今年新舊能源是市場上最熱的主題之一，顯示出人類的一切活動都是以能源為基礎(chǔ)來展開的，一旦能源供給出現(xiàn)缺口，價格就難免飆升了。在上一篇文章中，我們對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈進行了梳理，可以看出煤炭對于下游產(chǎn)業(yè)的重要性。而在本次的文章中，我將繼續(xù)帶大家看一下行業(yè)的現(xiàn)狀，從而對煤炭的基本面有更清晰的認(rèn)知。
2021 年來，全球煤炭價格進入了超級繁榮周期，“缺煤少電”成為多數(shù)國家共同面臨的狀況。對于我國而言，煤炭同樣是緊平衡：2021年，我國的一次能源消費總量中，煤炭消費占的比重為56.0%，供給受限的情況下景氣度持續(xù)升溫。
這兩年新能源概念頻繁刷屏，發(fā)展也是如火如荼，為何一算總賬煤炭依然功不可沒呢？簡單來說，是由于流動性寬松下需求強勁增長、傳統(tǒng)能源長期資本開支不足導(dǎo)致新增產(chǎn)能有限、以及新能源裝機規(guī)模仍較小，三者共同作用下，傳統(tǒng)能源成為能源安全的“終極保障”。
能源需求的大爆發(fā)
煤炭之所以持續(xù)緊俏，一大原因是能源需求的爆發(fā)。2021年，全球電力需求強勁增長 6.2%至1.58 萬億 kWh，而全球煤炭產(chǎn)量在2021只比 2019 年增長 0.8%到 81.7 億噸，嚴(yán)重的供求錯配從導(dǎo)致煤炭價格出現(xiàn)強勁增長。
回顧年初至今的市場情況：中國煤炭價格在 2022 年 1 月初觸及了 793 元/噸的低位，然后迎來了基本面的反正。1 月份印尼出口禁令使得全球海運煤市場供給減少；2 月份偏冷的天氣帶動了煤炭和電力的消費；3 月份俄烏沖突使得全球價格在預(yù)期推動下進一步上行；7-8 月份全球極端高溫天氣直接帶動了制冷用電大幅上行且水力發(fā)電大幅下行；8 月份中國主要煤炭產(chǎn)地發(fā)生強降雨對供給端造成影響。隨著冬季的到來，近期發(fā)改委以及各地政府已經(jīng)開始供暖季保供工作，迎峰度冬的用煤旺季又將到來。
供給難以趕上需求的步伐
而從供給角度看，卻難以趕上需求的步伐。
2016-2020 年，煤炭行業(yè)開展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，五年內(nèi)累計淘汰落后產(chǎn)能超過 10 億噸。根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2020 年底，全國累計退出煤礦 6100 處左右，2021 年我國煤礦數(shù)量進一步減少至 4500 處左右，落后產(chǎn)能快速出清。
2019-2021 年煤炭行業(yè)資本開支增速處于較低水平，煤炭行業(yè)資本開支高峰期已過，相對較低的固定資產(chǎn)投資增速，也意味著長期產(chǎn)能的增長十分有限。
當(dāng)前海外能源危機再升級，歐洲天然氣替代性需求轉(zhuǎn)向煤炭，海外搶煤或?qū)χ袊M口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)，進口量明顯下滑，2022 年 1-7 月累計進口煤炭 1.4 億噸，同比減少 18.2%，加劇了供需緊張的局勢。
根據(jù)測算，2022 年開始全球煤炭供需出現(xiàn)缺口達到 1.03億噸，2023、2024 年缺口分別為 1.85、1.89 億噸，而歐洲成為最主要的缺煤地區(qū)。
受此影響，存量博弈下煤價居高不下，2022 年國際三大動力煤價格不斷沖擊歷史高位，預(yù)計國際煤炭價格在 2 至3 年內(nèi)持續(xù)保持高位。
煤企的考量
不少投資者很關(guān)心，既然煤炭依然緊缺，企業(yè)為何不增產(chǎn)賺取更多利潤呢？實際上，在這方面企業(yè)是有自己的考量的。
“雙碳”政策已成行業(yè)共識，遠期來看，清潔能源的使用比例將上升，煤炭需求將大幅下降。一般煤礦開采期限為 40-50 年，如果新建礦井達產(chǎn)后迎來“碳達峰”導(dǎo)致煤炭需求下滑，那么新建煤礦就不是煤企的最優(yōu)選擇，投資意愿亦大幅減弱。
通過以上分析，我們可以清晰看到煤炭行業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)狀：需求持續(xù)增長、供給側(cè)改革導(dǎo)致產(chǎn)能退出、煤企新增產(chǎn)能的意愿不強。
煤炭供不應(yīng)求之下，行業(yè)的高景氣度也就在情理之中了，這也帶來了行業(yè)的高盈利。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，24家公司煤炭的平均銷售價格為 784 元/噸，同比上漲 41%；毛利率 44%，同比上漲 15個百分點，煤炭價格同比漲幅大。盈利方面，2021 年，重點煤炭上市公司歸母凈利達 1515 億元，同比增長 74.9%。2022 年上半年，重點煤炭上市公司歸母凈利 1455 億元，同比增長 98.7%，盈利能力大幅提升。
往后看，煤炭行業(yè)供給緊張局面暫難緩解，高景氣或?qū)㈤L期維持。其中，動力煤面臨的情況是：中長期合同交易價格及執(zhí)行情況監(jiān)管力度趨嚴(yán)，價格中樞上移后高位震蕩，價格波動減弱，盈利穩(wěn)定性增強。煉焦煤面臨的情況是：壓減粗鋼產(chǎn)量給煉焦煤的長期需求帶來不確定性，但煉焦煤結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤依然緊缺，價格易漲難跌。
總結(jié)
總的來看，煤炭板塊未來的盈利預(yù)期較好，因此雖然現(xiàn)在盈利確實在一個高點，但未來或會在此高點的基礎(chǔ)上進一步向上走?，F(xiàn)在的煤炭板塊已經(jīng)在業(yè)績層面表現(xiàn)出了弱周期性，我更傾向于認(rèn)為未來大概率還會出現(xiàn)一個比較可觀的發(fā)展空間。當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，配置煤炭板塊是一個不錯的選擇。
在本文中，我全面梳理了煤炭行業(yè)的基本面現(xiàn)狀，可以看出供給緊張局面暫難緩解，高景氣或?qū)㈤L期維持。在下一篇文章中，我將在此基礎(chǔ)上，進一步談?wù)劽禾啃袠I(yè)的投資邏輯。