一、 權(quán)益市場(chǎng)展望
1.1 大勢(shì)研判：趨勢(shì)性震蕩上升
經(jīng)濟(jì)方面，今年四季度至明年上半年，海外等主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯著增加，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)或先后衰退，對(duì)我國(guó)外需和出口或產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力可能進(jìn)一步增大。11月以來(lái)，房地產(chǎn)供給側(cè)融資“三支箭”相繼落地，需求側(cè)各地因城施策繼續(xù)推進(jìn)，與此同時(shí)全國(guó)疫情管控措施實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，明年財(cái)政政策的支持強(qiáng)度預(yù)計(jì)不低于今年，并且更多項(xiàng)目有望進(jìn)入施工階段，形成更多的實(shí)物工作量。我們認(rèn)為隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入衰退，以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，此消彼長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)有望在2023Q1迎來(lái)真正意義上的底部。展望2023年，房地產(chǎn)需求的軟著陸和消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，有望成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要力量。
流動(dòng)性方面，國(guó)內(nèi)看，目前金融市場(chǎng)剩余流動(dòng)性在歷史上處于非常充裕的時(shí)期。海外看，核心通脹依然很有韌性，歐美等國(guó)大概率延續(xù)激進(jìn)加息的策略，直至經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)明顯衰退，從而抑制通脹。展望2023年，從當(dāng)前的指標(biāo)看，隨著明年一季度歐美經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行貨幣政策或先后開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)人民幣匯率或從貶值轉(zhuǎn)向升值，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出明年貨幣政策力度不低于今年，且需要更加精準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在低通脹和人民幣發(fā)力貶值壓力明顯減輕背景下，貨幣政策空間打開(kāi)，流動(dòng)性或進(jìn)一步寬松，結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)用增加，定向扶持重點(diǎn)行業(yè)。
總體，相比于海外，疫情以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策較為穩(wěn)健，通脹依然控制在相對(duì)低位，明年無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策都有進(jìn)一步發(fā)力的空間。
未來(lái)或有更多重磅的系列宏觀和產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，有望顯著提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。雖然明年初海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退可能加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)，但預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)在政策“以我為主”的基調(diào)下，內(nèi)外此消彼長(zhǎng)，A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為2023年一季度A股在經(jīng)歷短暫下探后，將緩慢地走出趨勢(shì)性震蕩上升行情，投資回報(bào)可能會(huì)比今年有顯著回升。下半年則需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇和海外貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 行業(yè)配置：關(guān)注四大主線(xiàn)
我們建議沿著景氣延續(xù)或底部反轉(zhuǎn)的配置思路，建議關(guān)注四大主線(xiàn)：
一、 順周期經(jīng)濟(jì)修復(fù)：房地產(chǎn)政策持續(xù)落地+疫情管控放開(kāi)下的經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線(xiàn)，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費(fèi)。
二、 政策強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)：二十大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)提及的安全，未來(lái)有望成為產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力重點(diǎn)，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，如信創(chuàng)、半導(dǎo)體等。
三、 持續(xù)穩(wěn)健基本面：未來(lái)地緣政治博弈增加，高景氣持續(xù)受益的軍工板塊；持續(xù)高盈利、高景氣、高分紅，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)后景氣延續(xù)的煤炭、油氣板塊。
四、周期底部反轉(zhuǎn)：布局美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息落地，衰退交易開(kāi)啟后顯著受益的黃金；后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外貨幣政策轉(zhuǎn)向下的周期底部反轉(zhuǎn)的銅、鋁等。
二、 大類(lèi)資產(chǎn)配置建議
1.1 權(quán)益市場(chǎng)：關(guān)注價(jià)值風(fēng)格
在2023年，我們預(yù)期指數(shù)將會(huì)震蕩向上。后續(xù)基于經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)、流動(dòng)性平穩(wěn)的判斷下，我們認(rèn)為前期超跌的消費(fèi)、金融、科技等板塊將會(huì)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
1.2 固定收益：信用打底，轉(zhuǎn)債增強(qiáng)
利率債：十年國(guó)債收益率四季度先下后上，達(dá)到了年內(nèi)新高。主要還是反映了投資者對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，利率上行的預(yù)期。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于底部階段，收益率下行空間有限。且2023年仍將受到海外高利率水平的約束。預(yù)計(jì)2023年國(guó)債收益率將呈現(xiàn)易上難下的格局。
信用債：三季度信用利差大幅擴(kuò)大，達(dá)到2021年以來(lái)的高位。主要是理財(cái)凈值化后，散戶(hù)因凈值下跌持續(xù)贖回理財(cái)帶來(lái)的惡性循環(huán)。好在年末似乎已經(jīng)企穩(wěn)。
轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)四季度受到股市和債市的雙重打擊，表現(xiàn)較弱。后續(xù)待股債企穩(wěn)，或有向上彈性。
對(duì)債市整體維持中性偏謹(jǐn)慎，可以以?xún)?yōu)質(zhì)信用短債打底，適時(shí)參與可轉(zhuǎn)債波段。
1.3 海外市場(chǎng)：關(guān)注港股資產(chǎn)
預(yù)計(jì)2023年上半年，美國(guó)利率仍將維持高位，全球市場(chǎng)寬幅震蕩。資金可能會(huì)回流大中華市場(chǎng)。我們認(rèn)為在2023年還要關(guān)注海外貨幣與財(cái)政政策變化、能源危機(jī)、逆全球化等。
建議注估值處于低位，基本面逐漸企穩(wěn)，流動(dòng)性邊際改善的港股資產(chǎn)。
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