| 分享至： |
2008年，中國的貨幣政策由“從緊”急轉(zhuǎn)向了“適度寬松”，其政策目標(biāo)也從年初的控制通貨膨脹轉(zhuǎn)向著力保增長。上半年央行五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)入9月以來五次降息，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。人民幣匯率也經(jīng)歷了從“以升值治通脹”到強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的轉(zhuǎn)變過程。金融危機(jī)中利率、匯率水平隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化而波動(dòng)，但與貨幣制度相關(guān)的各項(xiàng)改革在危機(jī)中尋覓更為游刃有余的空間，加速推進(jìn)。
利率市場化：在倒逼中加速
“別人不利的時(shí)候正是我們的好時(shí)候，現(xiàn)在正是推進(jìn)我國利率市場化、放開商業(yè)銀行手腳、讓商業(yè)銀行在市場中學(xué)會(huì)游泳的最好時(shí)機(jī)。”全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈表示。
今年以來，貨幣供應(yīng)調(diào)控一度陷入困境，利率政策所發(fā)揮的作用也十分有限。分析人士指出，目前我國存在對(duì)存貸款利率的部分管制、市場分割，銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)、匯率形成機(jī)制不完善等諸多缺陷，都嚴(yán)重地制約了利率手段發(fā)揮作用的空間和傳導(dǎo)渠道。利率手段充分發(fā)揮作用，以利率的完全市場化和金融市場的一體化為前提。
在經(jīng)濟(jì)加速下滑的2008年，利率市場化具有尤為重要的意義。在利率市場化改革之前，銀行對(duì)所有企業(yè)貸款的利率水平相同，沒有任何的差異，導(dǎo)致更多的銀行愿意把資金貸給風(fēng)險(xiǎn)較低的大企業(yè)。由于小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，在相同利率下銀行無法獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，故對(duì)中小企業(yè)貸款意愿較低。今年以來，不少中小企業(yè)因資金告急而致破產(chǎn)倒閉。
擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)上下限！中小企業(yè)和銀行發(fā)出共同的呼聲。“從利率市場化技術(shù)的環(huán)節(jié)來講，我們現(xiàn)在所剩下的就是一個(gè)存款利率上限和貸款利率下限逐步的擴(kuò)大，以及最后全部的放開，”中國社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，這一技術(shù)的完成時(shí)間不會(huì)太長，但還涉及到一些配套措施，例如央行對(duì)利率的調(diào)控和對(duì)市場利率的引導(dǎo)、商業(yè)銀行自身利率風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理的能力等，這些是制約利率市場化改革進(jìn)一步深化的主要因素。
但利率市場化最后一步還有賴于直接融資的擴(kuò)大，特別是債券市場的發(fā)展。中國社科院金融研究所所長李揚(yáng)認(rèn)為，存貸款利率難以依靠自身完成市場化，存貸款利率市場化必須要有和存、貸款相競爭的可交易產(chǎn)品存在，例如各種存單、開放式基金、債券等等。
人民幣：從區(qū)域化走向國際化
此次金融危機(jī)中，與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有受到較大影響。在這一背景下，“人民幣國際化”論題再次走上風(fēng)口浪尖。
“人民幣有一天會(huì)走向國際化，但不是今天，也不是明天”。對(duì)于人民幣國際化的熱切呼聲，吳曉靈這樣表示。
專家表示，人民幣國際化的必要條件是貿(mào)易與財(cái)政雙赤字。我國能否承受、能否控制這樣的狀態(tài)，需要認(rèn)真考量。實(shí)現(xiàn)這一進(jìn)程，在短期內(nèi)恐怕難以辦到。走向國際化之前，人民幣首先需要實(shí)現(xiàn)可自由兌換。
但專家表示，我國可借機(jī)努力發(fā)展亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融合作，推動(dòng)人民幣“走出去”，致力于在亞洲經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)中發(fā)揮越來越大的作用。分析人士表示，對(duì)我國帶來真金白銀好處的是區(qū)域貨幣。例如，中國與東盟各國推進(jìn)的自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)比貨幣區(qū)更為根本，未來人民幣有望在該區(qū)內(nèi)發(fā)揮區(qū)域貨幣的作用。
關(guān)于明年人民幣匯率的走向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)為“引導(dǎo)和改善市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定?！?分析人士指出，從目前的情況看，由于資本流出增加，出口增速大幅度回落，人民幣有貶值的壓力。但是如果貶值，一方面會(huì)導(dǎo)致資本更快流出，沖擊國內(nèi)金融市場，另一方面可能引起貿(mào)易摩擦，對(duì)出口不一定有利。在上述情況下，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是最佳選擇。
債券市場：有望走向統(tǒng)一
我國的間接融資比重占社會(huì)融資總額的80%左右，長期以來銀行主導(dǎo)的間接融資模式“一店獨(dú)大”。推進(jìn)直接融資市場，特別是債券市場的發(fā)展，在2008年遇到了前所未有的機(jī)遇。
2008年4月15日，值股市大跌不堪擴(kuò)容重負(fù)、貨幣政策從緊銀行貸款收縮之際，銀行間債券市場企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式推出。中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)秘書長時(shí)文朝表示，中國銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開啟，結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，對(duì)企業(yè)融資以及中國金融市場具有重要意義。
此后中期票據(jù)一度被叫停。10月，為向企業(yè)提供融資支持，活躍資本市場，對(duì)上市企業(yè)回購股份提供資金支持，中期票據(jù)重啟。同時(shí)中小企業(yè)開展短期融資券試點(diǎn)也穩(wěn)步推行。銀行間市場交易商協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，明年中期票據(jù)發(fā)行量有望突破１萬億元。
而債券市場長期存在的分割問題也因此次危機(jī)加速突破。自１９９７年６月６日銀行資金被禁止進(jìn)入交易所市場以來，銀行間市場和交易所債市就處于分割狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年１１月底，交易所市場的債券托管量為３２００億元，銀行間市場的托管量則高達(dá)１３．７２萬億元之巨。
日前，“金融國30條”提出，推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債市試點(diǎn)，完善債市監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。分析人士表示，此舉是我國債市發(fā)展的重要進(jìn)展，1997年以來長期存在的交易所債市和銀行間債市的分割有望解決。允許上市銀行進(jìn)入交易所債市，將能夠有效緩解債券和資金價(jià)格“雙軌制”的窘境，有助于建立金融市場統(tǒng)一的價(jià)格基準(zhǔn)，為下一步建立全國統(tǒng)一的債券市場創(chuàng)造條件。
分析人士指出，關(guān)于推進(jìn)上市銀行進(jìn)入交易所債市的具體細(xì)節(jié)有待細(xì)化，例如銀行通過何種方式進(jìn)入、可以投資哪些交易工具、頭寸限制等政策有待明確。
來源：中國證券報(bào)