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如果把中國基金業(yè)十年來、特別是近年來快速發(fā)展走過的道路，與成熟市場的基金發(fā)展相比較的話，最為引人注目的，應(yīng)當(dāng)是基金快速發(fā)展對于上市公司、相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)、相關(guān)的金融市場的創(chuàng)新推動作用。作為治理最為透明規(guī)范、監(jiān)管法規(guī)相對完備的金融機(jī)構(gòu)之一，中國的基金行業(yè)以其市場化的運(yùn)作模式與路徑，對中國整個金融市場的發(fā)展發(fā)揮了積極的推動作用，這一點(diǎn)是很多成熟市場的基金行業(yè)所沒有或者較少體現(xiàn)出來的行業(yè)特征。或者說，在特定的市場條件下，快速發(fā)展的基金，成為了中國金融市場上增強(qiáng)總體市場活力的“鯰魚”。
基金走進(jìn)上市公司激發(fā)多重效應(yīng)
參與過股權(quán)分置改革的人士大概不會否認(rèn)，如果沒有基金行業(yè)的快速發(fā)展，股權(quán)分置改革在啟動階段可能不會如此順利，在這場史無前例的重要金融改革中，基金公司作為重要的流通股股東，他們的投票往往直接決定了股權(quán)分置方案的成敗，上市公司在制定方案時將會更加重視基金的作用，基金為基金持有人爭取更大的利益，保護(hù)了眾多中小股東的利益，也為股權(quán)分置改革的成功貢獻(xiàn)了力量。同時，多數(shù)基金公司也成功把握了后股改時代的投資主題，帶給了投資者回報。
當(dāng)然，這只是基金走進(jìn)上市公司的一個渠道而已。優(yōu)秀的基金公司作為專業(yè)投資者，可以跳出企業(yè)從更一般化的戰(zhàn)略、管理、財務(wù)視角分析企業(yè)的問題，在股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的企業(yè)中，基金公司持股較多時可以發(fā)揮積極股東作用，向企業(yè)管理層提出經(jīng)營策略、投融資的建議，進(jìn)而與優(yōu)秀企業(yè)共同成長。
2008年，基金公司專戶理財業(yè)務(wù)正式獲準(zhǔn)，這為全流通背景下企業(yè)完成戰(zhàn)略并購提供了一個良好的平臺。由于專戶投資受到的約束較少，不存在組合倉位上的“雙十”規(guī)定，同時專戶信息的隱秘性也使得收購方可以較為順利地完成籌碼的積累。因此，企業(yè)可以通過在基金公司設(shè)立專戶的形式，指定某一時期在二級市場吸收目標(biāo)公司一定規(guī)模的股票，配合其他手段完成收購，這種模式在國外已經(jīng)屢見不鮮。對比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，基金公司可以在戰(zhàn)略并購中收取高得多的管理費(fèi)，既實(shí)現(xiàn)了一級市場和二級市場的互動，也實(shí)現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對接，使得二級市場有可能成為資源整合的平臺。
基金開始改變中國人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
十年間，基金作為投資理財工具經(jīng)歷了從最初的鮮為人知到近兩年的火爆發(fā)行，使更多渴望參與投資但又缺乏投資知識或精力的人有機(jī)會參與市場。2007年股票型基金平均收益率126.48%，為投資者帶來了顯著的回報也使更多的投資者由于賺錢效應(yīng)認(rèn)識并投資了基金。投資者積極認(rèn)購、申購基金導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資金來源的結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化，從資金流量賬戶看，個人可以用到金融投資上的資金總量在2007年的上半年是24萬億，從這些資金的投資方向看，各種金融工具中銀行貸款占比34%，較往年有較大下降，而上升最快的是基金，占比達(dá)到25%，全社會對股票、基金類資產(chǎn)的偏好，實(shí)際上就是居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。
基金的大發(fā)展壯大了證券市場的規(guī)模，正是證券市場有了較為充裕的資金，才逐步提高了企業(yè)直接融資的比重，從一定程度上增大了改變了我國的金融市場結(jié)構(gòu)。2007年前10個月國內(nèi)金融市場的融資總量接近5萬億，股票融資的占比是8.4%，占整個融資的結(jié)構(gòu)比重明顯上升。
在金融市場發(fā)育逐漸成熟的條件下，基金行業(yè)的飛躍契合了居民理財需求的爆發(fā)。個人投資者持有的基金資產(chǎn)從2004年2季度的46.6%上升到62%，成為基金資產(chǎn)的最大持有人。飛躍之前的中國基金業(yè)一直處于產(chǎn)業(yè)形成階段，基金作為創(chuàng)新的金融工具，只是被一部分股民了解和參與，保險公司、財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者才是基金的投資主體。廣大居民的理財意識由于家庭財富偏低、金融產(chǎn)品單調(diào)尚未被激發(fā)出來。經(jīng)過多年的市場培育，本輪股市牛市，正好與國內(nèi)居民財富快速增長、金融體系跨越式改革、金融創(chuàng)新迅速發(fā)展的大趨勢相結(jié)合，大大激發(fā)了居民理財?shù)臒崆椤?/P>
基金改變了投資者的投資習(xí)慣甚至生活方式，比如定期定投業(yè)務(wù)的開展幫助投資者建立了長期投資，不進(jìn)行短線操作的投資習(xí)慣。這也使得基金資金來源更加穩(wěn)定，一定程度上減少了因?yàn)橼H回壓力帶來的對市場的沖擊，減輕了市場的波動。
基金：不大的規(guī)模，極大的激活力量
無論從人員還是資產(chǎn)，基金公司在中國的金融機(jī)構(gòu)中，規(guī)模當(dāng)然不大，這就客觀上決定了基金公司的發(fā)展需要與眾多的金融機(jī)構(gòu)的合作，尋求雙贏。
對于商業(yè)銀行而言，增加非利差收入業(yè)務(wù)是重要的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，而基金銷售和托管費(fèi)用是銀行中間業(yè)務(wù)的重要增長點(diǎn)。銀行作為基金公司最重要的銷售渠道，保守估計2007年銀行業(yè)受益于基金銷售業(yè)務(wù)的收入在200億元左右，基金托管業(yè)務(wù)的收入應(yīng)該在70億元以上。銀行開展基金相關(guān)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)表明，掌握有巨大銀行儲戶資源的國有銀行，在銀行存款向基金市場搬家的過程中獲益最多，僅托管費(fèi)一項(xiàng)，其市場集中度就從2005年的77%上升到2007年的85%。
另一方面，基金公司通過擔(dān)任銀行理財產(chǎn)品的投資顧問，也可以收取一定的投資顧問報酬。對于基金公司而言，盡管有了銀行這樣寬廣的銷售網(wǎng)絡(luò)，但最終決定基金公司發(fā)展的還是業(yè)績。在美國，以2005年為例，46%的資產(chǎn)集中于10年收益率排名前25%的基金族中，37%的資產(chǎn)集中于排名25%-50%的基金族中，就是說，長期排名靠前的50%的基金獲得了四分之三以上的資產(chǎn)。
基金公司的基金經(jīng)理成為評判券商研究團(tuán)隊(duì)和明星分析師的重要參與者。市場中每年都會有各方媒體對賣方分析師及其團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評選，這種方式可以為分析師市場化定價。擔(dān)任這些評選裁判的往往是各類資產(chǎn)管理公司的投資負(fù)責(zé)人，每位裁判打分的權(quán)重也往往以所管理資產(chǎn)的規(guī)模來劃分?；鸸竟芾碣Y產(chǎn)規(guī)模超過3萬億，持有的股票市值已占到股市流通市值的27.25%，在股票市場上已經(jīng)成為最重要的機(jī)構(gòu)投資者，因此基金經(jīng)理的評分就成為評選賣方分析師最重要的參數(shù)。
賣方分析師深入細(xì)致的研究以及與上市公司良好的關(guān)系，為基金公司的投資決策提供了全面及時的參考，特別是排名經(jīng)常靠前的明星分析師在市場中有更大的話語權(quán)，也更受基金公司歡迎?，F(xiàn)有的券商盈利模式中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是最主要的收入來源，擁有優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)和研究能力的券商有望在與基金公司的分倉中獲得更多的交易量，進(jìn)而增加交易傭金。
長期以來，保險公司是封閉式基金的主要機(jī)構(gòu)投資者。截至2006年中期，保險公司投資封閉式基金的規(guī)模達(dá)到263.4億份，以43%的持有比例高居投資者首位。2006年，機(jī)構(gòu)投資者對基金的投資重點(diǎn)有所轉(zhuǎn)變，大幅減持開放式基金，增加對封閉式基金份額的持有量，其中，保險公司共增持封閉式基金18.21億份。為了扭轉(zhuǎn)高折價率所致的虧損，保險公司更為注重封閉式基金在封轉(zhuǎn)開中的短期價值，整體表現(xiàn)出對小盤到期封閉式基金的偏愛。從封閉式基金的持有情況不難看出，機(jī)構(gòu)投資者對封閉式基金進(jìn)行了較大比例的增持。保險公司不斷增持，獲得了封閉式基金未來走向的話語權(quán)，進(jìn)而確定了封閉式基金未來進(jìn)行封轉(zhuǎn)開的大方向，為基金的創(chuàng)新提供了條件。
基金：與監(jiān)管機(jī)構(gòu)良性互動，共同前行
在中國基金行業(yè)的發(fā)展路徑中，還有一點(diǎn)是十分顯著的特征，就是靈活而且專業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與基金行業(yè)的互動。
這種良好的互動關(guān)系首先表現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于整個基金行業(yè)運(yùn)作的專業(yè)化的介入，在許多市場中，這種監(jiān)管層的過份介入可能是會受到嚴(yán)厲批評的，也可能會嚴(yán)重制約市場的活力，但是，在中國基金行業(yè)的發(fā)展中，這種監(jiān)管層的介入重點(diǎn)集中在基金行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險因素方面，可以歸結(jié)為是基于風(fēng)險因素的監(jiān)管導(dǎo)向，這種嚴(yán)厲的專業(yè)監(jiān)管，抑制了很多國家在基金市場發(fā)展早期可能出現(xiàn)的影響整個行業(yè)聲譽(yù)的丑聞，為整個基金行業(yè)贏得了良好的市場聲譽(yù)，對整個基金行業(yè)的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。特別是所謂“基金黑幕”之后，基金行業(yè)就因?yàn)橄鄬?yán)厲的監(jiān)管和嚴(yán)格的信息披露制度，被市場視為透明度最高的金融機(jī)構(gòu)之一。
其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入市場運(yùn)作的邊界，是以培育市場自身獨(dú)立的運(yùn)作能力為目標(biāo)。一旦市場迅速學(xué)習(xí)和積累了自身獨(dú)立運(yùn)作的能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就及時從相關(guān)環(huán)節(jié)中退出。這集中表現(xiàn)在對于基金產(chǎn)品的審批上。在市場的起步階段，幾乎所有的基金產(chǎn)品都需要報送到監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，這種審批類似于新股發(fā)行的多環(huán)節(jié)的審批和評審，時間較長，也存在較大的審批不確定性。隨著市場的迅速發(fā)展，這種審批迅速淡化，審批時間迅速縮短，審批內(nèi)容迅速減少，最后僅僅對少數(shù)可能存在爭議的新產(chǎn)品進(jìn)行評審，多數(shù)產(chǎn)品則交給市場自行發(fā)展。這就為整個中國基金業(yè)的快速發(fā)展奠定了制度上的基礎(chǔ)條件。
第三，與許多金融產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)管制的審批導(dǎo)向不同，基金行業(yè)的評審是市場友好的，例如，基金行業(yè)的產(chǎn)品評審會議，與其說是帶有審批性質(zhì)的評審，不如說是一個由監(jiān)管部門召集的、不同領(lǐng)域?qū)＜覍σ患一鸸镜漠a(chǎn)品進(jìn)行義務(wù)咨詢和提出建議的會議，對于促進(jìn)市場的快速發(fā)展和提高發(fā)揮了十分積極的作用。
巴曙松（研究員，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師、中國證監(jiān)會基金評議專家委員會委員）
來源：上海證券報