年初至今，權(quán)益市場(chǎng)寬幅震蕩，如今，又見(jiàn)3000點(diǎn)，市場(chǎng)究竟是機(jī)遇還是風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)前的環(huán)境下，我們?cè)撊绾斡行渲觅Y產(chǎn)“減震”？有沒(méi)有一類產(chǎn)品能一鍵式滿足中低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)配置需求呢？
擬由固收金牛得主陳奕雯和權(quán)益績(jī)優(yōu)老將章恒共同管理的萬(wàn)家惠利或是投資者在震蕩市中的好選擇。兩位基金經(jīng)理優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、雙劍合璧力爭(zhēng)在獲得穩(wěn)健投資回報(bào)的同時(shí)，為投資者帶來(lái)更豐厚的收益機(jī)會(huì)。
風(fēng)急浪大時(shí)，惠利與你同行！本期我們邀請(qǐng)了萬(wàn)家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯、章恒，談一談強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合背后是怎樣實(shí)現(xiàn)1+1大于2的~
-- 嘉賓介紹 --
萬(wàn)家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯,8年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中4年投資管理經(jīng)驗(yàn)；固收金牛得主 | 善防守；穩(wěn)中求進(jìn)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)任萬(wàn)家強(qiáng)化收益、萬(wàn)家安弘等基金的基金經(jīng)理。
萬(wàn)家惠利擬任基金經(jīng)理,章恒,15年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中6年投資管理經(jīng)驗(yàn)；績(jī)優(yōu)權(quán)益老將 | 善增強(qiáng)；順勢(shì)而為，均衡成長(zhǎng)；現(xiàn)任萬(wàn)家頤和、萬(wàn)家雙利等基金的基金經(jīng)理。
-- 金句速遞 --
陳奕雯：
1、中期維度對(duì)債券市場(chǎng)持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。我們的判斷主要基于兩方面：一是在當(dāng)前貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)，對(duì)債券類資產(chǎn)相對(duì)友好。二是短期之內(nèi)的回調(diào)壓力不會(huì)改變債券市場(chǎng)的中期趨勢(shì)。
2、在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，配置二級(jí)債基可能相對(duì)于純債產(chǎn)品能獲得更好的收益體驗(yàn)。債券部分的底倉(cāng)有望為組合貢獻(xiàn)穩(wěn)健的基礎(chǔ)收益，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)不斷地有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，權(quán)益部分有望為組合帶來(lái)更多超額收益。
章 恒：
1、未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)迎來(lái)新的動(dòng)能，對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀。行業(yè)景氣度和業(yè)績(jī)確定性較高，尤其是分紅收益率預(yù)期較高的板塊存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
2、目前我們主要關(guān)注綠色電力、煤炭、軍工這類和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低，且業(yè)績(jī)景氣度較高的板塊。
以下為正文部分，供大家參考。
風(fēng)急浪大時(shí)如何有效配置資產(chǎn) “減震”?
Q1：兩位對(duì)于接下來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面怎么看？
陳奕雯：從去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策基調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主線。但今年上半年發(fā)生了一系列超預(yù)期事件，在海內(nèi)外多重因素?cái)_動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨壓力。
目前，地產(chǎn)和居民端需求疲弱等問(wèn)題沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性解決，同時(shí)外需走弱對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累也將在四季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，因此目前我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總需求和基本面持中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。
短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較明顯的邊際改善信號(hào)，我們認(rèn)為主要得益于基建發(fā)力對(duì)國(guó)內(nèi)總需求形成托底和向上的提拉，同時(shí)房地產(chǎn)等政策的進(jìn)一步加碼，有助于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但政策的可持續(xù)性和實(shí)際效果仍有待進(jìn)一步觀察。
章恒：我們認(rèn)為處于熊市中，還是應(yīng)該保持一定的貪婪。雖然目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力點(diǎn)較多，但就股票市場(chǎng)而言，上證綜指已接近 3000 點(diǎn)，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力已經(jīng)較充分表現(xiàn)。
站在投資視角看，買股票其實(shí)背后就是買企業(yè)，企業(yè)投資研究的是三張財(cái)務(wù)表。過(guò)去 10 年， A 股的上市企業(yè)一直保持著利潤(rùn)表的增長(zhǎng)，但由于全社會(huì)杠桿壓力較大，經(jīng)濟(jì)處于深化改革的過(guò)程中，市場(chǎng)始終擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量，所以雖然利潤(rùn)表持續(xù)增長(zhǎng)，但上證綜指一直在圍繞著 3000 點(diǎn)震蕩。
目前，雖然利潤(rùn)表的增速可能有所放緩，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)大幅度地改革整理，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正在逐漸出清，全社會(huì)的資產(chǎn)質(zhì)量正在改善，我們看到了全社會(huì)良性發(fā)展的一面。
展望后市，當(dāng)下是政策的真空期，預(yù)計(jì)10月份后“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策會(huì)逐步出臺(tái)，在一定程度上為我們指明未來(lái)的投資方向，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)迎來(lái)新的動(dòng)能，我對(duì)未來(lái)市場(chǎng)是相對(duì)樂(lè)觀的。
Q2：從資產(chǎn)配置角度看，兩位分別怎么看權(quán)益和固收市場(chǎng)后續(xù)的表現(xiàn)？
章恒：我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)乏戰(zhàn)可陳，資金避險(xiǎn)需求較濃重，因此我們認(rèn)為行業(yè)景氣度和業(yè)績(jī)確定性較高，尤其是分紅收益率預(yù)期較高的板塊存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
陳奕雯：中期維度而言，我們對(duì)債券市場(chǎng)是中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。我們的判斷主要基于兩方面：
一是在當(dāng)前相對(duì)較弱的基本面背景下，為托底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)助力穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)，對(duì)債券類資產(chǎn)相對(duì)友好。
二是短期之內(nèi)的回調(diào)壓力不會(huì)改變債券市場(chǎng)的中期趨勢(shì)。一方面，經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)上漲后，債券市場(chǎng)本身存在震蕩回調(diào)的內(nèi)生交易性因素。另一方面，近期海外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了情緒層面的干擾。同時(shí)，海外央行加息對(duì)央行的貨幣政策形成了制約，但這些制約更多地體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)央行對(duì)貨幣政策工具和時(shí)間窗口的選擇上更加審慎，不會(huì)改變貨幣政策周期寬松的取向。因此我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，有利于中期之內(nèi)債券市場(chǎng)重新回到原先的上漲軌道中。
Q3：目前配置偏債類型產(chǎn)品具有什么樣的優(yōu)勢(shì)呢？
陳奕雯：萬(wàn)家惠利這支產(chǎn)品是一只二級(jí)債基，采取固收打底，權(quán)益運(yùn)作增強(qiáng)收益的管理策略。基于我們目前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，目前債券部分的底倉(cāng)有望為組合貢獻(xiàn)穩(wěn)健的基礎(chǔ)收益，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)不斷地有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，權(quán)益部分有望為組合帶來(lái)更多超額收益。因此本產(chǎn)品可以通過(guò)固收倉(cāng)位獲得基礎(chǔ)收益，同時(shí)通過(guò)少量權(quán)益?zhèn)}位獲得凈值上漲的期權(quán)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，配置二級(jí)債基可能相對(duì)于純債產(chǎn)品能獲得更好的收益體驗(yàn)。
雙劍合璧 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手
Q4：萬(wàn)家惠利的投資策略是什么樣的？
陳奕雯：債券部分，我們會(huì)比照中長(zhǎng)期純債的運(yùn)作思路，策略上分成底倉(cāng)和靈活倉(cāng)位兩部分，靈活倉(cāng)位的占比大約在 20% 左右，基礎(chǔ)倉(cāng)位占比在 80% 左右。
1. 底倉(cāng)方面：基于當(dāng)前信用環(huán)境，及信用債交易的估值水平，我們主要會(huì)配置高等級(jí)的信用債；
2. 靈活倉(cāng)位方面：我們主要會(huì)投向銀行二級(jí)資本債和中長(zhǎng)久期利率債這類信用風(fēng)險(xiǎn)非常小的品種。
3. 久期和杠桿策略：久期將在 0.5 年到 4 年之間做波動(dòng)，杠桿水平大致控制在 100% 到120%區(qū)間。整體上，本產(chǎn)品杠桿的中樞水平會(huì)比普通的中長(zhǎng)期純債基金略低，因?yàn)槲覀兿Ｍ梢詾榻M合的權(quán)益部分留足足夠的彈性和空間。
章恒：我們希望能為產(chǎn)品組合貢獻(xiàn)更多超額的阿爾法收益，建倉(cāng)期本產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位會(huì)控制的略低一些。目前我們主要關(guān)注綠色電力、煤炭、軍工這類和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低，且業(yè)績(jī)景氣度較高的板塊。
1. 綠電：目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，政策刺激下，新基建有望迎來(lái)較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。一方面，綠電已經(jīng)跨過(guò)成本線，未來(lái)不需要國(guó)家的補(bǔ)貼；另一方面，新基建投資符合能源缺口的大方向。我們認(rèn)為，隨著新電站的陸續(xù)建成，運(yùn)營(yíng)商收入端會(huì)迎來(lái)增長(zhǎng)，同時(shí)受益于上游逐漸放量帶來(lái)的價(jià)格下跌，新電站的盈利回報(bào)有望超預(yù)期。行業(yè)方面，本產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注綠色電力板塊，目前行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的調(diào)整，估值處于低位，未來(lái)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙升。
2. 煤炭：我們認(rèn)為煤炭的行情有望延續(xù)。我們主要投資的是煤炭行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和高分紅收益率，雖然在今年的上漲過(guò)程中行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已局部?jī)冬F(xiàn)，但煤炭行業(yè)的高分紅收益率，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱的情況下仍具吸引力。
3. 軍工：當(dāng)前全球地緣政治形勢(shì)發(fā)生了非常大的變化，“全球正處于百年未有之變局中”。我們認(rèn)為軍工行業(yè)長(zhǎng)期看具有高成長(zhǎng)性和高景氣度，同時(shí)本身計(jì)劃性較強(qiáng)，和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低。
Q5：兩位基金經(jīng)理的互動(dòng)協(xié)作主要體現(xiàn)在哪些方面？
陳奕雯：首先，在大類資產(chǎn)配置上我們會(huì)有比較高頻的溝通。在確定了大類資產(chǎn)的配置及相應(yīng)的股債倉(cāng)位范圍后，我們會(huì)在各自的領(lǐng)域獨(dú)立地運(yùn)作。
我們之前在其他的產(chǎn)品管理上有類似的合作經(jīng)驗(yàn)，整體上我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)相對(duì)一致。未來(lái)如果出現(xiàn)意見(jiàn)不一致的情況，原則上我們會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)更低的策略去落實(shí)，這跟我們產(chǎn)品相對(duì)比較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的收益特性是匹配。
章恒：未來(lái)我們還會(huì)在重資產(chǎn)屬性的行業(yè)上做更多的交流和學(xué)習(xí)。我們現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的綠色電力板塊就是一個(gè)資本密集型的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)有很多的發(fā)債行為，我相信通過(guò)更密切地溝通，能夠幫助我們精選個(gè)股和個(gè)券。