在大盤橫盤震蕩、市場結構分化的當下，如何把握確定性強且未來具有上漲趨勢的投資機會，是不少投資者最為關注的問題。
本期我們邀請到萬家頤遠均衡的擬任基金經(jīng)理章恒。章恒擁有14.5年的投研經(jīng)驗，其中6年投資管理經(jīng)驗，歷經(jīng)完整市場牛熊周期，在頗為復雜的全球政治經(jīng)濟中力求發(fā)現(xiàn)確定性的投資機會。面對正在尋求新平衡的市場，績優(yōu)投研老將怎么看呢？且聽萬家頤遠均衡的擬任基金經(jīng)理章恒為您揭開投資的謎團。
嘉賓簡介
章恒，萬家頤遠均衡擬任基金經(jīng)理，14.5年研究及投資經(jīng)驗，其中6年投資管理經(jīng)驗；順勢而為，均衡成長；現(xiàn)任萬家頤和等基金的基金經(jīng)理。
金句速遞
1.投資過程中，最重要的是發(fā)現(xiàn)行業(yè)的“變化”。我個人偏好自上而下的分析框架，希望沿著這樣的框架尋找“變化”中的機會。
2.當大宗商品受供給側改革影響，進入到“供求關系”的拐點，沒有投資去向的資金可能會不斷涌入這個領域，最終有望形成一輪巨大的投資機會。
3.火電轉型新能源的傳統(tǒng)企業(yè)正處于巨變的轉折點，一方面火電扭虧為盈；另一方面，綠電業(yè)務正在超過火電業(yè)務，成為企業(yè)盈利新的增長點。
4.經(jīng)歷了煤價大幅上漲和雙軌制定價以后，煤炭板塊已經(jīng)從過去的強周期性向弱周期性轉變，因此需要重新定義煤炭股的投資邏輯。
5.“世界正處于百年未有之變局”。在國內疫情、海外美聯(lián)儲加息等多重因素的影響下，國防工業(yè)的發(fā)展在今年有著自身獨特的優(yōu)勢。
6. 過去十幾年的投資中，我們在不斷地打破路徑依賴，未來我希望可以向投資者展現(xiàn)更多的可能性。
以下為正文部分，供大家參考。
「 順應時代大勢 尋找確定的投資機會 」
Q1：一直以來您會從宏觀的視角把握行業(yè)的變化，請具體介紹下您是如何在變化中抓住確定性的投資機會？
章恒：我的投資理念用一句話總結是“研究全球政治經(jīng)濟發(fā)展方向，尋找順應大勢變化、形成重大投資機會的產(chǎn)業(yè)，深度挖掘個股投資機會”。我認為我的投資理念中，最重要的是發(fā)現(xiàn)行業(yè)的“變化”。我個人比較偏好自上而下的分析框架，希望沿著這樣的框架尋找“變化”中的機會。例如我們去年選擇了一條非主流的賽道，堅定地買入煤炭、房地產(chǎn)就是基于全球宏觀的視角。近些年，全球政治經(jīng)濟發(fā)生著顯著的變化，這也反映了當下確實處于“百年未有之變局”這樣特殊的歷史時期。所以從我過往的投資情況看，我的投資會具有明顯的“行業(yè)輪動”特征，在不同時期把握不同的機會。
Q2：全球政治經(jīng)濟正在發(fā)生深刻的變化，您如何看待這些變化？可以舉例說明嗎？
章恒：我們發(fā)現(xiàn)過去大宗商品的“供求關系”發(fā)生了顯著的變化。2007年大宗商品曾經(jīng)有過令人矚目的大行情，此后，隨著中國在地產(chǎn)、基建等方面投資放緩，大宗商品一直處于“供大于求”和“去產(chǎn)能”的階段?？赡芎芏嘈律耐顿Y者對大宗商品不太熟悉、也不太重視。但是我認為，經(jīng)歷近十年的“去產(chǎn)能”，全球大宗商品已經(jīng)來到了“供求關系”的臨界點。
回顧全球“貨幣政策”的發(fā)展，金融危機后，美聯(lián)儲和歐央行都走上了“貨幣超發(fā)刺激本國經(jīng)濟”的道路。一個明顯的變化是，2007年以前，貨幣發(fā)行、經(jīng)濟增長、資源品需求量的增速均保持著較好的線性關系，因此資源國一同分享了全球經(jīng)濟的繁榮。但2008年以后，歐美貨幣的超發(fā)僅維持了自身的繁榮，資源國受需求下降的影響陷入到更為貧困的狀態(tài)。
一方面，由于利潤太薄，越來越多的國家對于資源開采的興趣下降，于是全球進入到了一輪長達十年的供給側改革。另一方面，市場上流通的大量貨幣找不到投資去處，收益率越來越低。所以我認為當大宗商品受供給側改革影響，進入到“供求關系”的拐點時，沒有投資去向的資金可能會不斷涌入這個領域，最終有望形成一輪巨大的投資機會。這也是市場上一直存在的一種觀點，“大宗商品十年黃金周期”的理論根據(jù)。
Q3：您如何看待后疫情時代的全球局勢？
章恒：我僅從經(jīng)濟的角度，闡述我觀察到的一些情況。我們發(fā)現(xiàn)疫情給歐美國家?guī)砹藙趧恿Τ杀镜膯栴}。目前的防疫措施造成了勞動效率的下降，勞動力市場的供求關系發(fā)生了變化，推升了勞動力成本的上升。綜合來看，疫情推升了全社會的成本，即帶來了長期通脹。所以，我認為目前中國的疫情政策是非常有效和經(jīng)濟的，與歐美等國家相比，國內通脹非常溫和，生活也井然有序。最后，回到投資上，我認為目前疫情對出行、餐飲等方面的影響依然會存在，預計消費面不會出現(xiàn)比較明顯的變化，因此我們對消費領域的投資比較謹慎。同時，由于科技領域，尤其是消費電子，受全球經(jīng)濟需求影響較大，因此我們也會相對謹慎。回到“投資”這個象限，我們希望沿著國家的“逆周期刺激”政策，把握投資機會。
「 掘金受益于變化的行業(yè) 」
Q4：隨著“十四五”可再生能源規(guī)劃進一步明確對光伏、風電等新能源行業(yè)的支持方向和發(fā)展目標，您怎么看新能源行業(yè)未來的表現(xiàn)？有哪些細分領域值得我們關注呢？
章恒：2021年，中國的風光發(fā)電量占全社會發(fā)電量比重大約是11%，未來有望提高到50%以上水平，因此風電是具有高成長性的行業(yè)。2022年開始，火電價格在全國范圍內普遍上漲，風電和光伏發(fā)電成為了比火電還要便宜的清潔能源。尤其是海風，由于風力資源較穩(wěn)定，沒有白天、黑夜光照條件的限制，因此未來會有很大的發(fā)展空間。
Q5：煤炭股以前一直被看作典型的周期股，從行業(yè)“變化”的角度看，您認為煤炭股投資思路是否需要重新定義？
章恒：我們在和投資者朋友交流的時候發(fā)現(xiàn)，目前大家普遍認為煤炭是周期股。但我認為在經(jīng)歷煤價大幅上漲和雙軌制定價以后，煤炭板塊已經(jīng)從過去的強周期性向弱周期性轉變，甚至已經(jīng)轉變?yōu)橐粋€“現(xiàn)金流非常好、分紅水平非常高”的公用事業(yè)行業(yè)，因此應該從分紅收益率角度進行估值定價。
2016年，雙軌制剛出現(xiàn)的時候，由于長協(xié)價和現(xiàn)貨價非常接近，尤其是進口煤，價格明顯低于國內動力煤，因此很多沿海的電煤企業(yè)，傾向于采購進口煤，對于長協(xié)價動力煤的采購熱情不高。但2021年能源價格大幅上漲后，為了保證全國電力供應，發(fā)改委有意壓低長協(xié)價價格至720元附近，而今年以來現(xiàn)貨價一度上漲至1400元，進口價更是出現(xiàn)了倒掛，因此雙軌制的影響變得非常突出。長期來看，國家煤炭需求量總體平穩(wěn)，國內外整體供給能力下降，導致能源價格上漲，因此市場緊張的供求關系導致煤炭價格易漲難跌。
Q6：您基于宏觀分析和行業(yè)輪動的思路看，您還會看好哪些行業(yè)機會？
章恒：我目前看好軍工板塊。“世界正處于百年未有之變局”，2021年美軍大規(guī)模撤離中東地區(qū)，2022年俄烏沖突，全球地緣政治形勢快速變化，為應對新形勢，中國的國防力量存在巨大的發(fā)展前景。軍費支出在國民經(jīng)濟中，計劃性相對較強，與宏觀經(jīng)濟相關性較弱。在國內疫情、海外美聯(lián)儲加息等多重因素的影響下，國防工業(yè)的發(fā)展在今年有著自身獨特的優(yōu)勢。
「 深度挖掘個股投資機會 」
Q7：您在綠電板塊的投資思路是怎樣的？會從哪些維度去篩選標的？
章恒：我會從企業(yè)變化的角度篩選標的。海風經(jīng)歷了過去一年的技術降本，今年進入了大發(fā)展的時期，比如某公司為了能夠撬開海風市場，不惜以虧本價參與某省份的項目招標，可見這個市場未來的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼宋艺J為海風正處于迎來巨變的前夕，我非?？春煤ｏL市場未來的發(fā)展機會。另外，我也非常喜歡火電轉型新能源的傳統(tǒng)企業(yè)，因為這些企業(yè)正處于巨變的轉折點，但因為屬于傳統(tǒng)企業(yè)，所以容易被資本市場忽視。一方面火電扭虧為盈；另一方面，綠電業(yè)務正在超過火電業(yè)務，成為企業(yè)盈利新的增長點。這種變化，對我來說有很大的吸引力，因為只有變化才能帶來發(fā)展，才值得我們長期持有。
Q8：在當前時點，您如何挖掘煤炭板塊里的投資品種？
章恒：當前我更喜歡長協(xié)價比例較高的動力煤企業(yè)。因為目前全球宏觀經(jīng)濟景氣度偏弱，美聯(lián)儲仍處于加息周期，所以能源價格均處于較大幅度的震蕩中，對盈利端存在較大的影響。但考慮到動力煤現(xiàn)貨價格與長協(xié)價仍存在較大的價差，從去年11月開始動力煤長協(xié)價一直維持在720元左右，而現(xiàn)貨價格高達1200-1300元。所以我更偏好長協(xié)煤比例較高的企業(yè)。長期看，我認為投資者最終會認同這一類公司業(yè)績的穩(wěn)定性、弱周期性，從而能夠推動估值的提升。
「 打破路徑依賴 拓寬能力圈范圍 」
Q9：您在投資過程中如何避免路徑依賴？
章恒：路徑依賴其實是每個人都會面臨的問題，不僅在投資上，在生活中也是如此。我覺得這是很難避免的。但對我個人而言，我還是會努力開闊自己的眼界，通過不斷地學習，打破自己的路徑依賴。這個過程或許不太容易，但我們必須去做。我最早的時候是計算機碩士出身，入行多年以來都是從事TMT行業(yè)的研究。過去十幾年的投資歷程中，包括我們現(xiàn)在投資房地產(chǎn)、煤炭等等，其實都是在不斷打破自己的路徑依賴，未來我希望可以向投資者展現(xiàn)更多的可能性。