2008-04-02 | 中國(guó)證券報(bào)
| 分享至： |
1. 股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
股市歷來(lái)被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，主要就是因?yàn)樗哂幸韵聝蓚€(gè)重要特點(diǎn)：一是從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，股市的走勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)具有高度的一致性；二是股市走勢(shì)往往先于國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而發(fā)生變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷“蕭條-復(fù)蘇-繁榮-衰退”這樣一個(gè)周期性變化的同時(shí)，股市通常也走完“熊市-復(fù)蘇-牛市-轉(zhuǎn)勢(shì)”這樣一個(gè)輪回。
股市之所以會(huì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度一致，原因在于國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)從上市公司業(yè)績(jī)、居民收入和投資者預(yù)期等三個(gè)方面影響股市的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)走好，上市公司業(yè)績(jī)、居民收入和投資者預(yù)期三者都會(huì)走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在轉(zhuǎn)勢(shì)之前，會(huì)出現(xiàn)一些常見(jiàn)的預(yù)警和反向指標(biāo)。比如，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到高峰階段，市場(chǎng)需求旺盛，物價(jià)指數(shù)攀升。物價(jià)指數(shù)上升到一定幅度時(shí)，則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整，衰退將要來(lái)臨。這種現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)由于慣性推動(dòng)作用會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。此時(shí)，股市投資者由于預(yù)測(cè)到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來(lái)的特性，就會(huì)在經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)拋股離場(chǎng)，先是最穩(wěn)健的投資者動(dòng)搖對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的信心，然后一批批投資者不斷跟上，直到股價(jià)形成下轉(zhuǎn)之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才開(kāi)始緩慢下滑，結(jié)果便形成了股指波動(dòng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。
從各國(guó)實(shí)踐看，股市的國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用也有失靈的時(shí)候，但總的來(lái)說(shuō)，失靈的概率較小。即使是失靈，通常也能夠找到一些對(duì)股市影響巨大的特殊原因來(lái)解釋。
2.經(jīng)濟(jì)起飛的中后期是股市開(kāi)始走出歷史性大牛市時(shí)期，大股災(zāi)則無(wú)一例外地來(lái)自經(jīng)濟(jì)大衰退。
一般地，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，股市都處于持續(xù)上漲狀態(tài)。但是，歷史性大牛市通常只誕生于經(jīng)濟(jì)起飛的中后期。日本經(jīng)濟(jì)起飛階段是1955-1970年，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，國(guó)外游資的大量流入以及政府控制房地產(chǎn)價(jià)格， 1965年到1973年日本股市出現(xiàn)了第一次大牛市，從1020點(diǎn)漲到5350點(diǎn)，最大漲幅為425%。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛階段是1962-1991年，股票市場(chǎng)從80年代初到1997年亞洲金融危機(jī)之前上漲幅度最高達(dá)到747%。
與此同時(shí)，股市大的調(diào)整幾乎毫無(wú)例外地都來(lái)自經(jīng)濟(jì)的衰退。以美國(guó)道瓊斯指數(shù)為例，迄今已經(jīng)有120多年歷史。在這漫長(zhǎng)歲月中，美國(guó)股市經(jīng)歷過(guò)四次巨大的調(diào)整。第一次發(fā)生在1929－1932年，起因是1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；第二次是1937－1942年，當(dāng)時(shí)正處于第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期；第三次是1966-1974年受兩次石油危機(jī)的影響，美國(guó)股市出現(xiàn)了連創(chuàng)新低的調(diào)整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破滅，導(dǎo)致了股市3年走熊?？鄢@不到20年的時(shí)間，其他100年內(nèi)股市總體上都保持了上升的態(tài)勢(shì)，其間雖然遭遇過(guò)1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亞洲金融危機(jī)，股市在短期內(nèi)跌幅超過(guò)了30%，但在很短的時(shí)期內(nèi)股市又重新走上了上升的軌道。其他國(guó)家的歷史同樣也說(shuō)明了這一點(diǎn)，日本歷史上最大的一次股市調(diào)整為1991-2004年，日經(jīng)225指數(shù)由1989年底將近40000點(diǎn)一路下跌到2004年最低將近7600點(diǎn)，跌幅高達(dá)80%，此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)正好處于“失去的十年”。而在韓國(guó)的歷史上，股市大調(diào)整則源于亞洲金融危機(jī)。
3. 本幣升值是推動(dòng)各國(guó)股市上漲的最大動(dòng)力。
從各國(guó)歷史看，經(jīng)濟(jì)起飛前期是股市行情醞釀期，起飛中后期是股市大行情的啟動(dòng)和發(fā)展期，而股市暴漲則往往在再稍后出現(xiàn)的本幣升值的推動(dòng)下而產(chǎn)生的。通常，在本幣升值持續(xù)一段時(shí)期之后，社會(huì)各界對(duì)升值的預(yù)期就被強(qiáng)化，境內(nèi)資金或投機(jī)資本就會(huì)大量購(gòu)買以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，其中一個(gè)主要流向就是股市。與此同時(shí)，國(guó)外游資也會(huì)通過(guò)各種渠道和方式進(jìn)入境內(nèi)，投資或投機(jī)資本市場(chǎng)，進(jìn)一步推高股票價(jià)格。本幣升值和資產(chǎn)價(jià)格的上漲，又會(huì)提高資本流入的獲利程度，又繼續(xù)促使資本加速流入。如此一來(lái)，貨幣升值與股市上升在較大程度上就會(huì)形成自我強(qiáng)化的一個(gè)循環(huán)。
通過(guò)對(duì)20世紀(jì)80年代中期以來(lái)美國(guó)、日本和韓國(guó)等國(guó)家貨幣升值與股指變動(dòng)之間的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是在美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是韓國(guó)和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家，在本幣的升值周期內(nèi)，股市都是大幅上漲的。1995年，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)魯賓提出“強(qiáng)勢(shì)美元”的口號(hào)之后，美元名義有效匯率指數(shù)從1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則從3844點(diǎn)上升到10787點(diǎn)，平均每年上漲22.9%。1985年，因高額經(jīng)常項(xiàng)目順差及“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元相對(duì)美元出現(xiàn)大幅升值，從1985年初到1989年中，日經(jīng)225種股價(jià)平均指數(shù)則從12322點(diǎn)上漲到38915點(diǎn)，上漲了215.8%。韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)起飛開(kāi)始于1962年，但股市的快速上漲卻是始于1986年，因?yàn)樵谶@一年，韓國(guó)外貿(mào)終于出現(xiàn)盈余，貨幣開(kāi)始進(jìn)入升值階段。這一輪牛市持續(xù)了3年多，直到奧運(yùn)會(huì)已經(jīng)開(kāi)完的1989年3月，股指漲幅達(dá)5.25倍。
4. 我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)起飛與人民幣升值的疊加階段，決定了股市將進(jìn)入快速發(fā)展期。
從1978年算起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速增長(zhǎng)了30年，從發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)依然能夠保持20年左右的較快增長(zhǎng)。其中的一個(gè)主要依據(jù)是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大化、城市化和改革開(kāi)放的不斷深化等五大動(dòng)力，將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)往前發(fā)展。以城市化為例，我國(guó)城市化水平與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比至少滯后十幾個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)未來(lái)我國(guó)城市化每年平均提高1個(gè)百分點(diǎn)，光是完成“補(bǔ)課”任務(wù)就需要10多年的時(shí)間。粗略地算，我國(guó)城市化每提高1個(gè)百分點(diǎn)，至少帶來(lái)GDP增長(zhǎng)1個(gè)多百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，僅是城市化就能夠在未來(lái)10多年持續(xù)地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用。這幾大動(dòng)力共同推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了二次重化工業(yè)化階段，并可能直到基本完成工業(yè)化的歷史任務(wù)而逝，帶來(lái)的必然是一次持續(xù)時(shí)間超長(zhǎng)的景氣上升期。
從時(shí)間長(zhǎng)度推算，當(dāng)前我國(guó)正好處于經(jīng)濟(jì)起飛的中后期，與日本上世紀(jì)60年代中后期相類似，甚至一些重要事件也比較巧合，比如1964年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)與2008年北京奧運(yùn)會(huì)、1970年大阪世博會(huì)和2010年上海世博會(huì)。在人民幣匯率方面，2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布〔2005〕第16號(hào)文宣布：即日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣由此進(jìn)入了一個(gè)逐漸升值的軌道。在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位決定了外貿(mào)“雙順差”格局難以改變，人民幣升值將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，在這種情況下，對(duì)股市的促進(jìn)作用必然將持續(xù)下去。
股市歷來(lái)被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，主要就是因?yàn)樗哂幸韵聝蓚€(gè)重要特點(diǎn)：一是從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，股市的走勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)具有高度的一致性；二是股市走勢(shì)往往先于國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而發(fā)生變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷“蕭條-復(fù)蘇-繁榮-衰退”這樣一個(gè)周期性變化的同時(shí)，股市通常也走完“熊市-復(fù)蘇-牛市-轉(zhuǎn)勢(shì)”這樣一個(gè)輪回。
股市之所以會(huì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度一致，原因在于國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)從上市公司業(yè)績(jī)、居民收入和投資者預(yù)期等三個(gè)方面影響股市的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)走好，上市公司業(yè)績(jī)、居民收入和投資者預(yù)期三者都會(huì)走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在轉(zhuǎn)勢(shì)之前，會(huì)出現(xiàn)一些常見(jiàn)的預(yù)警和反向指標(biāo)。比如，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到高峰階段，市場(chǎng)需求旺盛，物價(jià)指數(shù)攀升。物價(jià)指數(shù)上升到一定幅度時(shí)，則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整，衰退將要來(lái)臨。這種現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)由于慣性推動(dòng)作用會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。此時(shí)，股市投資者由于預(yù)測(cè)到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來(lái)的特性，就會(huì)在經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)拋股離場(chǎng)，先是最穩(wěn)健的投資者動(dòng)搖對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的信心，然后一批批投資者不斷跟上，直到股價(jià)形成下轉(zhuǎn)之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才開(kāi)始緩慢下滑，結(jié)果便形成了股指波動(dòng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。
從各國(guó)實(shí)踐看，股市的國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用也有失靈的時(shí)候，但總的來(lái)說(shuō)，失靈的概率較小。即使是失靈，通常也能夠找到一些對(duì)股市影響巨大的特殊原因來(lái)解釋。
2.經(jīng)濟(jì)起飛的中后期是股市開(kāi)始走出歷史性大牛市時(shí)期，大股災(zāi)則無(wú)一例外地來(lái)自經(jīng)濟(jì)大衰退。
一般地，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，股市都處于持續(xù)上漲狀態(tài)。但是，歷史性大牛市通常只誕生于經(jīng)濟(jì)起飛的中后期。日本經(jīng)濟(jì)起飛階段是1955-1970年，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，國(guó)外游資的大量流入以及政府控制房地產(chǎn)價(jià)格， 1965年到1973年日本股市出現(xiàn)了第一次大牛市，從1020點(diǎn)漲到5350點(diǎn)，最大漲幅為425%。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛階段是1962-1991年，股票市場(chǎng)從80年代初到1997年亞洲金融危機(jī)之前上漲幅度最高達(dá)到747%。
與此同時(shí)，股市大的調(diào)整幾乎毫無(wú)例外地都來(lái)自經(jīng)濟(jì)的衰退。以美國(guó)道瓊斯指數(shù)為例，迄今已經(jīng)有120多年歷史。在這漫長(zhǎng)歲月中，美國(guó)股市經(jīng)歷過(guò)四次巨大的調(diào)整。第一次發(fā)生在1929－1932年，起因是1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；第二次是1937－1942年，當(dāng)時(shí)正處于第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期；第三次是1966-1974年受兩次石油危機(jī)的影響，美國(guó)股市出現(xiàn)了連創(chuàng)新低的調(diào)整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破滅，導(dǎo)致了股市3年走熊?？鄢@不到20年的時(shí)間，其他100年內(nèi)股市總體上都保持了上升的態(tài)勢(shì)，其間雖然遭遇過(guò)1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亞洲金融危機(jī)，股市在短期內(nèi)跌幅超過(guò)了30%，但在很短的時(shí)期內(nèi)股市又重新走上了上升的軌道。其他國(guó)家的歷史同樣也說(shuō)明了這一點(diǎn)，日本歷史上最大的一次股市調(diào)整為1991-2004年，日經(jīng)225指數(shù)由1989年底將近40000點(diǎn)一路下跌到2004年最低將近7600點(diǎn)，跌幅高達(dá)80%，此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)正好處于“失去的十年”。而在韓國(guó)的歷史上，股市大調(diào)整則源于亞洲金融危機(jī)。
3. 本幣升值是推動(dòng)各國(guó)股市上漲的最大動(dòng)力。
從各國(guó)歷史看，經(jīng)濟(jì)起飛前期是股市行情醞釀期，起飛中后期是股市大行情的啟動(dòng)和發(fā)展期，而股市暴漲則往往在再稍后出現(xiàn)的本幣升值的推動(dòng)下而產(chǎn)生的。通常，在本幣升值持續(xù)一段時(shí)期之后，社會(huì)各界對(duì)升值的預(yù)期就被強(qiáng)化，境內(nèi)資金或投機(jī)資本就會(huì)大量購(gòu)買以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，其中一個(gè)主要流向就是股市。與此同時(shí)，國(guó)外游資也會(huì)通過(guò)各種渠道和方式進(jìn)入境內(nèi)，投資或投機(jī)資本市場(chǎng)，進(jìn)一步推高股票價(jià)格。本幣升值和資產(chǎn)價(jià)格的上漲，又會(huì)提高資本流入的獲利程度，又繼續(xù)促使資本加速流入。如此一來(lái)，貨幣升值與股市上升在較大程度上就會(huì)形成自我強(qiáng)化的一個(gè)循環(huán)。
通過(guò)對(duì)20世紀(jì)80年代中期以來(lái)美國(guó)、日本和韓國(guó)等國(guó)家貨幣升值與股指變動(dòng)之間的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是在美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是韓國(guó)和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家，在本幣的升值周期內(nèi)，股市都是大幅上漲的。1995年，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)魯賓提出“強(qiáng)勢(shì)美元”的口號(hào)之后，美元名義有效匯率指數(shù)從1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則從3844點(diǎn)上升到10787點(diǎn)，平均每年上漲22.9%。1985年，因高額經(jīng)常項(xiàng)目順差及“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元相對(duì)美元出現(xiàn)大幅升值，從1985年初到1989年中，日經(jīng)225種股價(jià)平均指數(shù)則從12322點(diǎn)上漲到38915點(diǎn)，上漲了215.8%。韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)起飛開(kāi)始于1962年，但股市的快速上漲卻是始于1986年，因?yàn)樵谶@一年，韓國(guó)外貿(mào)終于出現(xiàn)盈余，貨幣開(kāi)始進(jìn)入升值階段。這一輪牛市持續(xù)了3年多，直到奧運(yùn)會(huì)已經(jīng)開(kāi)完的1989年3月，股指漲幅達(dá)5.25倍。
4. 我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)起飛與人民幣升值的疊加階段，決定了股市將進(jìn)入快速發(fā)展期。
從1978年算起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速增長(zhǎng)了30年，從發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)依然能夠保持20年左右的較快增長(zhǎng)。其中的一個(gè)主要依據(jù)是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大化、城市化和改革開(kāi)放的不斷深化等五大動(dòng)力，將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)往前發(fā)展。以城市化為例，我國(guó)城市化水平與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比至少滯后十幾個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)未來(lái)我國(guó)城市化每年平均提高1個(gè)百分點(diǎn)，光是完成“補(bǔ)課”任務(wù)就需要10多年的時(shí)間。粗略地算，我國(guó)城市化每提高1個(gè)百分點(diǎn)，至少帶來(lái)GDP增長(zhǎng)1個(gè)多百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，僅是城市化就能夠在未來(lái)10多年持續(xù)地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用。這幾大動(dòng)力共同推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了二次重化工業(yè)化階段，并可能直到基本完成工業(yè)化的歷史任務(wù)而逝，帶來(lái)的必然是一次持續(xù)時(shí)間超長(zhǎng)的景氣上升期。
從時(shí)間長(zhǎng)度推算，當(dāng)前我國(guó)正好處于經(jīng)濟(jì)起飛的中后期，與日本上世紀(jì)60年代中后期相類似，甚至一些重要事件也比較巧合，比如1964年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)與2008年北京奧運(yùn)會(huì)、1970年大阪世博會(huì)和2010年上海世博會(huì)。在人民幣匯率方面，2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布〔2005〕第16號(hào)文宣布：即日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣由此進(jìn)入了一個(gè)逐漸升值的軌道。在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位決定了外貿(mào)“雙順差”格局難以改變，人民幣升值將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，在這種情況下，對(duì)股市的促進(jìn)作用必然將持續(xù)下去。