近期權(quán)益市場熱點切換頻繁，結(jié)構(gòu)性行情下，如何獲得投資的舒適感，做出無懼牛熊的穩(wěn)妥布局？
萬家權(quán)益老將高源，擁有17年的研究及投資經(jīng)驗，其中7年投資管理經(jīng)驗，研究功底扎實，投資風(fēng)格均衡穩(wěn)健，擅長捕捉行業(yè)微小變化，獲得超額收益。行穩(wěn)方欣遠，本期我們邀請到萬家欣遠的擬任基金經(jīng)理高源，談?wù)?strong>如何布局金秋，洞悉行業(yè)變化中的投資機會~
嘉 賓 簡 介：高源，萬家欣遠擬任基金經(jīng)理，17年研究及投資經(jīng)驗，其中7年投資管理經(jīng)驗；權(quán)益老將 | 穩(wěn)健價值策略；現(xiàn)任萬家消費成長、萬家新機遇價值驅(qū)動等基金的基金經(jīng)理。
—— 金 句 速 遞 ——
1、我的投資風(fēng)格偏向于基本面研究，具有比較深的研究烙印，所投行業(yè)均經(jīng)過深入的研究和長時間的跟蹤。
2、我們對行業(yè)的跟蹤時間更長，對行業(yè)發(fā)展歷史有更深刻的理解，因此我們可以比市場大部分人更早地意識到行業(yè)的變化，有更大的把握抓住行業(yè)周期向上的投資機會，這是我們超額收益的來源。
3、我們通常在買入的位置控制風(fēng)險，從基本面和估值兩個角度嚴(yán)控標(biāo)的下行的空間。
4、我們觀察到，部分行業(yè)或個股經(jīng)過長時間的調(diào)整，已經(jīng)進入了價值投資區(qū)間，即處于本身價值和股價能夠匹配的狀態(tài)，對價值投資者來說，這是市場信心重要來源。
5、我們發(fā)現(xiàn)，在以往我們比較擅長的領(lǐng)域中，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的投資機會，所以我認(rèn)為當(dāng)下是不錯的建倉時點。
6、我們對行業(yè)的研究和關(guān)注是長期性和持續(xù)性的，過程中我們會保持耐心，等到行業(yè)基本面發(fā)生變化，才會動手買入。
以下為正文部分，供大家參考。
「超額收益來自于豐富的研究經(jīng)歷」
Q1： 您有長達 17 年的研究和投資經(jīng)歷，能否簡單分享下您個人的從業(yè)經(jīng)歷，包括這些經(jīng)歷對您的投資框架的形成帶來什么樣的影響？
高源：我最早在賣方做基本面研究，然后再到買方。做投資前積累了10 年以上的研究經(jīng)驗，研究范圍覆蓋金融、消費品、石化等行業(yè)。我的投資風(fēng)格偏向于基本面研究，具有比較深的研究烙印，所投行業(yè)均經(jīng)過深入的研究和長時間的跟蹤。
我的投資體系可以總結(jié)為：通過長時間跟蹤行業(yè)，充分理解行業(yè)每一輪周期起落，敏銳捕捉行業(yè)邏輯的變化，從而在下一輪行業(yè)周期啟動的時候，更早地、更準(zhǔn)確地做出判斷。
Q2：您的邏輯框架中，超額收益的主要來源于哪些方面呢？高源：我們的優(yōu)勢在于有豐富的研究經(jīng)歷，對于行業(yè)的跟蹤和研究具有持續(xù)性，這意味著我們對某些行業(yè)的跟蹤時間更長，對行業(yè)的發(fā)展歷史有更深刻的理解。我們相信行業(yè)是存在周期性的，當(dāng)下一輪周期向上的行情來臨時，我們可以比市場大部分人更早地意識到行業(yè)的變化，有更大的把握抓住行業(yè)周期向上的投資機會，這是我們超額收益的來源。
Q3：面對牛熊轉(zhuǎn)換、熱點快速切換的市場，您是如控制回撤的呢？ 高源：基于我們的投資框架，我們通常在買入的位置控制風(fēng)險。我們特點是先選行業(yè)再選個股。選行業(yè)時，我們通常會選出處于基本面相對底部或周期底部區(qū)間的行業(yè)。選擇個股時，我們會嚴(yán)格控制估值，例如利用 PB 、 PEG 、市值等指標(biāo)，確保買入的標(biāo)的足夠便宜。所以，我們會從基本面和估值兩個角度控制標(biāo)的下行空間。同時當(dāng)察覺投資邏輯被破壞、個股基本面出現(xiàn)問題、估值過高的情況出現(xiàn)時，我們會果斷賣出，不賺估值“泡沫”的錢。「在市場恐懼時適當(dāng)貪婪」
Q4： 目前A 股市場再度地陷入震蕩調(diào)整，眼下您覺得市場信心會慢慢地恢復(fù)嗎？市場的信心主要來自于哪里呢？
高源：通常我們不會對短期的點位做出預(yù)測，我們更傾向于從長期或價值的角度，看市場未來的發(fā)展趨勢。目前，我們觀察到部分行業(yè)或個股經(jīng)過長時間的調(diào)整，已經(jīng)進入了價值投資區(qū)間，即處于本身價值和股價能夠匹配的狀態(tài)，對價值投資者來說，這是市場信心重要來源。
Q5：您覺得當(dāng)下是比較合適的布局時點嗎？哪些板塊存在機會呢？
高源：目前，市場整體處于相對悲觀的狀態(tài)，但我們會相對樂觀一些。因為我們發(fā)現(xiàn)，在以往我們比較擅長的領(lǐng)域中，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的機會，所以我認(rèn)為目前是不錯的建倉時點，還是那句老話“別人恐懼我貪婪”。
首先，我們認(rèn)為，今年可以在大消費板塊里尋找結(jié)構(gòu)性的機會。過去兩三年是消費的大牛市，但就我管理的產(chǎn)品公布的歷史持倉而言，過去兩年我們對消費股的投資較少，因為我們認(rèn)為這些個股股價已經(jīng)超過了本身的價值。但經(jīng)過兩年的調(diào)整，疊加對這些公司利潤增長的預(yù)期，我們陸續(xù)地找到一些基本面和盈利相匹配、估值回到價值投資區(qū)間的個股。
其次，中國正面臨著制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，我認(rèn)為大制造業(yè)里的結(jié)構(gòu)性機會，存在于相對短板的行業(yè)。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國已經(jīng)成長為全球制造業(yè)大國，但部分行業(yè)發(fā)展相對滯后，比較典型是化工和電力行業(yè)。
比如，在風(fēng)電、光伏快速裝機過程中，電網(wǎng)能承受的容量增速低于實際裝機的速度，短期內(nèi)電網(wǎng)就成為了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)瓶頸環(huán)節(jié)。因此，我們目前看好新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的電網(wǎng)板塊。
「 對行業(yè)進行持續(xù)的跟蹤和深入的研究」
Q6：提到消費，其實很多投資者第一反應(yīng)還是“喝酒吃藥"，您認(rèn)為現(xiàn)在消費板塊的投資機會和過去有何不同？
高源：以往的消費行情多為板塊整體性的上漲，但我判斷后續(xù)不會再出現(xiàn)“雞犬升天”的行情，而細分賽道仍有結(jié)構(gòu)性的機會。
這是因為消費行業(yè)的整體需求跟人口結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。我們觀察到，過去幾年，隨著人口結(jié)構(gòu)的改變，食品飲料總量增速在放緩甚至停滯。同時，過去的十年，國家醫(yī)?？傊С龅脑鏊僖渤霈F(xiàn)了中樞下移。在這樣的趨勢下，市場更考驗投資者的研究能力，需要進一步下沉到更細分的賽道尋找投資機會。
Q7：7 月以來，家居行業(yè)受到地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢等因素影響，估值處于低位，您如何看待后續(xù)的家電市場的發(fā)展呢？
高源：我們在家電行業(yè)最主要投資邏輯是，我們判斷未來很長一段時間內(nèi)，行業(yè)會處于龍頭份額快速集中的階段。不確定性在于家電行業(yè)屬于地產(chǎn)的后周期，房地產(chǎn)短期的波動、原材料價格的上漲等因素會對家電行業(yè)造成擾動。但我們認(rèn)為龍頭市場份額集中的邏輯是比較確定的。
首先，在數(shù)據(jù)層面，今年一季度個別的龍頭公司的增速達到30%，而整個行業(yè)是負增長的狀態(tài)。
其次，回顧家居行業(yè)龍頭過去幾年的發(fā)展，這些公司最開始專注于進出口業(yè)務(wù)，近幾年陸續(xù)將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，并很快地憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，打開國內(nèi)市場。
最后，支撐這一投資邏輯還有歐美市場的發(fā)展經(jīng)驗。參考美國市場，我們認(rèn)為家電行業(yè)發(fā)展到一定階段，市場份額會高度集中，因此國內(nèi)龍頭企業(yè)的市場份額仍有很大的提升空間。
Q8：能否分享下您在啤酒板塊的投資邏輯？
高源：我個人從2010開始跟蹤啤酒行業(yè)，啤酒行業(yè)競爭格局很好，但龍頭公司提價的邏輯始終沒有兌現(xiàn)。原因在于雖然啤酒行業(yè)總量在增加，但行業(yè)內(nèi)一直在打價格戰(zhàn)，企業(yè)利潤率始終處于低位。
17、18 年行業(yè)發(fā)生了變化，一是行業(yè)本身增速放緩了；二是龍頭公司戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，帶動了過去兩三年整個啤酒行業(yè)的提價。啤酒的例子很好的體現(xiàn)了我們投資的特點，即我們對行業(yè)的研究和關(guān)注是長期性和持續(xù)性的，過程中我們會保持耐心，等到行業(yè)基本面發(fā)生變化，才會動手買入。