今年以來，A股市場的震蕩加大，寬基指數(shù)也顯得頗為“顛簸”。俗話說，滄海橫流方顯英雄本色，同樣是跟蹤指數(shù)走勢的指數(shù)增強基金，近期表現(xiàn)也是分化比較明顯，有些抗跌，有些卻比指數(shù)跌更多。
不少投資者很疑惑：“指數(shù)增強基金不是說能跑贏指數(shù)么？怎么我買的XX中證500指數(shù)增強基金，反而虧得更多了？”
我們做投資，需要從中長期視角來看基金，僅僅以一個多月的表現(xiàn)去評判優(yōu)劣并不合理。那么，我們該如何看待指數(shù)增強基金的超額收益來源呢？今次，我們以萬家中證 500 指數(shù)增強為例，來展開講解一下。
行業(yè)暴露不同
指數(shù)增強基金，大多是量化基金，采用多因子模型，來實現(xiàn)超額收益。
雖然這背后，牽涉到許多金融工程的算法，但選擇暴露哪些因子，往往卻需要基金經(jīng)理的主觀判斷。同樣跟蹤中證 500 指數(shù)，不同的指數(shù)增強基金，在因子暴露上也是不同的。
首先我們以行業(yè)暴露來做一個對比。
（中證 500 指數(shù)基金、萬家中證 500 指數(shù)增強基金2021 年中報全部持倉的十大行業(yè)分布 (申萬一級行業(yè))，數(shù)據(jù)來源wind，萬家基金，截至2021.6.30）
上表是標(biāo)準(zhǔn)的中證 500 指數(shù)基金、萬家中證 500 指數(shù)增強基金2021 年中報全部持倉的十大行業(yè)分布 (申萬一級行業(yè))，可以看到萬家中證 500 指數(shù)增強相對中證 500 指數(shù)，是低配了醫(yī)藥生物行業(yè)，前者的占比是 9.24%，后者的占比是7.43%。如果醫(yī)藥行業(yè)整體調(diào)整，那么低配該行業(yè)有望獲得相對的超額收益。
風(fēng)格暴露不同
接下來，我們從風(fēng)格角度來看。
大中小盤與價值 / 成長兩個維度組合后，會形成不同的風(fēng)格指數(shù)。觀察指數(shù)增強基金的凈值與不同風(fēng)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)越大，意味著其在這一風(fēng)格的暴露越多，表現(xiàn)越受到這一風(fēng)格的影響。
我們可以簡單理解為，當(dāng)基金減少了大盤價值因子的暴露，就可以減少大盤價值疲軟帶來的影響；當(dāng)基金減少了中小盤成長因子的暴露，就可以減少中小盤成長疲軟帶來的影響。反之亦然。
風(fēng)格暴露比較均衡的基金，在今年的市場波動可能比較大的行情下，則可能會比較有優(yōu)勢。
萬家中證500指數(shù)增強在2022年三季報、四季報中均表示，本基金在組合的行業(yè)和風(fēng)格上相對于中證500指數(shù)保持了均衡的配置，在量化選股方面精選行業(yè)內(nèi)質(zhì)優(yōu)個股，持股較為分散。本基金采用量化風(fēng)險模型來合理控制組合風(fēng)險，保證較小的跟蹤誤差。
超額收益還看選股能力
指數(shù)增強基金，靠什么賺錢才更穩(wěn)定？
今年以來行業(yè)輪動較快，各種市場風(fēng)格的表現(xiàn)此起彼伏，想要通過行業(yè)配置來賺錢的難度增大了不少。相比之下真正的選股能力，或許會更穩(wěn)健可靠。
萬家中證 500 指數(shù)增強基金的基金經(jīng)理喬亮，此前在介紹萬家基金的量化多因子庫建立時，也明確表達(dá)過在這方面的謹(jǐn)慎：
我們做任何測試，包括因子、回測，除了看它的表現(xiàn)之外，更重要是我們會用強大歸因分析系統(tǒng)去回測表現(xiàn)好或者不好的原因。例如，如果一個策略過去長時間表現(xiàn)很好的原因是超配了小盤股，我們就不會使用這個策略。我們不是在某一個風(fēng)格或一個行業(yè)上有超配，而是在某一些行業(yè)里的選股優(yōu)勢。比如在電子、機械、建筑、汽車行業(yè)，長期來說我們的因子能把優(yōu)質(zhì)股票和劣質(zhì)股票區(qū)分度做好，如果是這樣產(chǎn)生的收益，那么這種策略是可以用的。因此，我們需要去理解背后深刻的原因是什么，這個因素未來還會不會存在。
今年以來A股市場震蕩，投資的難度可能比 2021 年更高。在中證 500 指數(shù)這個品類下，對基民而言，恐怕要更多考慮不依賴行業(yè)、因子暴露而能有超額收益的指數(shù)增強基金。
萬家中證500指數(shù)增強發(fā)起式成立于2019.05.23，A類2019-2021凈值增長率為:20.20%，33.71%，22.82%；C類2019-2021凈值增長率為:19.57%，33.16%，22.34%。2019-2021業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為：5.65%，20.01%，14.90%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理喬亮（2019.9.6至今）。以上數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。
風(fēng)險提示：基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風(fēng)險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風(fēng)險。投資人購買基金的時候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險等級及適當(dāng)性匹配意見。由于各銷售機構(gòu)采取的風(fēng)險評級方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各代銷機構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險等級因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險評級行為不改變基金的實質(zhì)性風(fēng)險收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運營時間短，不能反映股市發(fā)展所有階段?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。