2022年開年以來的市場，不少投資者的投資體驗(yàn)并不好，整體市場可謂跌多漲少，賺錢效應(yīng)較差。尤其是去年風(fēng)光無限的新能源板塊，近來的表現(xiàn)更是令人頭禿。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月14日，新能源（000941）指數(shù)自今年以來的跌幅為17.45%。
在這樣的背景之下，一些逆勢抗跌的基金迅速引得大家的關(guān)注，比如萬家頤和（基金代碼：519198），面對近來持續(xù)波動的行情，它卻逆市為持有人貢獻(xiàn)了較為暖心的收益。如下圖所示：
數(shù)據(jù)來源：萬家基金，經(jīng)托管行復(fù)核，其他數(shù)據(jù)來自Wind，截至2022.2.10。章恒于2020年5月14日起擔(dān)任萬家頤和的基金經(jīng)理。過往業(yè)績不代表未來，完整歷史業(yè)績見文末。
在今年以來波動較大的行情之下，萬家頤和卻逆市上漲，是運(yùn)氣還是實(shí)力？
如果詳細(xì)梳理基金經(jīng)理的操作思路，便可以發(fā)現(xiàn)：今年以來逆市上漲的局面取得并不是大家所想象得那么簡單。
2021年四季報(bào)顯示，章恒的持倉集中在傳統(tǒng)能源和房地產(chǎn)等低估值板塊。而今年以來低估值板塊普遍表現(xiàn)較好。
那么，為什么他要集中配置在這些行業(yè)呢？
通過過往的定期報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，他對低估值板塊的布局，并非在近期市場回調(diào)之際開始的，而是基于對行業(yè)基本面的理解早有布局，也就是說，他對于看好的行業(yè)有著清晰的邏輯支持，并非為了投冷門而投冷門。
比如他看好傳統(tǒng)能源，其基本邏輯是從社會變遷（碳中和）的大視野出發(fā)，認(rèn)為碳中和不僅會給新能源帶來投資機(jī)會也會給傳統(tǒng)能源帶來投資機(jī)會。
因此，萬家頤和的亮眼表現(xiàn)其實(shí)有著較強(qiáng)的必然性和邏輯加持，而不是單單基于風(fēng)格切換這樣的好運(yùn)氣。
“寶藏”基金經(jīng)理是如何煉成的？
萬家頤和的優(yōu)秀表現(xiàn)始于投資經(jīng)驗(yàn)老道的“掌舵者”：章恒。章恒畢業(yè)于清華計(jì)算機(jī)專業(yè)，有著14年的研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)，2020年5月14日他開始擔(dān)任萬家頤和的基金經(jīng)理，正是靠著章恒成熟的投資框架且做到知行合一，在2022年以來跌宕起伏的市場行情中取得了顯著的正收益。
如果用三組關(guān)鍵詞來形容章恒的投資理念，那就是：自上而下、注重估值、把握反轉(zhuǎn)。
隨著市場變化，章恒的投資框架不斷進(jìn)化。2018年之后其投資框架更為注重自上而下，注重觀察社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，試圖從社會變遷的宏大角度出發(fā)進(jìn)行行業(yè)配置，在行業(yè)選擇上花費(fèi)的時(shí)間開始多于個(gè)股。具體來說：
1.基于理解社會的變遷來做投資
作為一位自上而下型的基金經(jīng)理，章恒投資理念當(dāng)中的“上”就是試圖從理解社會變遷的高度去做投資。同時(shí)，他擅長觀察社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，理解在變化中受益或有影響的行業(yè)，進(jìn)而選出最終的投資標(biāo)的。
為踐行這一思路，準(zhǔn)確理解與把握社會的變遷非常重要，為此章恒始終保持學(xué)習(xí)狀態(tài)，涉獵范圍很廣。就像他說的那樣：“我看的書很多，也很雜。我認(rèn)為做投資，既要理解社會的變遷，也要理解自己的內(nèi)心，這是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過程。終身學(xué)習(xí)、不斷提高”。
2.巧借逆向思維
了解章恒的投資者，可能都有這樣一個(gè)共識：章恒有很強(qiáng)的逆向思維能力，擅長把握底部反轉(zhuǎn)機(jī)會，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
（1）偏左側(cè)布局。章恒曾在訪談中表示，相對于上漲股票，他對下跌中的股票會更感興趣。他比較擅長在被人遺棄的行業(yè)中找機(jī)會，注重尋找行業(yè)基本面發(fā)生變化的拐點(diǎn)。在主要倉位上，偏中左側(cè)布局在底部區(qū)間等待價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的公司，次要倉位則會右側(cè)布局一些已經(jīng)被市場發(fā)現(xiàn)、且有進(jìn)一步上漲空間的標(biāo)的。
（2）思維模式偏逆向。對于這一點(diǎn)，我們先來看個(gè)例子。章恒曾反復(fù)提到要從社會變遷的高度尋找投資機(jī)會。眾所周知，目前“碳中和”就是一項(xiàng)正在進(jìn)行的社會變遷，對此大多數(shù)投資者可能都會想到新能車、光伏及風(fēng)電等新能源板塊的投資機(jī)會，因?yàn)樵凇疤贾泻汀钡闹笓]棒下就勢必要發(fā)展綠色能源，因此上述板塊的投資機(jī)會非常好理解。
然而章恒卻反其道而行之，選擇避開新能源這樣人多的地方，看到了“碳中和”給傳統(tǒng)能源板塊帶來的投資機(jī)會，他認(rèn)為，一方面短時(shí)間內(nèi)人類社會不可能脫離傳統(tǒng)能源，需求仍然會持續(xù)存在；另一方面“碳中和”的背景可能會使得傳統(tǒng)能源面臨著供給收縮，傳統(tǒng)能源價(jià)格上升會使得這些板塊的龍頭公司存在著較好的投資機(jī)會。
3.看重估值
章恒的市場敏感度是很高的。他入行十四年，看過多輪牛熊轉(zhuǎn)換，對熱門板塊尤其是高估值板塊，本能的會有一種不安全感。他曾經(jīng)提到高估值投資對人的高要求時(shí)這樣說：“你去買一個(gè)100倍的股票，希望它漲到200倍，必須是你真的看好它，或者能理解里面的情緒。
換個(gè)思路說，投資高估值股票，要么是自己對個(gè)股超長期的基本面具有較強(qiáng)大的認(rèn)知能力，要么就是自己能夠很好的把握市場情緒，知道估值還會抬升，否則投資高估值股票的勝率很低。
聚焦章恒的投資特點(diǎn)：行業(yè)集中，敢于持倉
正是基于以上投資邏輯，章恒的投資操作表現(xiàn)出”行業(yè)集中，敢于重倉“的特點(diǎn)。具體來說：
1.行業(yè)投向較為集中
秉承自上而下投資風(fēng)格的章恒在行業(yè)選擇上花費(fèi)的時(shí)間要比個(gè)股選擇來得多。
對于行業(yè)的投向，章恒的觀點(diǎn)是這樣的：我不會約束自己一定要怎么樣，但根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，通常我會選擇3~4個(gè)行業(yè)，每個(gè)行業(yè)比重為20%-30%。也就是說，行業(yè)是相對集中的，不會過于分散，這也是我自上而下做行業(yè)配置的特點(diǎn)。
以萬家頤和在2021年四季度的持倉行業(yè)分布為例，我們可以看出，整體來看符合他所說的每期重倉3-4個(gè)行業(yè)。
2021年末按行業(yè)分類的境內(nèi)股票投資組合
數(shù)據(jù)來源：萬家頤和2021年第四季度報(bào)告
2.重倉板塊配置邏輯
仔細(xì)查閱章恒過往的定期報(bào)告，不難發(fā)現(xiàn)他針對相關(guān)行業(yè)的具體投資邏輯：
化工板塊配置邏輯：章恒認(rèn)為全球發(fā)達(dá)國家會先于發(fā)展中國家控制疫情，因此全球需求的恢復(fù)要快于供給的恢復(fù)，從而會使得未來較長時(shí)間工業(yè)品價(jià)格維持在高位，進(jìn)而利好化工板塊。不過隨著原油價(jià)格的上漲，章恒開始擔(dān)心化工產(chǎn)品的利潤會受到上游原油價(jià)格上漲的負(fù)面影響，因而他又逐漸減倉化工板塊。
油服板塊配置邏輯：后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會拉動油價(jià)上漲，原油價(jià)格上漲會推動油氣公司加大資本開支，油服板塊作為油氣公司的上游受益。
煤炭&鋼鐵板塊配置邏輯：章恒在2021年上半年大比例配置煤炭和鋼鐵。就像他曾經(jīng)闡述的那樣：
在“巴黎協(xié)定”的框架下，全球正在推動一項(xiàng)意義深遠(yuǎn)的“能源革命”，在國內(nèi)與之相呼應(yīng)的政策是“碳中和”。此類政策的執(zhí)行，類似于供給側(cè)改革，不僅會約束傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資愿望，也會令目前已經(jīng)存在的一些老舊小產(chǎn)能遭到淘汰。這使得那些行業(yè)龍頭企業(yè)，可以輕易的獲得利潤率提升的機(jī)會，部分時(shí)候還可以獲得依靠先進(jìn)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的機(jī)會。
今年（注：2021年）的全球天氣現(xiàn)象較為異常，全球普遍出現(xiàn)了缺水、缺風(fēng)的情況，導(dǎo)致全球水力和風(fēng)力發(fā)電量較正常年份大幅減少，導(dǎo)致煤電、天然氣發(fā)電需求量高于往年。而今年冬季，全球有較大概率進(jìn)入“拉尼娜”現(xiàn)象，這將進(jìn)一步拉動煤炭、天然氣需求量。
隨著全球碳中和政策的推進(jìn)，2020 年以來全球政府都收緊了對于傳統(tǒng)能源的開采力度，面對2021 年的天氣變化，傳統(tǒng)能源供應(yīng)能力明顯不足，目前庫存處于歷史極低的水平；這導(dǎo)致三季度以來傳統(tǒng)能源價(jià)格，主要是煤炭、天然氣價(jià)格，出現(xiàn)了較大幅度的上漲。
軍工板塊配置邏輯：章恒是基于自身對于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)政治格局的認(rèn)識、對于中國在亞太平洋地區(qū)大國定位的認(rèn)識，判斷中國的國防事業(yè)會有穩(wěn)定而長足的發(fā)展，相關(guān)企業(yè)中長期的發(fā)展確定性是較高的。因此，他借著2021年上半年軍工板塊調(diào)整的機(jī)會，較大幅度提高了軍工板塊的配置比例。
房地產(chǎn)板塊配置邏輯：章恒在去年三季度房地產(chǎn)板塊的底部大幅度建倉了房地產(chǎn)板塊，他的主要邏輯是：隨著房地產(chǎn)市場的壓力，逐漸影響到中國經(jīng)濟(jì)總量的發(fā)展上；最終有可能引起政策方面的重視。未來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)庫存的逐漸下降，購房者逐漸恢復(fù)信心，整個(gè)行業(yè)也很有可能會在不遠(yuǎn)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)迎來自身行業(yè)的拐點(diǎn)。
回顧章恒在上述各行業(yè)投資過程中的思考邏輯，不難發(fā)現(xiàn)他的思考和觀點(diǎn)均在市場的行情走勢中得到了一定程度的驗(yàn)證，進(jìn)而較好地轉(zhuǎn)化為了基金的投資收益，因此其過往業(yè)績可歸為正確行業(yè)認(rèn)知的變現(xiàn)，而不是運(yùn)氣。
總結(jié)一下：
章恒是一位投資邏輯自洽的基金經(jīng)理，秉承從理解社會變遷的高度做投資，這一理念也無縫銜接到其具體的投資過程中，同時(shí)也加深了他對相關(guān)行業(yè)的深刻認(rèn)知?？傊?，基于過去較為精準(zhǔn)的行業(yè)判斷，我們有理由期待，在未來章恒依然會在自身的能力圈內(nèi)做出前瞻性的判斷，為投資者帶去更暖心的、可持續(xù)的投資收益。
萬家頤和靈活配置混合成立于2016.06.23（2019.6.29由萬家頤和保本混合型證券投資基金轉(zhuǎn)型為本基金），2016-2021凈值增長率為:-0.82%，2.15%，4.26%，3.45%，43.02%，18.43%。2016-2021業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為：1.48%，2.75%，2.75%，4.78%，15.58%，-0.18%。以上數(shù)據(jù)來源于該基金定期報(bào)告。