一場秋雨后，暑去秋來，時間轉(zhuǎn)眼已經(jīng)來到九月。“金九銀十”的說法大家一定都不陌生，其最早來源于農(nóng)業(yè)，九月十月正值秋收時節(jié)，歲稔年豐，穰穰滿家，久而久之自然也就形成了這一說法。
那么，“金九銀十”這個說法在A股市場上是否也同樣成立呢？
“金九銀十”同“春節(jié)效應”、“黑色星期四”等都屬于日歷效應(Calendar Effect)的一種典型表現(xiàn)，而日歷效應指的則是股票市場與某些時間段相關(guān)聯(lián)的非正常收益和波動現(xiàn)象，其背后是經(jīng)濟活動和人類心理活動的集中反應和周期輪回。
1、指數(shù)的“金九銀十”
為了驗證這一現(xiàn)象，我們統(tǒng)計了2010年-2021年這12年間上證指數(shù)各月份的表現(xiàn)。縱向比較來看，9月、10月單月收益為正的概率均過半數(shù)。而若將 9 月與 10 月漲跌幅合并來看，那么近12年的“金九銀十”期間，上證指數(shù)共上漲了九次，僅下跌三次。
考慮到近十年指數(shù)本身處于上行趨勢，單看指數(shù)絕對漲跌可能沒那么客觀，我們進一步橫向比較了2010年以來上證指數(shù)全年各月份的收益情況，可以看出10月共獲得了8次正收益，月度漲跌勝率位居各月榜首，而9月表現(xiàn)同樣不俗，月度漲跌幅勝率優(yōu)于其他8個月份。
因此，從統(tǒng)計結(jié)果可以看出，在“金九銀十”這個時節(jié)，A股確實在概率上呈現(xiàn)出了相對更優(yōu)的表現(xiàn)。背后的原因在于人在特定時間段內(nèi)進行的活動是有一定規(guī)律的，而這些活動會使得上市公司的盈利出現(xiàn)一定的季節(jié)效應，帶動投資者對其經(jīng)營預期出現(xiàn)變化，從而影響到指數(shù)收益。“金九銀十”期間恰逢中秋國慶假期，適宜的天氣會帶動出行等需求，而各大商家也習慣在這個時間展開多種促銷活動，居民的消費需求規(guī)律地在這個時間段探頭。通過觀察A股各個行業(yè)指數(shù)在9、10月份的表現(xiàn)分化情況，就不難看出消費熱往往是“金九銀十”的主要驅(qū)動力。
2、“金九銀十”的消費熱
從申萬行業(yè)指數(shù)近12年的平均漲跌幅情況來看，作為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的家用電器表現(xiàn)較為突出，此外汽車、電力設(shè)備等行業(yè)也呈現(xiàn)出較為明顯的“金九銀十”現(xiàn)象。當然數(shù)據(jù)只是市場表現(xiàn)出來的結(jié)果，其背后蘊含著行業(yè)基本面預期的變化，接下來我們一一探究這些行業(yè)“金九銀十”背后的成因。
「 家電 」
9 月、10 月往往是地產(chǎn)行業(yè)的旺季，家電作為地產(chǎn)的下游產(chǎn)業(yè)鏈，消費需求隨之增長。但時代的因素也在悄然影響著行業(yè)的變化，隨著近年來電商業(yè)的高速發(fā)展，一定程度上打破了以往的傳統(tǒng)規(guī)律，“618”、“雙11”、“雙12”等線上購物節(jié)成為了更重要的家電銷售時點。
由于消費節(jié)的虹吸作用，金九銀十的消費需求反而被滯后。從市場表現(xiàn)來看，家電行業(yè)在9、10月表現(xiàn)出較好的“超額收益”，一定程度上也是對后兩個月良好銷量的提前預期。
「 汽車 」
每年 2 月至 8 月，汽車銷量往往處于淡季，而從 9 月開始，汽車銷量便呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢。從需求端看，汽車作為一項重要的家庭支出，在臨近四季度更易被提出兌現(xiàn)；而從銷售端看，在中秋國慶兩節(jié)、年底結(jié)算和獎金發(fā)放的共同作用下，銷售人員有更強的沖量促銷的需求，因此供需雙方的共同作用推動了汽車行業(yè)的“金九銀十”。9月作為全年汽車銷量的重要轉(zhuǎn)折點，是奠定全年銷量的重要時間節(jié)點，“金九銀十”后 11 月、12 月銷量進一步抬升，對汽車企業(yè)的景氣度會起到帶動作用，資本市場能夠提前敏銳地捕捉到這一變化，因此9 月、10 月汽車行業(yè)的整體漲幅表現(xiàn)優(yōu)異。
前面提到的家電和汽車板塊在“金九銀十”的超額收益，更多反映的是市場對九月為拐點的消費熱的提前預期。而有些行業(yè)則是乘著時代的浪潮奔涌向前，例如電力設(shè)備板塊。
「 電力設(shè)備 」
“雙碳”大背景下，新能源板塊成為了市場上最熱的板塊之一，自2019年后，電力設(shè)備指數(shù)高歌猛進，相比上證指數(shù)的超額收益也是不斷走闊，板塊近幾年9-10月平均漲幅靠前也受益于能源革命帶來的時代紅利。
一方面在“碳中和、碳達峰”背景下，各項政策暖風頻吹，傳統(tǒng)汽車廠紛紛向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，新能源汽車滲透率逐年上行；另一方面，新能源碳中和成為各大主要經(jīng)濟體的共識，尋找替代傳統(tǒng)化石能源的動力愈發(fā)強烈，海內(nèi)外共振不斷推動行業(yè)景氣度上行。今年以來歐洲能源危機愈演愈烈，全球能源格局再次面臨大變局，發(fā)展新能源可謂是大勢所趨。
既然有家電、汽車、電力設(shè)備這類受益于“金九銀十”現(xiàn)象的行業(yè)板塊，就一定同時存在著在此期間表現(xiàn)不佳者，例如居于漲跌幅榜尾的鋼鐵行業(yè)，這種背離現(xiàn)象背后的成因同樣值得我們深究。
「 鋼鐵建材 」上文提到，9-10月往往是施工旺季，基建開工在9月、10月都呈現(xiàn)著明顯的上升趨勢，上游建材、鋼材等大宗商品會出現(xiàn)供給偏緊的情形。
但股市上，這類板塊卻并未出現(xiàn)明顯的“金九銀十”現(xiàn)象。究其原因，一方面由于近年隨著“住房不炒”的持續(xù)強調(diào)，地產(chǎn)板塊整體處于下行趨勢，行業(yè)估值持續(xù)走低；另一方面，雖然“金九銀十”屬于竣工旺季和銷售旺季，但其對于上游鋼鐵、建材的影響相對有限，而對下游品種利好更大，就如前文提到的家電板塊。
所以整體而言，一些大家所熟知的“日歷效應”會受到多重因素的影響，例如宏觀政策、市場情緒等，當其他要素作用力更大時，甚至會出現(xiàn)市場走勢與基本面背離的情況。
3、結(jié)語
本文僅是對A股近12年間表現(xiàn)統(tǒng)計學上結(jié)果的展示，需要注意的是，市場是在不斷學習和進化的，隨著信息渠道的日益便捷，市場不斷地有效化可能使得以往一些被“普及”的“日歷效應”呈現(xiàn)提前兌現(xiàn)等現(xiàn)象。以史觀今，我們統(tǒng)計復盤的意義更多是思路上的啟迪，日歷效應的迷霧之下，弄清數(shù)據(jù)背后的成因才是關(guān)鍵。