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剛剛過去的3月，滬深股市遭遇了“強(qiáng)寒流”。上證綜指當(dāng)月下跌20.14%，創(chuàng)下了1995年以來的最大月跌幅。從去年10月的高點算起，滬綜指的最大跌幅已超過45%。對于半年前還沉浸在牛市喜悅里的投資者來說，連續(xù)性的下跌讓人有些無所適從，也引發(fā)了人們的諸多思考。
股指猶如“過山車”
兩年內(nèi)漲幅超過500%，不到半年又跌幅近半
打開股市近幾年來的走勢圖，跌宕起伏如同坐過山車。上證綜指從2005年6月的低點998點，兩年內(nèi)一路上漲至去年10月的6124點，漲幅超過500%；然后又連續(xù)下跌，在不到半年的時間里跌幅近半。
與前幾年相比，盡管A股市場的規(guī)模已迅速擴(kuò)大，基礎(chǔ)建設(shè)也更加完善，然而其大幅振蕩的格局似乎并未改變。上證綜指在2001年牛市見頂后，也曾出現(xiàn)連續(xù)性下跌，但在隨后的8個月內(nèi)，最大跌幅也沒有超過40%。再與成熟股市進(jìn)行橫向比較，我們會發(fā)現(xiàn)，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)在這半年內(nèi)經(jīng)歷了更多的沖擊，但美國股市從最高點算起的最大跌幅也僅15%，振蕩幅度遠(yuǎn)小于A股市場。
從單日的波動看，同樣體現(xiàn)出劇烈振蕩的特征。據(jù)統(tǒng)計，去年上證綜指日振幅高于2%的交易日達(dá)86天，占全部交易日的1/3。今年3月的21個交易日里，上證綜指單日振幅超過3%的竟達(dá)17天，其中最大單日振幅超過9%。
基金為何未成“穩(wěn)定器”
資產(chǎn)規(guī)模膨脹、缺少風(fēng)險對沖工具、制度設(shè)計缺陷
3月31日，在海通證券北京光華路營業(yè)部，基民陳女士告訴記者，她去年2月買了一只基金，一度賺了不少錢。但今年開始卻不斷縮水，3月初，她沒等分紅就贖回了。“趁著還賺錢趕緊抽身，不然再跌下去就要虧本了?！?/P>
與陳女士有同樣想法的基民不在少數(shù)。建行北京朝陽區(qū)紅廟儲蓄所大堂經(jīng)理李先生說，現(xiàn)在買基金的人遠(yuǎn)沒有去年多。去年賣基金的窗口門庭若市，現(xiàn)在雖然沒有出現(xiàn)大量贖回，但贖回的人還是比去年多了不少。
近兩年，滬深股市的一個重大變化是，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者與大盤藍(lán)籌股一起迅速發(fā)展。人們曾經(jīng)期望，基金與藍(lán)籌能夠成為穩(wěn)定市場的“定海神針”，然而實際情況卻與預(yù)期不同。去年6月以后，基金重倉的大盤藍(lán)籌股帶領(lǐng)指數(shù)不斷創(chuàng)出新高；今年以來，基金重倉股卻又成了殺跌的主力軍。
基金資產(chǎn)規(guī)模在短期內(nèi)的迅速膨脹，一定程度上引發(fā)了“藍(lán)籌泡沫”。2007年年初，基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模不足1萬億元，年末卻已超過3萬億元。手握巨資的基金投資目標(biāo)有限，往往扎堆買藍(lán)籌股。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)分析，股市上漲的時候，購買基金的人不斷，大家都爭奪大盤股，引起股市暴漲；股市下跌后，基民開始贖回，基金不得不拋售股票，以致股市越跌越低，這其中存在著惡性循環(huán)。
基金缺少風(fēng)險對沖工具也是其殺跌的一大原因。正是由于缺少風(fēng)險對沖工具，在下跌市道中，基金為回避系統(tǒng)性風(fēng)險，不得不賣出股票。正如中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰所言，駕駛汽車不僅要有前進(jìn)擋，還要有剎車擋和倒車擋。國外成熟市場有股指期貨等金融衍生品，為市場提供多空雙向交易機(jī)制，將大波動化為小波動。我國股市沒有做空機(jī)制，投資者只有在股市上漲時才能賺錢，從而形成一致的推動市場上行的力量。但當(dāng)估值水平過高時，市場便難以支撐持續(xù)上漲，往往出現(xiàn)大幅下跌。
基金的制度設(shè)計也存在一些缺陷。有市場人士分析，4月上旬是基金集中分紅的時間，為了能有充足的現(xiàn)金用于分紅，基金不得不在短期內(nèi)兌現(xiàn)大量股票。這樣的共振效應(yīng)也給市場帶來較大壓力。
政策如何應(yīng)用
專家認(rèn)為，針對一些偶發(fā)因素，有必要通過適當(dāng)政策安排加以引導(dǎo)
面對股市大跌，政策是否應(yīng)該“救市”。對這一當(dāng)前市場最為關(guān)注的問題，各方還是有頗多爭議。
賀強(qiáng)認(rèn)為，理論上講，監(jiān)管者應(yīng)該管什么，不應(yīng)該管什么，是很清楚的。監(jiān)管者應(yīng)該管股市里的違法違規(guī)行為，但是對股指的高低不應(yīng)該管，因為股指高低有市場自己的運行規(guī)律，沒有必要過多干預(yù)。但是，從另一方面講，我國的證券市場建立時間不長，發(fā)展很不完善，在發(fā)展過程中還存在著許多問題。在這種情況下，我們證券市場發(fā)展的每一步，可能都需要政策來引導(dǎo)。
即使在成熟資本市場，也有過政策“救市”之舉。最為典型的是，美國“9·11”事件后，為防止恐慌性崩盤，美國證交會宣布緊急休市4天，美聯(lián)儲則在4天內(nèi)向市場注入1080億美元，以保證金融市場的流動性。這些措施促使股市在較短時間內(nèi)重回正常軌道。
就此次滬深股市的下跌而言，的確存在過度炒作后價值回歸的因素。但也應(yīng)看到，年初的雪災(zāi)、上市公司大量再融資、大小非集中解禁等事件性原因也加劇了投資者的恐慌心理。有專家認(rèn)為，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，起起落落都很正常，但對一些短期內(nèi)可能造成市場供求過度失衡的偶發(fā)因素，則有必要通過適當(dāng)?shù)恼甙才?，緩解其對市場的壓力，以實現(xiàn)市場平穩(wěn)過渡。
而從長遠(yuǎn)來看，政策與市場的關(guān)系則應(yīng)是，適當(dāng)放松管制措施，進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革，讓市場機(jī)制真正發(fā)揮作用，為每位投資者提供公平、公正、透明的市場環(huán)境。
股市需要理性投資氛圍
最根本的還是要不斷提高上市公司質(zhì)量
在股市的起落中，大量喜好追漲殺跌的個人投資者無疑也起了推波助瀾的作用。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年底，A股賬戶數(shù)剛過7000萬，而到2007年底則達(dá)到1.12億，兩年的牛市帶來大量新入市的投資者。新股民大多沒有經(jīng)歷過熊市，對股市風(fēng)險缺少足夠認(rèn)識，在賺錢效應(yīng)的吸引下不斷進(jìn)入股市。一旦市場轉(zhuǎn)勢，缺乏風(fēng)險承受能力的投資者又會大量流出。
內(nèi)幕交易、違規(guī)操縱股價的不時出現(xiàn)，也是市場投機(jī)之風(fēng)的“催化劑”。近兩年，從杭蕭鋼構(gòu)到“神秘”散戶劉芳，一個個暴富神話的出現(xiàn)，使不少股民對上市公司的投資價值不感興趣，而是熱衷于探詢主力動向、內(nèi)幕消息。
營造股市的理性投資氛圍，責(zé)任不僅在投資者自身。賀強(qiáng)認(rèn)為，目前，上市公司重融資輕回報，對投資者的分紅太少，甚至可以忽略不計。由此投資者只能重視股票差價，投機(jī)氛圍自然較重。另外，前期新股發(fā)行采取高溢價，有些甚至以市盈率100倍發(fā)行股票。在這種情況下，誰也不敢長期投資。要改變這種局面，最根本的還是要不斷提高上市公司質(zhì)量，真正為投資者提供豐厚回報。
來源：人民網(wǎng)－人民日報