周一，醫(yī)藥板塊繼續(xù)強勢表現(xiàn)，醫(yī)藥中信一級行業(yè)指數(shù)上漲1.12%，其中16只個股漲?；驖q超10%。（數(shù)據(jù)來源wind，截至2022.10.17。）
就在上周五，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)創(chuàng)逾14年盤中最大漲幅。在經(jīng)歷了“黑色九月”之后，醫(yī)藥板塊迎來了波瀾壯闊的普漲行情。然而，過去持續(xù)了一年多的行業(yè)寒氣也很難讓受挫的投資者輕易就從悲觀轉(zhuǎn)到樂觀，難道，行業(yè)就此迎來了大逆轉(zhuǎn)？
要知道，在過去的一年，醫(yī)藥板塊已經(jīng)跌到讓不少投資者的信仰崩塌。醫(yī)藥中信一級行業(yè)指數(shù)從2021年7月1日至2022年10月12日，已經(jīng)持續(xù)下跌40.62%。（數(shù)據(jù)來源wind。）
持續(xù)深耕醫(yī)藥行業(yè)的藥學(xué)博士、萬家健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王霄音敏銳捕捉行業(yè)變化趨勢，從估值、政策、機構(gòu)持倉三個角度判斷醫(yī)藥板塊已經(jīng)觸底，行業(yè)有望迎來大拐點，醫(yī)療新基建或是反轉(zhuǎn)中的主線。
行業(yè)有望迎來大拐點
醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)四個交易日上漲，醫(yī)藥中信一級行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅達12.18%。（數(shù)據(jù)來源wind，截至2022.10.17。）
萬家基金認為，短期內(nèi)市場主導(dǎo)的風格可能是前期集采過度悲觀下板塊估值的修復(fù)，最終漲幅與大盤表現(xiàn)有關(guān)，但從相對收益層面看，醫(yī)藥板塊的估值修復(fù)行情有望成為短期較強的市場主線。
而站在更長期的角度，隨著市場對醫(yī)藥行業(yè)的政策不確定性預(yù)期在逐漸消除，未來在醫(yī)藥行業(yè)EPS 增長有確定性預(yù)期的情況下，市場敢于對醫(yī)藥行業(yè)重新進行估值。因此我們認為醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)迎來了切實的反轉(zhuǎn)。
“近幾個交易日的強勢走勢能持續(xù)多久，這個很難判斷，但從長周期看，行業(yè)已經(jīng)迎來反轉(zhuǎn)，在向上階段，階段性的調(diào)整會讓這個走勢更健康、更能持續(xù)?！蓖跸鲆舯硎?。
醫(yī)藥行業(yè)筑底
王霄音判斷，支撐醫(yī)藥行業(yè)面臨反轉(zhuǎn)的重要邏輯在于醫(yī)藥行業(yè)正處于近十幾年長周期的底部區(qū)間，而近期醫(yī)藥行業(yè)的暴漲是對醫(yī)藥歷史“三重底”的正常演繹。
估值底
由于醫(yī)藥板塊前期持續(xù)調(diào)整，估值已處于歷史最低水平附近，盡管經(jīng)過近期反彈行業(yè)估值有所修復(fù)，但估值水平仍處于1%分位水平，所以估值層面看，醫(yī)藥行業(yè)下跌空間不大。
機構(gòu)持倉底
從籌碼上來看，目前全行業(yè)公募基金的醫(yī)藥行業(yè)持倉占比處于近十幾年最低點。歷史上醫(yī)藥行業(yè)持倉通常會占全市場市值比重的7%至8%，但今年中報披露的數(shù)據(jù)顯示，剔除醫(yī)藥基金外的全行業(yè)基金對醫(yī)藥板塊的持倉占比只有5%左右。三季度醫(yī)藥板塊又經(jīng)歷了一波調(diào)整，所以我們預(yù)計三季度持倉會比中報披露的水平更低，處于近十二三年的最低點。
上一次低點出現(xiàn)在2018年年底，當時醫(yī)藥集采概念第一次被提出，很多投資者認為行業(yè)整體邏輯被壞掉，資金大量流出，當時剔除醫(yī)藥基金以外的醫(yī)藥行業(yè)的持倉占比只有6%，而現(xiàn)在持倉水平更低。所以從籌碼角度看，全行業(yè)基金對醫(yī)藥配置沒有非常大的下殺空間。
集采政策影響觸底
更重要的目前也是醫(yī)藥板塊政策的底部。過去幾年集采是壓制醫(yī)藥板塊估值的核心因素。
今年以來，此前市場特別擔憂的一些集采品種，實際上落地的價格降幅遠低于市場預(yù)期，這些都指向了共同的趨勢：未來集采會慢慢地趨向溫和，價格的降幅或相對可控，不會傷及到出廠價。
這跟過去兩三年集采的情況是非常不同的，過去幾年壓制市場對醫(yī)藥板塊信心的主要因素就是集采降價結(jié)果的不確定性，市場擔心的不是每年的降價，而是擔心降價的不可控，出廠價不降跟出廠價降 50% 對 EPS 的影響非常大。在這種情況下，市場無法對醫(yī)藥板塊未來的 EPS 有確定性的預(yù)期，因此市場對醫(yī)藥板塊普遍是回避的態(tài)度。
但是今年以來的所有集采，落地的結(jié)果都沒有傷及出廠價，因此市場認為行業(yè)EPS的確定性大大增強。
實際上，長期來看，隨著老齡化的演進、發(fā)病率的提升和診療人次的提升，醫(yī)藥行業(yè)量的增長是非常具有確定性。以往價格對醫(yī)藥行業(yè)EPS 影響較大，尤其是集采以來，價格的波動進一步增大。未來在集采不會傷及出廠價的情況下，行業(yè)的增長確定性或更多的來自于行業(yè)量的增長。醫(yī)藥行業(yè)過去過度悲觀集采下不給估值的預(yù)期有了糾正，估值向上修復(fù)的空間非常大。
醫(yī)療新基建或是階段性主線
目前，基金經(jīng)理王霄音基于自下而上的研判，認為未來兩年，醫(yī)療新基建領(lǐng)域有望迎來結(jié)構(gòu)性牛市行情，而長周期來看，主要會通過自下而上的方式在全行業(yè)中捕獲各類細分行業(yè)的投資機會。
今年下半年開始，醫(yī)療土建陸續(xù)進入到交收階段。20年和21年土建年度增長高達50%，由于土建從動工到落成基本上需要一年以上的時間，因此今年開始醫(yī)療土建項目才陸續(xù)進入交收階段。但上半年由于各地疫情影響，交收期推后，所以今年三季度土建項目才集中進入交付期。
王霄音認為，未來兩年醫(yī)藥新基建賽道的確定性較強，同時疊加部分小的催化劑，包括近期集采事件的驅(qū)動以及前段時間醫(yī)療設(shè)備的貼息政策，都進一步加強了醫(yī)療新基建的投資邏輯。