——讀霍華德?馬克斯《投資最重要的事》
巴菲特曾說(shuō)：“每天早上我第一時(shí)間打開(kāi)閱讀的郵件，就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學(xué)到東西?！?/span>
霍華德·馬克斯是美國(guó)橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人，他從上世紀(jì)90年代開(kāi)始撰寫(xiě)投資備忘錄，深受包括巴菲特在內(nèi)的全球?qū)I(yè)投資者推崇。《投資最重要的事》一書(shū)擷取了備忘錄中的精華，將他40多年的投資經(jīng)驗(yàn)傾囊相授。
眾所周知，巴菲特很少推薦投資書(shū)籍，他卻在2011年大力推薦《投資最重要的事》，而且還說(shuō)讀了兩遍。從巴菲特的投資理念中也可以看到，他所秉持的“價(jià)格低于價(jià)值”“別人貪婪我恐懼”等理念，同樣有著霍華德的影子在里面。
《投資最重要的事》這本書(shū)，與許多投資大師的著作一樣，也是常讀常新。最近我也重新閱讀了這部經(jīng)典，結(jié)合自己這些年的投資經(jīng)歷，也有了一些新的感悟。
市場(chǎng)總是有效的，還是會(huì)間歇式“失靈”？這是一個(gè)投資界廣泛討論的話(huà)題，并衍生出了不同的投資模式。
在霍華德看來(lái)，市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)保持理性，技術(shù)和心理層面的影響會(huì)導(dǎo)致價(jià)格偏離價(jià)值。當(dāng)大家普遍看好某個(gè)資產(chǎn)時(shí)，價(jià)格就會(huì)被推高透支未來(lái)的潛力；當(dāng)大家普遍不看好某個(gè)資產(chǎn)時(shí)，其安全邊際就會(huì)大大增加。因此，“投資最重要的事”就是要逆向思考，尋找被市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)。類(lèi)似的言論，在巴菲特的老師格雷厄姆身上也看到過(guò)，比如經(jīng)典的“撿煙蒂”理論。
但也要注意到，投資大師們常說(shuō)要買(mǎi)得便宜，這看似大同小異，其實(shí)是有所區(qū)別的。比如，不同于巴菲特看重的尋找“長(zhǎng)坡厚雪”、值得長(zhǎng)期持有的好公司，霍華德更強(qiáng)調(diào)選擇“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的有安全邊際的好公司，也就是估值要足夠低。為此他的選股往往是從周期視角出發(fā)，盡量避開(kāi)處于周期頂點(diǎn)的行業(yè)，選擇處于周期底谷的行業(yè)。
在《投資最重要的事》一書(shū)中，霍華德說(shuō)：按低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，在我看來(lái)，這才是投資的真諦——最可靠的賺錢(qián)方法。成功的投資不僅要“買(mǎi)好的”，還要“買(mǎi)得好”。
“周期”一詞多次出現(xiàn)在本書(shū)中?；羧A德認(rèn)為，好的價(jià)格往往是周期波動(dòng)帶來(lái)的，因此他對(duì)周期非常看重。比如，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年的次貸危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)等低迷時(shí)刻，霍華德的橡樹(shù)資本大舉抄底，管理規(guī)模逆勢(shì)上漲。據(jù)格隆匯的統(tǒng)計(jì)，持股規(guī)模超20億美金的全球投資大師2022年收益率中，霍華德是唯一獲得正收益的投資大師，收益率達(dá)到18.36%。
相形之下，周期性并不是巴菲特首要看重的，因?yàn)樗暮芏喑謧}(cāng)都是弱周期屬性，“護(hù)城河”的重要性更突出一些。這令人想起一句諺語(yǔ)：條條大道通羅馬。投資之路萬(wàn)千，沒(méi)有最正確的，只有最適合自己的。
對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)，不少人視為畏途，但霍華德在《投資最重要的事》書(shū)中提醒說(shuō)：“市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性是投資者的朋友，而非敵人?！?/span>
A股市場(chǎng)的波動(dòng)率一直比較高，無(wú)論是個(gè)股還是指數(shù)，其價(jià)格往往會(huì)偏離合理價(jià)值，這也給我們創(chuàng)造了低位逆市布局的機(jī)會(huì)。那么，像霍華德這種關(guān)注周期低谷機(jī)會(huì)、等待均值回歸的投資策略，對(duì)我們就很有借鑒意義，如果將這種策略用在指數(shù)投資上，長(zhǎng)期看有望獲得更好的收益。
因此，《投資最重要的事》一書(shū)對(duì)于我們中國(guó)投資者，同樣是頗為適合的，大家有空的時(shí)候不妨看看，想必會(huì)別有一番收獲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)因受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等因素影響而引起波動(dòng)，將引起基金收益水平發(fā)生波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等法律文件，了解基金基本情況。基金法律文件中關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)。在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金投資需謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。