上周債市整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，參與情緒在前期利空因素落地或證偽的情況下大幅好轉(zhuǎn)，疊加資金寬松、疫情反彈和“停貸”事件下對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的憂慮，市場(chǎng)在6月數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可的情況下不跌反漲，顯示交易重心偏向關(guān)注基本面修復(fù)的可持續(xù)性。
數(shù)據(jù)方面，6月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均有改善，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸景氣度明顯修復(fù)，M1、M2增速雙雙提升，且剪刀差收窄，指向?qū)嶓w活力有所增強(qiáng)。6月出口同比超預(yù)期反彈，主因復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快、高通脹推升價(jià)格、匯率條件有利等，但外需在海外衰退預(yù)期背景下是否能保持韌性仍有待觀察；進(jìn)口增速則較前值放緩，對(duì)應(yīng)了內(nèi)需仍顯疲軟的現(xiàn)狀。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)略有分化，工業(yè)生產(chǎn)以汽車行業(yè)最為亮眼，投資端在基建發(fā)力加碼下穩(wěn)中向好，但房地產(chǎn)仍是拖累項(xiàng)，消費(fèi)同比增速自3月以來(lái)首次回正。
政策方面，央行發(fā)布會(huì)對(duì)貨幣政策的取向表述變化不大，對(duì)流動(dòng)性、通脹、海外緊縮和金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等方面也沒(méi)有表現(xiàn)出過(guò)多擔(dān)憂。
海外方面，美國(guó)6月CPI同比再創(chuàng)9.1%的新高，能源和食品仍是最大的拉動(dòng)項(xiàng)，通脹壓力難言改善，不過(guò)資產(chǎn)價(jià)格即時(shí)走出V形反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)或預(yù)期短期密集加息后緊縮政策會(huì)有所退坡。
上周債券市場(chǎng)走出的“五連陽(yáng)”，主要由此前偏謹(jǐn)慎的資金持續(xù)入場(chǎng)所帶動(dòng)，交易主線圍繞央行OMO縮量后資金價(jià)格反比二季度更低、以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件打壓寬信用信心這兩大預(yù)期差；往后看，如果央行主動(dòng)采取對(duì)沖手段以熨平稅期擾動(dòng)、疊加政策面未見(jiàn)寬財(cái)政力度進(jìn)一步加碼，那么新一輪預(yù)期差的定價(jià)交易有望推動(dòng)收益率進(jìn)一步下行。
基于此，我們維持對(duì)利率債市場(chǎng)中性偏樂(lè)觀的態(tài)度，并繼續(xù)關(guān)注資金面走勢(shì)、國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展、LPR報(bào)價(jià)等因素對(duì)市場(chǎng)的影響。