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上證綜指在3500點一線反復廝殺，市場人士苦等規(guī)模龐大的公募基金入市。但種種跡象顯示，不少基金認為目前的點位仍有下行空間，需要耐心等待進場時點。另有不少基金人士認為，A股高估值體系在高通脹及大小非的沖擊下，已全面瓦解，需要重構(gòu)新的估值體系。在看不清楚之前，對市場保持謹慎態(tài)度。
在這樣的思維下，雖然新發(fā)基金陸續(xù)進入建倉期，股票倉位低的老基金手上資金也不少，但他們短期內(nèi)還難以大舉入市。
并非在等政策性利好
這一段時間以來，各路人馬為“救不救市”爭論得不可開交，普通投資者的心也隨著爭論的升級忽上忽下。但公募基金這邊卻是一片靜悄悄，并沒有進行太多的爭論。
基金投資人士分析說，基金不大舉入場，可以基本排除等待政策性利好的因素。如果說上證綜指在4000點第一次跌到3500點下之時，基金還對救市政策有較大期待的話，那么現(xiàn)在大多數(shù)基金已經(jīng)回歸理性，他們更多地把目光放到了上市公司的業(yè)績增長上。這也符合基金價值投資的本源——找到業(yè)績持續(xù)增長的公司進行長期投資。但他們同時也呼吁，如果政府降低印花稅、對大小非減持行為進一步規(guī)范、對再融資進行合理安排，將有利于提振市場的信心，這些并不是政策救市，而是對市場制度的完善，從根本上解決投資者保護的問題。
重新構(gòu)建估值體系
估值體系是否合適則是他們最為困惑的問題。有投資人士表示，現(xiàn)在市場的估值體系已經(jīng)很混亂，找不到合適的標準，因此也就很難斷定股價究竟便宜與否。部分基金投資人士提出，在牛市背景下，要關(guān)注成長性和動態(tài)市盈率，而現(xiàn)在進入熊市的背景下，更要關(guān)注股票的市凈率，即股價與每股凈資產(chǎn)的比值，如果持有這種思想，很多前期認為估值合理、已經(jīng)跌到位的股票如銀行股還有下行空間。
除此之外，市場的估值正受到多種因素的干擾。有研究人士反思說，現(xiàn)在中國的估值向國際靠攏，但國際化的估值卻有可能在下行，特別是高通脹將抑制全球市場估值。有資料顯示自去年7月份調(diào)低增長預測以來，IMF日前再次調(diào)低全球經(jīng)濟增長預測至3.7%，與此同時，全球主要國家通脹率連續(xù)報高，大多已達到十年高點。
招商證券的研究報告指出，各國的歷史數(shù)據(jù)表明，高通脹環(huán)境下對應的往往是緊縮貨幣政策、特別是高利率，同時也對應著低市盈率。許多投資者直觀地認為升值有助于提升本國市場估值，但當升值幅度有限而無法抑制通脹時，逐步提高的利率仍將對估值形成強烈抑制。標普500指數(shù)在過去60年間的估值與CPI和利率顯著負相關(guān)，5%以上的通脹水平使得S&P500的市盈率下降到15倍之下。
就另外一個角度而言，后股改時代如何估值也需要觀察。前股改時期機構(gòu)投資者主導市場估值體系，個人投資者被動接受。有限的資產(chǎn)供給、相對充裕甚至過剩的資產(chǎn)需求，使市場有能力將估值維持在較高水平，甚至在盈利加速增長階段持續(xù)推高估值。
但現(xiàn)在已進入后股改時代，大小非將主導市場估值體系，機構(gòu)投資者的投資意愿難以抵消大小非的融資減持壓力。招商證券的策略報告指出，與金融資本相比而言，大小非擁有近乎無限的供給與近乎零的成本，只要市場估值偏高，大小非的融資與套現(xiàn)就有極其強烈的動機。特別是不擁有控制權(quán)、不重視公司未來發(fā)展前景、僅以歷史投資收益率決定是否減持的小非，將具有持續(xù)而強烈的套現(xiàn)意愿，從而成為此階段影響估值均衡的重要力量。如果小非之間共同存在的減持意愿在股價下跌趨勢中不斷得到自我強化，甚至可能導致市場出現(xiàn)階段性估值嚴重偏低的局面；只有在出現(xiàn)價值嚴重低估的局面時，融資與減持意愿才可能得到有效抑制。
“應該說，在市場估值需要重新梳理的同時，指望基金大舉入場，其實是不現(xiàn)實的?！被鹑耸勘硎尽?
來源：中國證券報