最近，各家基金開始陸續(xù)披露2022年第二季度報(bào)告，從中可以看到基金經(jīng)理對(duì)于二季度的市場(chǎng)分析及運(yùn)作回顧。
7月20日，章恒所管理的萬(wàn)家瑞益也披露了二季報(bào)，今天就來和大家分享一些他的思考。
市場(chǎng)回顧
二季度全國(guó)疫情得以有效緩解。大型城市堅(jiān)持開展的常態(tài)化核酸檢驗(yàn)雖然增加了全社會(huì)的運(yùn)行成本，但是有效遏止了疫情的二度爆發(fā)。受益于管控措施的放松以及復(fù)產(chǎn)復(fù)市的影響，幾乎所有行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均有較為明顯的恢復(fù)。尤其是汽車產(chǎn)業(yè)鏈為代表的制造業(yè)，在政策的持續(xù)呵護(hù)下，率先走出封控的影響，并且一舉恢復(fù)至疫情前的水平。
房地產(chǎn)行業(yè)的需求端刺激政策持續(xù)出臺(tái)，銷售端開始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。但是地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流仍然承壓。部分龍頭民營(yíng)企業(yè)配套信用衍生工具發(fā)行了信用債券，但是凈融資額相對(duì)有限。企業(yè)基本面仍在緩慢的筑底過程中。
受到央行各種結(jié)構(gòu)性金融政策的支持以及天量政府債券發(fā)行的配合，二季度社融增速整體企穩(wěn)，寬信用的效果逐步落地實(shí)體。
美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息落地之后，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭開始高位鈍化，影響到全球定價(jià)的大宗商品價(jià)格，波動(dòng)率明顯增加。尤其是石油和有色的價(jià)格，在二季度出現(xiàn)了顯著的回落，而中國(guó)內(nèi)需為代表的黑色系大宗價(jià)格仍然堅(jiān)挺。豬價(jià)開始從周期底部大幅拉升。
顯示中國(guó)內(nèi)需回升和美歐外需走平的新環(huán)境出現(xiàn)。
在債券市場(chǎng)上，二季度資金波動(dòng)不大，價(jià)格持續(xù)小幅恢復(fù)。同時(shí)，內(nèi)需恢復(fù)的預(yù)期逐步升溫，政府債券供給持續(xù)增加。因此，短端資產(chǎn)加杠桿的表現(xiàn)顯著優(yōu)于中長(zhǎng)久期資產(chǎn)。利率曲線陡峭化，高等級(jí)信用債和城投債的利差降至歷史低位。
在權(quán)益市場(chǎng)上，4月底上海疫情高峰之后，各類資產(chǎn)即進(jìn)入反彈通道。尤其是電動(dòng)車、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈為代表的成長(zhǎng)股，在預(yù)期反轉(zhuǎn)的帶領(lǐng)下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大多數(shù)行業(yè)。交運(yùn)、軍工等行業(yè)也有較好表現(xiàn)。大金融、大消費(fèi)、地產(chǎn)、醫(yī)療等傳統(tǒng)藍(lán)籌產(chǎn)業(yè)鏈則受制于疫情防控和籌碼分布等因素，繼續(xù)在底部盤整。
可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在4月初的下跌中表現(xiàn)出了較為優(yōu)異的防御屬性，但是較高的估值水平也妨礙了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在之后反彈中的表現(xiàn)。受到一些標(biāo)志性贖回事件和可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)的影響，高價(jià)可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率水平有顯著回落，高估值的制約主要集中在中低價(jià)部位。同時(shí)，一些2017年之后發(fā)行的低價(jià)可轉(zhuǎn)債臨近償債周期后半段，本身信用評(píng)級(jí)較低且轉(zhuǎn)股無望，逐步開始出現(xiàn)暴露信用風(fēng)險(xiǎn)的勢(shì)頭。
萬(wàn)家瑞益運(yùn)作思路
產(chǎn)品在固定收益類資產(chǎn)上一直維持中短債基金的策略風(fēng)格。以存單和投資級(jí)短融作為底倉(cāng)，3年左右的金融債和政策性金融債作為票息的增強(qiáng)。基本將組合久期維持在較低的水平，避免長(zhǎng)端利率波動(dòng)，獲取確定性的票息收益。
權(quán)益方面，自4月底之后，產(chǎn)品即主動(dòng)加倉(cāng)至最積極的持倉(cāng)比例。通過高比例的權(quán)益和轉(zhuǎn)債持倉(cāng)，看好整個(gè)疫情后的生產(chǎn)復(fù)蘇。在反彈早期，產(chǎn)品通過增持交運(yùn)、光伏、風(fēng)電和電動(dòng)車，與原有的地產(chǎn)鏈、大金融、煤炭等構(gòu)成的穩(wěn)增長(zhǎng)組合形成了較為均衡的搭配，在反彈初期獲取了較為客觀的收益。5月下旬之后，對(duì)原有部分持倉(cāng)進(jìn)行了獲利了結(jié)，進(jìn)一步增配食品飲料、旅游等進(jìn)一步受益于疫情放松的標(biāo)的。6月下旬開始，我們判斷大多數(shù)行業(yè)短期均有超漲跡象，需要整固后才會(huì)重新進(jìn)入上漲通道，因此有效地降低了組合持倉(cāng)?；窘抵林行猿謧}(cāng)水平，并對(duì)光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車、基礎(chǔ)化工品等短期反彈幅度最大的持倉(cāng)行業(yè)進(jìn)行了較大幅度的獲利了結(jié)。