能否杜絕“過橋減持”，如果新制度能避免“過橋減持”，則“大小非”的券商中介與二次發(fā)售就變成了“二手房交易”：如果沒有下家接盤者，有價無市的“大小非”也只能干瞪眼；股改契約賦予了“大小非”流通權，但并沒有約定“大小非”以怎樣的方式流通。反之，在券商中介與二次發(fā)售中下家接盤踴躍了，則必然意味著行情進入新牛市了。當然，如果能進行新股發(fā)行制度的改革，引入優(yōu)先股制度對“新非股”進行斷根，則嚴重超跌行情就更有轉折的條件了。
當前，不論是期待行情反彈，還是奢望能夠轉折，從整體策略來說，再繼續(xù)做空已經(jīng)不合時宜。
來源：上海證券報