量化投資一直在尋求用越來越強大的工具來尋找效率低下的領(lǐng)域和可以開發(fā)的市場。詹姆斯西蒙斯說：“效率低下之處終將被開發(fā)。但市場并不是靜止的，而是會動態(tài)變化的，此時此刻的當下，就存在著一些低效領(lǐng)域。因此我認為始終高效的領(lǐng)域是不存在的，市場總有值得發(fā)掘的地方?！?/p>
近年來量化投資在國內(nèi)經(jīng)歷了一波“井噴式”發(fā)展，但相對主動權(quán)益來說還是比較神秘的存在。
本期邀請了萬家基金量化投資部的投資名將喬亮，為大家揭開量化投資的神秘面紗。
本期嘉賓——萬家基金 喬亮
萬家基金總經(jīng)理助理；15年投資管理經(jīng)驗，斯坦福大學(xué)工商管理博士；現(xiàn)任萬家中證1000指數(shù)增強、萬家中證500指數(shù)增強、萬家滬深300指數(shù)增強等基金的基金經(jīng)理；擅長多因子建模、多策略量化投資，通過科學(xué)建模追求長期穩(wěn)健的超額收益。
Q1：我們今天聊的是量化基金，可能對于很多投資者來說，這個概念比較模糊和陌生，所以想請您先簡單給各位朋友們介紹一下什么是量化基金？
喬亮：量化的本質(zhì)實際上是找到一些大概率能夠掙錢的方法。舉個簡單例子，比如估值相對便宜的股票可能長期表現(xiàn)比較好，那么估值就是量化里面的一個因子。我們先找到能夠選出好股票的方法，然后通過電腦程序去落實這些方法。這么做的好處在于能夠避免個人情緒的干擾。量化相當于經(jīng)過長期的測試，找到最合理的模式，然后用電腦把模式固化進行交易。所以從本質(zhì)上來講，量化投資就是把信息轉(zhuǎn)化成觀點，然后通過觀點去買賣股票。由于把這些實際操作交給了電腦或者程序去執(zhí)行，避免了個人情緒的影響，從而能夠獲得一個比較長期穩(wěn)健的業(yè)績。
Q2：能介紹一下您常用的量化策略嗎？
喬亮：市場上有很多種策略，只要是能夠產(chǎn)生較好收益的策略，其實都可以形成量化的模型來做，前提是能夠持續(xù)獲取數(shù)據(jù)。
量化其實是一種投資的方法，方法的本質(zhì)就在于我們找到大概率能夠獲得收益的一些因子，構(gòu)建多因子量化框架。我們現(xiàn)在大概有接近500個量化的選股因子，每一個因子就像一個小小的機器人，機器人基于我們給它的任務(wù)會去市場上找投資標的。比如價值型的機器人，就去市場上找估值最合理的股票，并做一個排序。這500多個機器人，每一個都有自己相對比較專長的地方，每個機器人都會給我們一個序列，基于這些序列，我們再用數(shù)學(xué)方法進一步調(diào)整，加上一些風(fēng)險控制，最后產(chǎn)生了投資組合。這就是量化比較常規(guī)的過程。
Q3：據(jù)了解您管理的產(chǎn)品可以分兩類：一類是指數(shù)增強，另一類是主動量化。請問二者的產(chǎn)品策略有什么區(qū)別？
喬亮：首先，二者的投資目標是不一樣的。指數(shù)增強的目的是為了跑贏基準指數(shù)。舉個例子，比如說滬深300的指數(shù)增強，它的目的是為了能夠長期跑贏滬深300指數(shù)。我們做策略的時候不太去考慮對指數(shù)本身做擇時，因為產(chǎn)品只要收益比滬深 300更好，其目的就達到了。所以大家如果長期看好某底層指數(shù)，除了配置指數(shù)型產(chǎn)品之外，一個更好的選擇就是指數(shù)增強型產(chǎn)品。指數(shù)增強的定位是偏工具型的產(chǎn)品，是為了能夠讓大家在買到相應(yīng)的底部標的的同時獲得更加超額的收益。主動量化的投資目標是為了跟全市場其他股票基金進行PK。換句話講，就是想買股票型產(chǎn)品的投資者可以通過我們的量化選股，獲得一個比其他股票型基金相對來說更優(yōu)的收益。
此外，二者在管理方法上也完全不一樣。指數(shù)增強要保持對底倉指數(shù)的跟蹤，誤差要比較小，所以我們在做滬深300指數(shù)增強的時候，風(fēng)格要保持跟滬深300比較近似，主動量化就沒有這些限制。主動量化的股票持倉基本上是保持在85%~90%之間，屬于比較高的倉位，我們不太會做倉位上的調(diào)整，但是主動量化的持倉標的和風(fēng)格會比指數(shù)增強更加多變。
Q4：主動量化基金與主動權(quán)益基金相比有什么特點？
喬亮：主動量化基金相對于主動權(quán)益基金，量化的特點是很鮮明的。首先，主動量化基金的個股集中度更加分散，而權(quán)益基金往往持倉比較集中。第二，主動量化基金的行業(yè)也比較分散化，而主動權(quán)益往往會更加的集中在某一兩個賽道上。為什么我們要這么做？行業(yè)分散化的目標是希望每年能夠在所有的偏股型的產(chǎn)品里獲得不錯的相對收益或者比較好的排名。一旦集中化持股，你很有可能受限于當年的行情。風(fēng)險跟收益是成正比，當集中壓某一兩個賽道時，就相當于把風(fēng)險集中在一塊，壓中了表現(xiàn)就會很好，但壓不中產(chǎn)品表現(xiàn)就會相對靠后。國內(nèi)A 股市場每一年風(fēng)格的變化是比較頻繁的，縱觀過去二十年，很少有兩年會持續(xù)同樣一個風(fēng)格或者賽道。這也是為什么大家會看到冠軍魔咒。因為我們產(chǎn)品是持股相對比較分散化，就確保了我們每一年都跑在相對比較靠前的位置，但是也很難去跟那些集中持股的產(chǎn)品作比較。但如果拉長來看，如果每一年都能跑到市場前1/2、1/3，三年后在全市場的排名就會非?？壳?。所以我們的目標是希望做出一個中長期能夠跑贏大多數(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)品，這也是為什么我們選擇了一個相對比較分散化、多元化的投資方法。
Q5：什么樣的投資者適合選擇主動量化基金？什么樣投資者又適合選擇指數(shù)增強型的量化基金呢？
喬亮：【指數(shù)增強產(chǎn)品】首先需要投資者認可底層的指數(shù)。如果投資者看好一支產(chǎn)品底層的指數(shù)，或者說對未來的指數(shù)投資有一個很明顯的取向，那就建議選擇指數(shù)增強型產(chǎn)品。【主動量化產(chǎn)品】A股的股票型基金過去的表現(xiàn)是很好的，在這種情況下的話，買股票型基金的目的是為了比自己炒股強，或者說比大多數(shù)上市的股票型基金表現(xiàn)好，這種情況下我覺得買主動量化產(chǎn)品是比較好的。其實投資就是讓你的錢能夠跟你的觀點相契合，如果不契合，就會拿不住。過去十幾年，公募基金收益是很高的，但是為什么大多數(shù)的基民最后沒有掙到錢？原因就在于大家很難拿住。所以買基金很重要的一點，是投資者對它的底層邏輯要認同，這樣在跌的時候才能夠不慌。我覺得在投資中，不管是作為投資管理人，還是作為基民去買產(chǎn)品，認可自己所投資的東西是最重要的。
Q6：展望三季度，您認為有哪些投資機會？
喬亮：目前市場上有一波比較好的反彈行情。展望三季度，我覺得還是以震蕩向上為主。我覺得今年很難出現(xiàn)像2019年或者2020年那樣非常清晰的賽道。從去年到今年，伴隨著抱團的瓦解，市場上不再有“主線”。從投資角度來講，如果想趕上下一波行情，我的建議是均衡配置，比如寬基的指數(shù)增強產(chǎn)品就是不錯的選擇。從長期來看，我覺得不管是恒生科技還是恒生指數(shù)都比較好，因為現(xiàn)在都處于非常底部的區(qū)域，但是從中短期來看，可能還是會受到一定的擾動。關(guān)鍵看投資者期望的投資周期是多長，如果是持有三到五年，我覺得恒生科技是沒問題的，但是如果計劃持有半年，希望到今年年底有一個相對比較穩(wěn)健向上的收益，我覺得買國內(nèi)的這些寬基指數(shù)會更好一點。滬深300增強或者是中證1000增強的產(chǎn)品可能會比恒生科技的確定性更高一點。