歲月流轉(zhuǎn)，洞悉市場晴雨
思維碰撞，感悟投資真諦
縱使我們身處嚴寒的市場，應(yīng)知春光已在窗外靜候。以古鑒今，在震蕩與博弈之中，與其被市場情緒所裹挾，不如定心耕種屬于自己的成長沃土。待春暖花開，那些優(yōu)秀資產(chǎn)必將 “好風憑借力，送我上青云”。
股市終將反映一個國家中長期經(jīng)濟發(fā)展的基本面。中國投資者的投資命運與國家的命運高度相關(guān)，亦與中國優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展趨勢高度相關(guān)。只要我們對中國未來的發(fā)展前途充滿信心，那么危機就不僅僅是危機，而是危中有機。
今天的高端對話欄目，由萬家基金基金經(jīng)理李文賓對話天風策略首席分析師劉晨明。聆聽高手對話，思維的劍鋒碰撞出火花。讓我們帶著疑問一起來剖析近期市場下跌、美聯(lián)儲加息等事件背后的深刻原因，共同探索市場未來的方向。
另外，基金經(jīng)理李文賓會解答投資者的諸多疑問，為大家提供一些近期投資建議。
夜長霧重，我們愿做燈塔，帶大家規(guī)避投資航程中的礁石與暗涌。
5月花開，反彈真的會如期而至嗎？
嘉賓簡介
萬家基金 李文賓
萬家基金基金經(jīng)理，11.5年研究及投資經(jīng)驗，其中5年公募基金管理經(jīng)驗。
現(xiàn)任萬家成長優(yōu)選、萬家智造優(yōu)勢等基金的基金經(jīng)理。
投資風格均衡偏成長，立足行業(yè)景氣周期研究，挖掘高質(zhì)量成長股。
天風證券 劉晨明
天風證券首席策略分析師，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。2014、2015、2017年新財富最佳分析師第五名、2016年新財富最佳分析師第二名團隊核心成員。曾獲金牛獎、金麒麟獎、水晶球獎等賣方策略研究領(lǐng)域多項大獎。
01 Q：復(fù)盤4月市場，為何會出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況？
劉晨明：4月份的下跌是由于國內(nèi)外的一些干擾因素共同導致的。
4月份前半段的下跌來自于國內(nèi)疫情的反復(fù)，包括一些停工停產(chǎn)，讓大家對一些行業(yè)或者公司的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了一些擔憂；后半階段從4月19號開始，首先是A股和納斯達克都開始快速下跌，然后美元也快速飆升。全球市場是在交易美聯(lián)儲會加大加息力度的預(yù)期。之后再疊加政治局會議的一些政策，從4月底開始觸底反彈。
02 Q：市場現(xiàn)在見底了嗎？
李文賓：從中長期來看，疫情的動態(tài)清零、未來江浙滬及廣東地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，都已是箭在弦上。
股市，終將反映一個國家，或者說一群企業(yè)的基本面的中長期情況。從海內(nèi)外的一些宏觀，包括疫情方面的一些因素來看，市場最為困難的時間點已經(jīng)慢慢過去了。我個人認為目前正處在一個相對底部的區(qū)域，從中長期來看，市場上行遠比繼續(xù)調(diào)整的可能性和空間大得多。
03 Q：從5月開始，需要重點關(guān)注的經(jīng)濟因素是什么？
劉晨明：5月份要關(guān)注的因素有兩點：一是預(yù)期的好轉(zhuǎn)，源于疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)的邊際好轉(zhuǎn)以及美聯(lián)儲沒有想象中的那么鷹派；二是國內(nèi)經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，打鐵還需自身硬，這才是最關(guān)鍵的。落到數(shù)據(jù)上，可以看對經(jīng)濟而言最重要的領(lǐng)先指標——中長期貸款能否觸底回升。中長期的貸款如果能起來，那就意味著未來經(jīng)濟預(yù)期能夠好轉(zhuǎn)。
04 Q：美聯(lián)儲宣布加息50個BP，如此大幅的加息影響會持續(xù)多久？又會如何影響人民幣及A股市場未來走勢？
劉晨明：這次美聯(lián)儲加息的進展之快、幅度之大在過去二三十年來看都比較罕見。我們復(fù)盤過去美聯(lián)儲六七輪的加息周期，可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲一般都是在通脹較低時就已經(jīng)開始加息，相當于在抑制通脹攀升的速度和斜率。此次加息較晚，才導致力度較大。
對市場的影響，大概率就在上半年。因為下半年美國面臨中期選舉，從政治角度來說，美股市場不能出現(xiàn)太大波動。
李文賓：首先來分析為什么美聯(lián)儲此次加息之后，美股會大幅上漲？我認為美聯(lián)儲它是以預(yù)期管控為主的一位全球的大師了。所以往往在問題出現(xiàn)之前，美聯(lián)儲相關(guān)官員就會通過各種渠道向市場釋放未來有可能會采取的相關(guān)貨幣政策的方向。
從2020年的疫情發(fā)生以來，中美的貨幣政策截然相反，有脫鉤的趨勢。這種趨勢可以幫助國內(nèi)政策當局在這一輪美元周期中有更多騰挪的空間和更多政策的儲備工具。對于中國的股市來說，主流投資者是以國內(nèi)的機構(gòu)和股民為主。在資本管制的宏大背景下，美聯(lián)儲加息對中國股市風險偏好的影響可能只是短暫的。
05 Q：展望國內(nèi)市場，五月份市場會不會反彈？有沒有反彈的信號？
李文賓：我個人對五月份的判斷比較樂觀。在市場調(diào)整中，下面這兩個因素對市場的風險偏好產(chǎn)生了一定影響：
1. 俄烏戰(zhàn)爭推動全球大宗商品價格大幅上漲，中國還是以制造業(yè)為本的經(jīng)濟體，所以成本上漲勢必會對中國相關(guān)的制造業(yè)企業(yè)帶來很大壓力；
2. 奧密克戎是一種擴散程度非常大的病毒。
但是如果我們理性來看：
首先，中國的制造業(yè)在過去幾年的發(fā)展過程當中，已經(jīng)逐漸擺脫了低端的以加工為主的經(jīng)濟模式，更多是對制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的賦能、技術(shù)的賦能、品牌的賦能；
此外，在對疫情的有效管控之下，中國經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度是很快的。
我認為即使出現(xiàn)一定的波折，也是在不斷重建信心、夯實向上的趨勢當中。所以不僅對五月份，對整個二季度和三季度，甚至未來中長期的中國資本市場，我個人都是非常有信心和樂觀的。
06 Q：如何理解文賓總所說“2022年的股市是一個典型的加強版主題投資市場”這一觀點？這是今年的一個投資主線嗎？
李文賓：在去年年底的時候我們就深刻地感受到一些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的泡沫，很多個股的上漲其實并不是基于基本面，更多的是基于情緒，或者說基于一些政策展望。在這樣一種背景下，2022年首先需要把這些泡沫給擠出來。同時市場又充滿了流動性，我個人判斷有可能會像過去幾年一樣出現(xiàn)主題投資的市場。
07 Q：文賓總在一季報中提到“在實操上堅持高景氣度的方案，依然保持對新能源汽車、風電、光伏這些板塊的配置”。能否談一談對這些板塊未來的展望？
李文賓：核心是我們相信企業(yè)的盈利能夠帶動企業(yè)的股價持續(xù)上漲。這些公司的股價在調(diào)整完之后，往往都會不斷地創(chuàng)新高，它的盈利也會不斷地超出市場預(yù)期。未來會看到非常多的政策向一些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進一步傾斜。國家大力發(fā)展以風電、光伏、新能源汽車、半導體、軍工為代表的高端制造業(yè)的決心和力度將會越來越大。在政策福利之下，我相信相關(guān)領(lǐng)域的上市公司龍頭企業(yè)的盈利恢復(fù)能力以及超過市場預(yù)期的能力將會逐漸推動他們的股價大幅度的回暖，甚至不斷地創(chuàng)新高。
08 Q：現(xiàn)在買基金應(yīng)該左側(cè)布局跌得多的成長型，還是右側(cè)布局長得比較好的低估值的價值類的基金？
李文賓：我個人認為今年這個市場布局兩種都有機會。二者能夠兼而有之，但不能去賭一個方向。2022年穩(wěn)增長板塊因為受到政策的助力，出現(xiàn)明顯恢復(fù)。但是我們對這樣一些板塊始終存在中長期行業(yè)發(fā)展空間的擔憂。
如果我們以一個更長遠的維度來看待，剛才我們談到的能源革命，比如說風電、光伏、新能源汽車，或者是高端制造的半導體、軍工等這樣一些行業(yè)，不僅是中國政府致力發(fā)展的方向，同時也是全球、全人類所希望發(fā)展和轉(zhuǎn)型的方向。它們的成長空間可能會更為可觀，成長持續(xù)性也會更好。我們不妨更多地去關(guān)注一些成長板塊的投資機會；同時為了應(yīng)對今年市場以主題投資為主的這樣一個市場特點，我們也可以適當?shù)厝ヅ渲靡恍┮呀?jīng)有比較明顯的相對收益的穩(wěn)增長板塊的產(chǎn)品。
09 Q：對于2021年高位買入基金的投資者來說，長期持有還有效嗎？請給投資人一些建議。
李文賓：A股市場受到基本面、政策面、市場風險偏好、投資者的心理等等各種因素的綜合影響。擇時難度很大，不妨采取定投的方式。通過定投可以非常好地幫助我們避免在高位大比例地買入基金，或在市場比較恐慌的時候大比例地贖回產(chǎn)品。
回首過往，正是因為有2018年市場的調(diào)整，才會迎來2019~2021年三年市場非常好的表現(xiàn)。然而很多朋友在2018年市場巨幅震蕩中賣出了一些好的公司。以古鑒今，如果我們現(xiàn)在貿(mào)然在底部放棄基金的籌碼，或者說優(yōu)秀上市公司的籌碼，我覺得是非常可惜的。
10 Q：如果想要擇時，應(yīng)該根據(jù)哪些指標去判斷？如何看待擇時問題？
李文賓：擇時其實無論對基民還是對股民，甚至對我們來說都是一個非常難的課題。我個人認為擇時需要具備以下幾點：
1. 基于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢和宏觀基本面的分析；
2. 對相關(guān)的上市公司的發(fā)展趨勢和情況有比較精確的評估；
3. 研究整體市場的籌碼結(jié)構(gòu)和風險偏好。
擇時其實是一個高難度技術(shù)動作，即使是巴菲特，他也很少利用宏觀經(jīng)濟維度去進行擇時。我們在投資的時候，更多的是要尋找在目前這個階段極具風險收益比的優(yōu)質(zhì)的上市公司，能夠在市場恐慌時建倉，能夠在市場相對來說預(yù)期非常滿時減倉，通過這樣一種方式去獲得超額收益。我個人認為，自下而上的操作模式其實比大開大闔地擇時更為可靠和值得信賴。
11 Q：在選股時重點關(guān)注哪些指標？
李文賓：對于不同的行業(yè)，或在相同行業(yè)當中處在不同生命周期的公司，我們對其評判的標準或選擇研究的一些指標是不同的。我會非常專注于對企業(yè)盈利的三個指標維度的綜合考慮，這三個指標就是企業(yè)盈利的質(zhì)量，企業(yè)盈利的可持續(xù)性和企業(yè)盈利的釋放節(jié)奏。
在今年一季度以來市場調(diào)整的過程當中，該怎樣去選擇重倉一些個股呢？我們可以從上市公司歷年以來的公告，特別是年報和半年報、一季報、三季報當中尋找黃金屋。
去年下半年以來，A股市場最根本的變化有兩個：
1.全球原材料價格上漲
2.全球經(jīng)濟因疫情影響受挫
對應(yīng)的，在目前階段我會重點關(guān)注兩個指標：
1.毛利率
2.市場占有率