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西南證券首席研究員張仕元
問題還在繼續(xù)演變
一季度數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)開始由過熱區(qū)間回落，但總體維持較快增長態(tài)勢。從貨幣供應(yīng)和信貸情況看，緊縮的貨幣政策也在開始顯效。但同時我們也看到許多問題依然存在。
一是從一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，受美國經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，中對美進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了10.5%的增長，和去年同期相比回落9.6個點(diǎn)，其中出口增長5.4%，增幅回落15個點(diǎn)，進(jìn)口增長19.1%，增幅加快7.5個點(diǎn)。貿(mào)易順差繼續(xù)縮小，和去年一季度相比減少14.58億美元。對美貿(mào)易份額也從去年的20.1%下降為12.91%。
受人民幣升值及勞動力成本上升影響，占貿(mào)易總額第三位的來料加工裝配貿(mào)易同比增長4.7%，和去年同期28.9%的增幅相比減緩24.2個點(diǎn)。這表明，持續(xù)的人民幣升值已經(jīng)開始影響我國進(jìn)出口格局。
二是依然高企的價格指數(shù)。一季度CPI上漲8.0%，漲幅比上年同期高5.3個百分點(diǎn)。其中食品價格上漲21.0%，拉動價格總水平上漲6.8個百分點(diǎn)；居住價格上漲6.6%，拉動價格總水平上漲1個百分點(diǎn)；雖然一季度有南方地區(qū)雪災(zāi)因素，但推動CPI高漲的核心動力依然存在。此外一季度工業(yè)品出廠價格同比上漲6.9%（3月份上漲8.0%），比上年同期高4.0個百分點(diǎn)。自去年第四季度PPI開始攀升以來，已連續(xù)6個月漲幅高于3.0%。
高企的CPI和PPI，將進(jìn)一步增加宏觀調(diào)控的壓力，而存在的負(fù)利率和中美正利差將繼續(xù)增加宏觀調(diào)控的難度。不斷高漲的PPI還會給煤電聯(lián)動、資源稅改革以及理順成品油價格倒掛問題增加壓力，使管理層“投鼠忌器”不敢輕易出臺新的政策，迫使政策主管部門繼續(xù)觀察新的數(shù)據(jù)。
三是國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫問題。從一季度房地產(chǎn)投資和房價走勢看，情況還有待于觀察。一季度在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資4688億元，增長32.3%，同比加快5.4個百分點(diǎn)；70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.0%（3月份上漲10.7%），比上年同期高5.4個百分點(diǎn)，這兩組數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)過熱問題依然嚴(yán)重。因此從抑制房價上漲過快考慮，貨幣政策3個月之內(nèi)缺乏可變的理由。
盈利增長存在結(jié)構(gòu)性壓力
一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.4%（3月份增長17.8%），比上年同期回落1.9個百分點(diǎn)。除開雪災(zāi)因素我們單獨(dú)看3月數(shù)據(jù)，情況似乎比預(yù)期的好，3月工業(yè)增加值增速比去年同期加快0.2個點(diǎn)，其中重工業(yè)增長18.7%，加快0.4個點(diǎn)，國有及國有控股企業(yè)增長14.3%，加快0.7個點(diǎn)，股份制企業(yè)增長20.4%，加快0.8個點(diǎn)，其他如輕工業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)成分均出現(xiàn)了一定的增幅回落或沒有變化。這組數(shù)據(jù)說明與資本市場相關(guān)的國有及國有控股、股份制經(jīng)濟(jì)群均表現(xiàn)良好，資本市場的基礎(chǔ)依然比較牢固。
從盈利情況看，1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤3482億元，同比增長16.5%，比上年同期回落27.3個百分點(diǎn)。39個工業(yè)大類行業(yè)中有34個行業(yè)利潤同比增長。新增利潤前五大行業(yè)分別是：石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)。由于價格機(jī)制沒有理順，石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)由去年的盈利轉(zhuǎn)為虧損，同比下降239.10%，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)盈利下降60.89%。若剔除這兩個行業(yè)，其它行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長37.5%，上升6.1個百分點(diǎn)。這說明工業(yè)經(jīng)濟(jì)盈利情況存在結(jié)構(gòu)性壓力，要扭轉(zhuǎn)這種局面，需要等待適當(dāng)?shù)臅r機(jī)、依照市場化價格形成機(jī)制，理順相關(guān)產(chǎn)品的價格。
通脹背景不改經(jīng)濟(jì)增長勢頭
展望二季度，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在通脹中保持平穩(wěn)增長，預(yù)期GDP將繼續(xù)回落到10.5%左右。其中進(jìn)出口增長有可能再次回落1個點(diǎn)，房地產(chǎn)投資適度回落可能使固定資產(chǎn)投資略有下降，消費(fèi)繼續(xù)保持高增長。
二季度可能最難的還是價格指數(shù)，盡管我們期待消費(fèi)價格指數(shù)可能因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)問題有小幅回落，但依然會在6.3%之上，最主要的推手可能來自于糧食價格。全球糧食價格的飆升確實(shí)在給國內(nèi)糧食價格增加壓力，而且這種壓力還在繼續(xù)。
除了消費(fèi)價格指數(shù)，工業(yè)品出廠價格是我們比較擔(dān)心的，由于能源價格沒有理順，原材料價格依然在高位，勞動力成本在提高，給工業(yè)品價格的上揚(yáng)提供了若干有形和無形的動力。高企的PPI，也給原油加工及電力熱力供應(yīng)行業(yè)的盈利增長帶來壓力，因?yàn)檫@兩個行業(yè)在原料成本上升的背景下要扭轉(zhuǎn)下降局面必須依靠產(chǎn)品價格調(diào)整。當(dāng)然如果考慮通脹壓力實(shí)施直接財政補(bǔ)貼也是可能的應(yīng)急方案之一，畢竟兩大石油公司已經(jīng)獲得。但從長期看，市場化的價格形成機(jī)制依然是最好的選擇。
來源：證券時報