近日，各家基金開始陸續(xù)披露2023年第1季度報告，從中可以看到基金經(jīng)理對于過往的總結(jié)，以及接下來的市場展望，小伙伴們對于感興趣的基金不妨多多關(guān)注一下。
由基金經(jīng)理耿嘉洲管理的萬家人工智能混合也公布了2023年第1季度報告。今天就在這里統(tǒng)一和大家劃劃重點。
（以下內(nèi)容選自萬家人工智能混合基金2023年第1季度報告）
市場回顧
2023年一季度市場經(jīng)歷了一次典型的風格切換：1月份北向資金仍然是市場的唯一增量資金，這一期間內(nèi)市場延續(xù)元旦前風格，繼續(xù)在以白酒為代表的大消費方向上高歌猛進，并向新能源白馬等外資偏好的中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)擴散。2月隨著春節(jié)假期結(jié)束，內(nèi)資重新恢復(fù)活躍交易、北向資金開始邊際退潮、偏好成長的內(nèi)資重新奪回市場定價權(quán)，春節(jié)期間微軟對OpenAI的追加投資引爆市場對AI的關(guān)注，市場在2月份對以AI為代表的科技成長方向形成追捧，隨著北向退潮消費白馬進入滯漲，市場中的搖擺資金選擇了加入AI或?qū)ρ雵蟮墓乐抵囟▋r，在這一階段，盡管產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)對大模型產(chǎn)生了足夠重視，但大部分資本市場參與者仍然將其視為一個類似去年元宇宙或人形機器人的短期主題投資。3月初兩會定調(diào)的全年經(jīng)濟增長目標低于市場樂觀預(yù)期，隨著2月份較弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，市場對于弱復(fù)蘇形成一致預(yù)期，與經(jīng)濟總量強相關(guān)的順周期和消費品逐漸走低，與經(jīng)濟總量弱相關(guān)的科技行業(yè)優(yōu)勢進一步提升，隨著產(chǎn)業(yè)界大模型產(chǎn)品和技術(shù)的屢屢超預(yù)期，科技行業(yè)在AI的帶領(lǐng)下3月行情猶如烈火烹油，在過去的十多年中，2023年3月是我們印象中產(chǎn)業(yè)界和二級市場最火熱的一個月——幾乎每天早上海外都有新的技術(shù)或產(chǎn)品發(fā)布、幾乎每天下午國內(nèi)都有新的團隊宣布 all in AI。
行情演繹到3月中旬后，已經(jīng)很少再有機構(gòu)投資者敢斷言本次AI技術(shù)的進步還是像區(qū)塊鏈抑或元宇宙那樣的短期主題炒作，隨著大量研究力量火線投入到AI方向，大量產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)標的被挖掘出來，持續(xù)的逼空行情也倒逼市場搖擺資金開始拋售消費和新能源、加入到AI中去。回顧2-3月TMT的行情，我們不難看出：AI帶動的第一波主導(dǎo)方向是映射最直接的計算機行業(yè)，算法和數(shù)據(jù)類標的為主要領(lǐng)漲方向；3月份由于踏空資金太多、市場開始恐慌性增配TMT，所以估值低、位置低的傳媒行業(yè)成為3月的領(lǐng)漲行業(yè)；行至3月下旬，隨著一系列消息催化，半導(dǎo)體異軍突起，在市場之前就一致預(yù)期今年半導(dǎo)體行業(yè)基本面將于下半年見底回升的情況下，資金開始不斷搶跑。
至3月下旬，TMT行業(yè)成交占比一度最高攀升至40%以上，質(zhì)疑炒作和交易擁擠的聲音再次甚囂塵上，誠然短期的交易擁擠往往意味著風險，但我們更想提醒大家的是：歷史規(guī)律向來不是一成不變的，長線成交占比的變化背后反映的其實是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，比如2007年大牛市中，房地產(chǎn)行業(yè)成交占比持續(xù)在8%左右、鋼鐵行業(yè)的成交占比也有6%左右，而2020年的牛市中地產(chǎn)占比只有2%、鋼鐵更是連1%都不到；再比如 2007年的紡織服裝行業(yè)還是個成長行業(yè)、在那個森馬和比音勒芬等現(xiàn)在的白馬股還沒上市的年代，其07年全年成交額就達到了1.46萬億，可是隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，到2022年這個行業(yè)全年的成交額也僅有1.51萬億，15年間在全市場成交額提升了400%、紡織服裝行業(yè)上市公司持續(xù)擴容的背景下，這個行業(yè)的成交額竟然基本沒有變化；更多的像新能源行業(yè)從無到有、TMT從過去十多年前的“調(diào)劑行業(yè)”到15年大家搶破頭等案例不一而足，這個世界永遠不變的就是一直在變化，質(zhì)疑的聲音看似冷眼旁觀、獨立思考，但如果眼光看長一點何嘗不是一種守舊傲慢、刻舟求劍？我們要重視市場高估技術(shù)短期變化而帶來的過熱風險，但更需要警惕的是因為低估技術(shù)的長期變化而錯過一個時代——小機會可以靠勤奮、可以靠小聰明，但大機會還是要懂一些技術(shù)、有一些前瞻、持一些信仰的。
回顧一季度配置和操作
正如我們在四季報和年報中所說的，我們按照計劃在年初減持了軍工電子行業(yè)，維持了高比例的軟件行業(yè)配置，并對一些今年有望困境反轉(zhuǎn)的通信、傳媒低估值標的進行了配置，同時用低位半導(dǎo)體設(shè)計替代了相對高位的半導(dǎo)體設(shè)備，這一配置結(jié)構(gòu)在一季度變化不大，只是在2-3月份每個階段根據(jù)前述我們對市場主要交易邏輯的判斷在AI應(yīng)用、算力和數(shù)據(jù)之間進行了階段的輪動。由于今年主要投資機會高度集中于萬家人工智能混合基金的主題“人工智能”方向，該基金春節(jié)后未對非主題行業(yè)進行配置，單一的配置結(jié)構(gòu)在經(jīng)歷短期快速上漲后難免波動率顯著提升，也請投資者注意凈值波動風險，但正如前面我們所討論的那樣，相比短期的波動，更應(yīng)該警惕的是踏空一個時代，我們認為本輪AI的進步是一個不亞于智能手機的創(chuàng)新，其行情持續(xù)時間應(yīng)該是以年計、而不是以天計的，后續(xù)隨著技術(shù)演繹的推進，我們會密切關(guān)注對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求拉動和對下游行業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)改造，并根據(jù)主要邏輯的變化及時進行持倉調(diào)整。
后市展望
展望二季度來看，預(yù)計國內(nèi)從Q1的“強預(yù)期弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)向Q2的“預(yù)期現(xiàn)實雙弱”，雖然由于基數(shù)原因Q2會有一個不錯的同比表現(xiàn)，但在出口和消費拖累下可能多數(shù)行業(yè)體感還是以弱為主，海外美國經(jīng)濟的尾部風險依然有較大不確定性，我們目前仍然展望美國經(jīng)濟下半年在美聯(lián)儲加息壓力下有硬著陸風險，但是否有風險提前至Q2暴露未為可知，在這樣的大環(huán)境下我們依然相對看好與經(jīng)濟總量弱相關(guān)的科技方向資產(chǎn)，對大消費和出口強相關(guān)方向仍然保持謹慎。
基金操作方面，二季度仍然會保持在萬家人工智能混合基金主題方向的高倉位配置，在維持較高軟件行業(yè)配置比例的情況下在算力線（通信、電子為主）和應(yīng)用線（計算機、傳媒為主）之間動態(tài)調(diào)整，目前而言我們對于高勝率的算力線相對更加看好，高賠率的應(yīng)用線目前仍在估值修復(fù)過程中、仍具有配置價值，但估值修復(fù)結(jié)束后其性價比可能會較算力和算法線條有所下降。潛在風險方面，我們接下來主要關(guān)注一季報披露情況，站在當前時點，如果在TMT之外的某行業(yè)出現(xiàn)普遍的業(yè)績超預(yù)期，則可能對AI主線形成一定挑戰(zhàn)，但就目前經(jīng)濟基本面情況，我們預(yù)計一季報超預(yù)期行業(yè)可能并不太多，如果出現(xiàn)我們判斷持續(xù)性較強的超預(yù)期方向，我們會在基金合同允許范圍內(nèi)及時進行配置調(diào)整。