去年底至今，ChatGPT展現(xiàn)了人工智能的“卓越能力”，也讓投資者領(lǐng)略到AI投資的“跌宕起伏”。在近期調(diào)整之后，對于“AI行情還能走多久”，市場上出現(xiàn)了很多不同的聲音。
對此，萬家基金耿嘉洲是比較樂觀的，他表示，“我最看重的是技術(shù)層面的變化，因為這一變化帶來的行情級別較大，彈性也會比較大。”而人工智能，就是耿嘉洲當(dāng)下最看好的技術(shù)革新主線之一。
今天，從這位“科技獵手”的投資框架出發(fā)，把握AI投資！
AI，從不可用到可用的轉(zhuǎn)變
在耿嘉洲的投資框架中，會采取橫、縱軸的配置方法。橫軸上，他會基于“自上而下+行業(yè)優(yōu)選”策略，做一些行業(yè)或賽道選擇。產(chǎn)業(yè)變遷背后的驅(qū)動因素有很多，包括技術(shù)革新、監(jiān)管政策、競爭格局改變等，而他最看重的是“技術(shù)變化”，尤其重視從“技術(shù)革新”維度優(yōu)選行業(yè)。
基于AI近年來的技術(shù)迭代，耿嘉洲樂觀看好人工智能的成長空間，其背后的深層次原因就在于，“ChatGPT的橫空出世預(yù)示著行業(yè)出現(xiàn)了明顯的技術(shù)進步，完成了人工智能從不可用到可用的轉(zhuǎn)變。”
生成式AI技術(shù)的“破圈”，使得AI正在“飛入尋常百姓家”，從之前的“不可及”、“不可用的狀態(tài)”，進入日常生活、工作場景。華泰證券在研報《海外ChatGPT/GPT-4如何賦能應(yīng)用》中，列舉了ChatGPT/GPT-4在一些行業(yè)的應(yīng)用案例：
正因為這些看得見的變化，耿嘉洲認(rèn)為，本輪AI技術(shù)的進步不亞于智能手機的創(chuàng)新，“對比1999年中國科技股曾在美國科技牛市催化下經(jīng)歷了一輪大幅上漲行情，兩者相似之處是1999年處于PC互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)早期，而今年處于生成式人工智能爆發(fā)早期。這兩次變化，都屬于非常大的產(chǎn)業(yè)變革，本質(zhì)上都是生產(chǎn)方式的變革和生產(chǎn)效率的提升?！?/p>
從這個維度來看，耿嘉洲強調(diào)，人工智能行情的持續(xù)時間或以年計算，當(dāng)前正處于由AI創(chuàng)新引領(lǐng)的新一輪產(chǎn)業(yè)革命的起點，新一輪投資黃金期已經(jīng)開啟。
技術(shù)“1到N”，市場“0到1”
耿嘉洲專注科技板塊的投資，擅長前瞻性發(fā)掘新事物從“0到1”突破性變化，所帶來的投資機會。但他也表示，技術(shù)或科學(xué)上的從0到1，不同于資本市場上的從0到1。
“科技是非線性變化的，很多時候科技的從0到1是有跡可循的，但嚴(yán)格意義的、科學(xué)上的從0到1，可能在資本市場上并不會有人普遍去關(guān)注。比如‘核聚變’已經(jīng)被提及很多年，現(xiàn)在已經(jīng)不是從0到1，可以說是處于從0.5到1的過程中，但資本市場并沒有太多反應(yīng)?！?/p>
從歷史上看，AI也并不是一個新概念，1956年美國達特茅斯會議首次提出“人工智能”概念，2006年“深度學(xué)習(xí)”神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的提出，預(yù)示著AI進入新的發(fā)展階段。直至今天，人工智能發(fā)展至今逾60年，期間歷經(jīng)起起落落。
人工智能發(fā)展歷程
以耿嘉洲對于AI技術(shù)演進的理解，目前AI其實已經(jīng)進入到技術(shù)上的1到N階段，“這一產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和迭代速度并沒有減慢，這意味著產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢沒有結(jié)束，仍有較高的天花板”。與此同時，它帶來的是資本市場從0到1的機會，這也意味著資本市場相關(guān)板塊的廣闊增長空間。
我國的“十四五規(guī)劃”提出，要瞄準(zhǔn)人工智能等前沿領(lǐng)域，聚焦人工智能關(guān)鍵算法，壯大人工智能產(chǎn)業(yè)。在政策支持背景下，疊加AI各種應(yīng)用場景不斷落地，機構(gòu)看好國內(nèi)AI市場規(guī)模的增長。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，到2026年，我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達到6050億元，20-26年復(fù)合增速為25%，并由此帶動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2萬億元。
資料參考：招商策略《開年反彈后市場新的關(guān)注點,機會和擔(dān)憂》，2023.2.5
縱軸拆解：聚焦這些AI環(huán)節(jié)
在“橫軸”的基礎(chǔ)上，耿嘉洲會對這些行業(yè)做“縱軸”上的分析，立足行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)或競爭格局變化，聚焦其中最受益的環(huán)節(jié)，鎖定該環(huán)節(jié)上的優(yōu)質(zhì)個股。那么，橫軸上選定“AI”賽道后，基于縱軸拆解的框架，耿嘉洲具體看好AI產(chǎn)業(yè)的哪些環(huán)節(jié)？
不同的產(chǎn)業(yè)，需要基于不同的邏輯進行推演。如下圖所示，人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈條分為“硬件/基礎(chǔ)層-核心層-專業(yè)技術(shù)層-行業(yè)應(yīng)用層”，AI的投資邏輯會沿著產(chǎn)業(yè)鏈條進行擴散。
人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈條
2023年看好算力方向
基于對產(chǎn)業(yè)鏈的研究，耿嘉洲今年相對看好年內(nèi)能夠兌現(xiàn)收入和利潤的算力方向。他表示，在算力線領(lǐng)域，我國深耕AI芯片、光模塊、交換機、路由器、服務(wù)器、PCB等細(xì)分行業(yè)的相關(guān)算力公司，放在全球產(chǎn)業(yè)鏈上都頗具競爭優(yōu)勢。AI是用機器替代人，機器做的每一件事都需要算力支撐。算力的需求擴張是一件高確定性的事情，接下來大概率會看到AI相關(guān)方向連續(xù)高增長，明年有望持續(xù)釋放業(yè)績。
下半年和明年關(guān)注下游、應(yīng)用
基于AI投資邏輯沿著產(chǎn)業(yè)鏈的擴散方向，耿嘉洲表示，下半年和明年則會更加密切關(guān)注AI對下游行業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)改造，以及AI的應(yīng)用落地。
科技獵手的新基：萬家遠(yuǎn)見先鋒
對人工智能的前瞻，映射著耿嘉洲對新技術(shù)的深刻理解，這得益于他在TMT行業(yè)的長期深耕，但他的能力圈遠(yuǎn)不止這些。
耿嘉洲的證券研究生涯是從研究建材行業(yè)起步的，并很快拓圈至煤炭、有色、環(huán)保等領(lǐng)域。在對周期行業(yè)的研究中，逐步積累“宏觀分析與中觀行業(yè)分析相結(jié)合”的投資經(jīng)驗。2013年TMT行業(yè)大熱，耿嘉洲將研究領(lǐng)域成功擴展到TMT領(lǐng)域。
此后，在行業(yè)研究道路上，耿嘉洲繼續(xù)拓展“能力半徑”，將能力圈順利延伸到了新能源，并在TMT的基礎(chǔ)上，將研究范圍擴展到了芯片等硬科技領(lǐng)域。
2020年5月14日開始，耿嘉洲開始管理萬家人工智能基金，正是在管理這只基金期間展現(xiàn)的出色實力，讓其成為備受業(yè)內(nèi)認(rèn)可的“科技獵手”。近1年、近3年、成立以來，無論是絕對回報表現(xiàn)、超額回報表現(xiàn)，還是同類排名，萬家人工智能A均有優(yōu)異表現(xiàn)。
耿嘉洲管理萬家人工智能A歷史回報
數(shù)據(jù)來源：業(yè)績來自萬家基金，經(jīng)托管行復(fù)核，指數(shù)數(shù)據(jù)來自wind，排名來自銀河證券，截至2023.4.28。在銀河三級分類中，萬家人工智能A為偏股型基金(股票上限95%)(A類)。
在過往經(jīng)驗積累的基礎(chǔ)上，擬由耿嘉洲擔(dān)綱的新基金——萬家遠(yuǎn)見先鋒一年持有期（A類：015987；C類：015988）已于2023年6月8日正式發(fā)行。
據(jù)耿嘉洲介紹，相對于主題鮮明的萬家人工智能，萬家遠(yuǎn)見先鋒是一只全行業(yè)選股的產(chǎn)品，當(dāng)市場主線發(fā)生變化，萬家遠(yuǎn)見先鋒可以在更大的范圍內(nèi)進行靈活配置，力爭把握不同市場風(fēng)格下的投資主線。
數(shù)據(jù)來源：業(yè)績來自萬家基金，經(jīng)托管行復(fù)核，指數(shù)數(shù)據(jù)來源wind，排名來源于銀河證券，截至2023.4.28。超額收益為超越基準(zhǔn)的收益。萬家人工智能A成立于2019.01.25，2019-2022年凈值增長率分別為：20.99%，85.83%，32.42%，-42.03%；2019-2022年業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為：19.29%，18.27%，1.29%，-12.97%。業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率*65%+上證國債指數(shù)收益率*35%。在銀河三級分類中，萬家人工智能A為偏股型基金(股票上限95%)(A類)。現(xiàn)任基金經(jīng)理耿嘉洲(2020.5.14至今)。以上數(shù)據(jù)來自各基金定期報告。
聲明及風(fēng)險提示：證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風(fēng)險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風(fēng)險。投資人購買基金時候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險等級及適當(dāng)性匹配意見。由于各銷售機構(gòu)采取的風(fēng)險評級方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各銷售機構(gòu)的規(guī)則進行匹配檢驗?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險等級因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險評級行為不改變基金的實質(zhì)性風(fēng)險收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運營時間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。