2008-09-03
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“大小非解禁≠減持”，“減持并沒有想象的那么多”……這個(gè)結(jié)論目前已成市場(chǎng)共識(shí)。但同時(shí)不容忽視的是，解禁股對(duì)股市的不確定性沖擊是客觀存在的。畢竟，供求關(guān)系是決定股價(jià)的一個(gè)重要因素。正視問題，碰硬攻堅(jiān)，才是我們應(yīng)有的科學(xué)態(tài)度。
值得肯定的是，連續(xù)一段時(shí)間以來，管理層直面大小非減持難題，正積極探索妥善解決這一問題的有效途徑。同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，正如當(dāng)初股改沒有統(tǒng)一模式一樣，解決“大小非”問題也需群策群力，尋求更多破解路徑。
綜合來看，目前管理層除了加強(qiáng)信息披露、規(guī)范大宗交易之外，針對(duì)解禁股問題主要有五種新思路：
一是探索二次發(fā)售機(jī)制。此舉的目的在于通過詢價(jià)承銷等方式把大宗股份打散，使得大宗股份分散到不同持有人手中。這些持有人可能持有，也可能售出，可能售出的時(shí)間還將不一致，這樣將減少大宗股份對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
二是開發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性工具。如果說通過券商中介引入“二次發(fā)售機(jī)制”，是增加流通環(huán)節(jié)，將解禁股減持過程拉長(zhǎng)；那么通過債券工具，則可以解決解禁股大宗交易無對(duì)手盤的問題，從而將減輕解禁帶來的拋售壓力。在歐洲國(guó)家，大股東減持公司股票多用這種方式。
三是考慮進(jìn)一步強(qiáng)化敏感期禁售制度。這也是防止內(nèi)幕交易的一個(gè)重要手段。
四是與國(guó)資委聯(lián)手加強(qiáng)監(jiān)控。證監(jiān)會(huì)日前曾表示，將加強(qiáng)與國(guó)資委的協(xié)調(diào)配合，建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)國(guó)有股份的轉(zhuǎn)讓情況進(jìn)行監(jiān)管。目前，國(guó)資委正著手對(duì)國(guó)有股東及其股份進(jìn)行申報(bào)、核實(shí)和確定工作。中登公司也在進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備。該系統(tǒng)建成后，可監(jiān)控國(guó)有股東的開戶、過戶和交易等情況，方便相關(guān)部門監(jiān)控國(guó)有股東的轉(zhuǎn)讓行為。
五是強(qiáng)化大股東增持的信息披露。日前，監(jiān)管部門已發(fā)布大股東增持細(xì)則。此舉有利于上市公司推進(jìn)市場(chǎng)化的市值管理，給予控股股東增持行為更大的靈活性，將有利于控股股東在公司股票低迷時(shí)發(fā)出積極信號(hào)。同時(shí)還有一個(gè)積極意義，就是有利于改變投資者只看到“減持一片”，而忽視大股東也有增持一面的印象，無疑有利于提振市場(chǎng)信心。
除了上述已經(jīng)采取或醞釀采取的策略之外，筆者認(rèn)為仍需集中各方智慧，尋求更多方面的解決路徑。
比如從供需兩方面來加以疏導(dǎo)。除了加強(qiáng)對(duì)解禁股違規(guī)減持的監(jiān)管、引入二次發(fā)售機(jī)制、開發(fā)可交換債券之外，還需要進(jìn)一步從資金供給的角度來拓展思路。因?yàn)闊o論是二次發(fā)售還是可交換債券，都需要市場(chǎng)資金的配合。
這就涉及到流動(dòng)性提供機(jī)制的問題，通俗地說就是“有人接盤”的問題。這個(gè)思路的要點(diǎn)在于引進(jìn)具有長(zhǎng)期投資傾向的機(jī)構(gòu)投資人。對(duì)此，業(yè)界專家已提出不少建議。如盡快推出平準(zhǔn)基金，委托基金公司投資解禁股減持股票；增加核準(zhǔn)一定QFII額度，破例批準(zhǔn)合格的境外機(jī)構(gòu)投資人通過大宗交易持有“大小非”股票；破例核準(zhǔn)境內(nèi)合格的機(jī)構(gòu)投資人在法定投資額度之外購(gòu)買“大小非”股票，變相提高社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的股票投資額度等等。這些思路值得深入研究。
另外需要指出的是，化解解禁股減持壓力的出發(fā)點(diǎn)不是堵而是疏，因此也要注意保護(hù)解禁股股東的正當(dāng)權(quán)益，幫助其形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，以減少其減持拋售的沖動(dòng)。這一點(diǎn)同樣重要。
值得肯定的是，連續(xù)一段時(shí)間以來，管理層直面大小非減持難題，正積極探索妥善解決這一問題的有效途徑。同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，正如當(dāng)初股改沒有統(tǒng)一模式一樣，解決“大小非”問題也需群策群力，尋求更多破解路徑。
綜合來看，目前管理層除了加強(qiáng)信息披露、規(guī)范大宗交易之外，針對(duì)解禁股問題主要有五種新思路：
一是探索二次發(fā)售機(jī)制。此舉的目的在于通過詢價(jià)承銷等方式把大宗股份打散，使得大宗股份分散到不同持有人手中。這些持有人可能持有，也可能售出，可能售出的時(shí)間還將不一致，這樣將減少大宗股份對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
二是開發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性工具。如果說通過券商中介引入“二次發(fā)售機(jī)制”，是增加流通環(huán)節(jié)，將解禁股減持過程拉長(zhǎng)；那么通過債券工具，則可以解決解禁股大宗交易無對(duì)手盤的問題，從而將減輕解禁帶來的拋售壓力。在歐洲國(guó)家，大股東減持公司股票多用這種方式。
三是考慮進(jìn)一步強(qiáng)化敏感期禁售制度。這也是防止內(nèi)幕交易的一個(gè)重要手段。
四是與國(guó)資委聯(lián)手加強(qiáng)監(jiān)控。證監(jiān)會(huì)日前曾表示，將加強(qiáng)與國(guó)資委的協(xié)調(diào)配合，建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)國(guó)有股份的轉(zhuǎn)讓情況進(jìn)行監(jiān)管。目前，國(guó)資委正著手對(duì)國(guó)有股東及其股份進(jìn)行申報(bào)、核實(shí)和確定工作。中登公司也在進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備。該系統(tǒng)建成后，可監(jiān)控國(guó)有股東的開戶、過戶和交易等情況，方便相關(guān)部門監(jiān)控國(guó)有股東的轉(zhuǎn)讓行為。
五是強(qiáng)化大股東增持的信息披露。日前，監(jiān)管部門已發(fā)布大股東增持細(xì)則。此舉有利于上市公司推進(jìn)市場(chǎng)化的市值管理，給予控股股東增持行為更大的靈活性，將有利于控股股東在公司股票低迷時(shí)發(fā)出積極信號(hào)。同時(shí)還有一個(gè)積極意義，就是有利于改變投資者只看到“減持一片”，而忽視大股東也有增持一面的印象，無疑有利于提振市場(chǎng)信心。
除了上述已經(jīng)采取或醞釀采取的策略之外，筆者認(rèn)為仍需集中各方智慧，尋求更多方面的解決路徑。
比如從供需兩方面來加以疏導(dǎo)。除了加強(qiáng)對(duì)解禁股違規(guī)減持的監(jiān)管、引入二次發(fā)售機(jī)制、開發(fā)可交換債券之外，還需要進(jìn)一步從資金供給的角度來拓展思路。因?yàn)闊o論是二次發(fā)售還是可交換債券，都需要市場(chǎng)資金的配合。
這就涉及到流動(dòng)性提供機(jī)制的問題，通俗地說就是“有人接盤”的問題。這個(gè)思路的要點(diǎn)在于引進(jìn)具有長(zhǎng)期投資傾向的機(jī)構(gòu)投資人。對(duì)此，業(yè)界專家已提出不少建議。如盡快推出平準(zhǔn)基金，委托基金公司投資解禁股減持股票；增加核準(zhǔn)一定QFII額度，破例批準(zhǔn)合格的境外機(jī)構(gòu)投資人通過大宗交易持有“大小非”股票；破例核準(zhǔn)境內(nèi)合格的機(jī)構(gòu)投資人在法定投資額度之外購(gòu)買“大小非”股票，變相提高社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的股票投資額度等等。這些思路值得深入研究。
另外需要指出的是，化解解禁股減持壓力的出發(fā)點(diǎn)不是堵而是疏，因此也要注意保護(hù)解禁股股東的正當(dāng)權(quán)益，幫助其形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，以減少其減持拋售的沖動(dòng)。這一點(diǎn)同樣重要。
來源：證券日?qǐng)?bào)