1月5日，中國基金報邀請萬家基金基金經(jīng)理劉洋作為嘉賓，分享他在2022年的投資觀點和高景氣行業(yè)投資方法。劉洋長期專注于布局景氣向上行業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)研，尋找高景氣向上趨勢，投資“看得懂”、確定性高、競爭力強的細分行業(yè)龍頭公司。他的投資風格偏周期成長，先后覆蓋農(nóng)業(yè)、建筑、建材、有色、食品飲料、化工、交運等行業(yè)，多年的研究積累，幫助他對轉(zhuǎn)基因育種、傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)鏈、新基建、新能源等都有獨立的理解。
活動中，劉洋就基民們關注的問題進行了耐心解答，以下是他分享的一些投資金句：
1、2022年比較關注三個方向，第一個是轉(zhuǎn)基因育種。第二個是穩(wěn)增長板塊。第三個是新能源板塊。
2、未來豬肉價格的走勢由現(xiàn)在的能繁母豬數(shù)量決定的，時間點基本上往后推10~12個月。
3、對于成長股，最看重行業(yè)的增長空間以及龍頭公司或優(yōu)勢公司未來的增速情況。對于周期股，要求公司一定是周期和成長兼具。
4、主要從幾個維度“避雷”，其一，確定性。其二，尋找性價比。其三，買入股票時計算合理的目標市值和目標價，及時獲利了結(jié)。最后，如果買入股票后遇到不可預測的突發(fā)事件導致股票下跌，會有止損線控制回撤。
01
2022年重點關注三個方向
中國基金報粉絲問：請問2022年應該布局哪個方向？
劉洋：2022年，我比較關注三個方向，第一個是轉(zhuǎn)基因育種。過去兩年我持有倉位比較高的板塊就是生物育種板塊，2022年我繼續(xù)看好這個板塊。
第二個是穩(wěn)增長板塊。2022年整個穩(wěn)增長的重要性非常強。我們認為穩(wěn)增長的很多板塊有投資價值。這個可以從兩個維度闡述，其一，過去兩年整個地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)增速也不好，股價一路下行，所以地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的估值都處于歷史偏低的水平。但從基本面角度來看，過去兩年雖然整體市場環(huán)境不好，但還是有產(chǎn)業(yè)鏈里的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)非常好，在行業(yè)下行階段，它的市占率反而提升、競爭能力提高。對于這樣的公司，如果行業(yè)變好，它的投資價值非常大。
這樣的公司，2022年有可能可以享受到估值和業(yè)績雙升。這種公司當前時間點投資性價比比較高，行業(yè)面臨著景氣度向上的拐點，另外估值也比較便宜，所以穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈是我們2022年比較關注的板塊。
第三個是新能源板塊。新能源產(chǎn)業(yè)鏈，未來幾年景氣度非常高，這個行業(yè)雖然去年漲得比較多，部分公司估值偏貴，但我們認為產(chǎn)業(yè)鏈足夠長，可以找到景氣比較好的細分行業(yè)和公司來進行配置。
02
新能源運營板塊短期被低估
中長線看好轉(zhuǎn)基因生物育種板塊
中國基金報粉絲問：2021年新能源行業(yè)板塊一馬當先，請問劉洋總2022年更看好哪些行業(yè)細分板塊？2022年新能源板塊中是否會有更長遠的成長預期呢？
劉洋：2021年整個新能源板塊表現(xiàn)非常優(yōu)秀，不光是新能源汽車、風電、儲能，新能源運營，甚至部分光伏個股都表現(xiàn)非常好。進入2022年，我們可能會面臨幾個問題，第一，整個新能源的估值經(jīng)過2021年大幅上漲之后，可能有一點偏貴，不如2021年初那么便宜，很多企業(yè)的空間可能也沒有那么大了。第二，行業(yè)去年很多板塊和個股增速比較快，大家也會擔心2022年增速情況是否會發(fā)生變化，或者行業(yè)景氣賽道是否發(fā)生變化。
對于新能源板塊，未來三年可能都是非常景氣的行業(yè)。舉個例子，2020年整個新能源汽車銷量不足140萬輛，但到了2021年，銷量預期是不斷上調(diào)，2021年實際的銷量可能會到340萬輛。2022年年初大家預期今年的新能源汽車銷量可能要到600萬輛。
每年的銷量從140萬輛到340萬輛，到今年可能到600萬輛，增速很快，整個行業(yè)的景氣度非常高。參考智能手機的推廣，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當滲透率達到15%以后，會有加速的提升的態(tài)勢。到2021年，新能源汽車的滲透率接近15%。所以我們認為后面幾年整個新能源汽車賽道的增速非常快。另外，我們認為風電、光伏，甚至儲能，未來的增速也會非常好，行業(yè)景氣度非常高。
2021年很多股票漲幅過大，估值不便宜，因為我是景氣度的投資方法，所以我會去看細分賽道的性價比。整個新能源涵蓋的范圍非常廣，有上游的碳酸鋰、下游的汽車，還有風電、光伏、儲能、新能源運營等，這些細分的新能源領域，產(chǎn)業(yè)鏈比較長，公司也比較多，這里面還是有比較大增長空間的板塊。
當前時間點，我比較關注新能源運營板塊，從總體估值角度來看，新能源運營板塊的估值今年整體不貴，甚至偏低，還有提升空間。另外未來幾年新能源運營的增速還比較好，而且在電價上漲的基本面情況下，新能源運營業(yè)績也會比較好。
中國基金報粉絲問：您認為未來種業(yè)機會在哪里？
劉洋：種業(yè)板塊我們跟蹤比較久，也是重倉持有的板塊?？春梅N業(yè)板塊，主要有以下幾個邏輯，第一，是種子自身周期拐點的出現(xiàn)。我們認為種子行業(yè)跟糧食一樣，也是周期性行業(yè)，這個行業(yè)的周期滯后于糧食周期一年左右。復盤過去全球的糧食價格，從2020年開始，全球的糧食價格上漲，部分品種海外價格已經(jīng)漲了接近一倍?？紤]到種子周期的滯后性，從2021年開始，種子的周期也開啟了。2021年11月和12月，大部分的玉米種子企業(yè)開始提價，標志著行業(yè)步入景氣上行的周期。
糧食的周期主要跟天氣因素相關，這兩年整個氣候有點異常，全球的氣候異常導致糧食減產(chǎn)，周期一般是三年以上。所以我們認為種子提價有可能還會持續(xù)下去，未來兩年種子的價格都在相對比較高的位置。僅從種子自身的周期屬性看，種子行業(yè)也到了景氣拐點向上的階段。
第二，轉(zhuǎn)基因玉米的推廣對整個行業(yè)的拉動作用。從2021年11月份開始，出了兩個比較重磅的政策，第一個政策是轉(zhuǎn)基因品種審評辦法，第二個政策是玉米和大豆轉(zhuǎn)基因品種審定的細則。
轉(zhuǎn)基因玉米放開之后，整個行業(yè)的空間就打開了。我們可以參考美國當年放開轉(zhuǎn)基因玉米時，龍頭公司股價漲了很多，而且估值給的也比較貴，會帶來整個行業(yè)空間的提升。我們預計行業(yè)整體的市值空間可能有兩倍以上的成長空間，轉(zhuǎn)基因會帶來行業(yè)一定的成長屬性，而且增速會非?？?。
第三，生物育種板塊格局的改善。過去幾年整個生物育種企業(yè)的盈利情況都很不好，但是我們看到海外的很多育種企業(yè)，它的市值都比較大，企業(yè)盈利都很不錯。出現(xiàn)這種差異跟國內(nèi)生物育種企業(yè)的競爭格局有關，國內(nèi)種子企業(yè)競爭格局特別分散，大家相互競爭、相互抄襲，導致行業(yè)惡性競爭。
數(shù)據(jù)顯示，美國前三大種企的市場占有率可能達到70%以上，但是中國最大的種子企業(yè)市場占有率不到5%，是比較分散的，大家惡行競爭、都賺不到錢。推廣轉(zhuǎn)基因之后，行業(yè)的格局會越來越好，行業(yè)集中度會快速提升，這也符合海外的經(jīng)驗。當推廣轉(zhuǎn)基因之后，只有那些有知識產(chǎn)權的企業(yè)、有資金優(yōu)勢的企業(yè)，才可以把性狀轉(zhuǎn)到轉(zhuǎn)基因品種上來，只有那些優(yōu)勢的品種才能得到快速的推廣，它的市場占有率會越來越大，行業(yè)集中度會越來越高，行業(yè)就會變得越來越好。所以我們認為轉(zhuǎn)基因會帶來行業(yè)格局的變化。
第四，國家近期一直在提“保護知識產(chǎn)權就是保護創(chuàng)新”。對于種子企業(yè)，我們認為保護知識產(chǎn)權是非常重要的。行業(yè)過去一直沒有發(fā)展起來，對種子知識產(chǎn)權保護不力也是因素之一。隨著國家對種子知識產(chǎn)權的越來越重視，包括保護知識產(chǎn)權的種子企業(yè)做大做強、馬上要實施的種子法，都對這種品種的保護做了明確規(guī)定，我們認為國家對種子的知識產(chǎn)權保護會越來越好，這也會提高行業(yè)的壁壘，提高行業(yè)的集中度。
以上就是我們中長線看好轉(zhuǎn)基因生物育種板塊的主要邏輯。我們認為空間足夠大，雖然行業(yè)在2020年已經(jīng)有了比較大的漲幅，2021年上半年表現(xiàn)一般，但下半年整個生物育種板塊表現(xiàn)還是非常好的。到2022年，從市值角度，這些企業(yè)還有比較大的成長空間。
另外，2021年四季度有種子企業(yè)開始提價，2022年一季度很多企業(yè)的業(yè)績可能會比市場預期要高，到了2022年四季度，短期的業(yè)績也會出來，行業(yè)開始釋放業(yè)績。如果再看兩年，行業(yè)可能會步入快速的成長期。
03
2個維度找出高景氣行業(yè)
1個指標判斷豬周期
中國基金報粉絲問：如何找出景氣向上的行業(yè)？又怎樣在高景氣的行業(yè)篩選好公司？
劉洋：我的選股思路就是去尋找高景氣行業(yè)，然后在行業(yè)里面找細分龍頭公司。首先介紹一下我的研究背景，在來萬家基金之前，我在一家賣方研究食品飲料，來萬家基金之后，除了研究食品飲料以外，還研究農(nóng)業(yè)、建筑、交運、有色等周期行業(yè)，覆蓋行業(yè)是比較多的。我尋找景氣度行業(yè)的方法，就是在相對比較熟悉的行業(yè)里，找4個左右景氣度比較好的子行業(yè)，然后再在這些子行業(yè)里去尋找有比較優(yōu)勢的公司。
判斷景氣向上的行業(yè)，我有幾個維度和方法。
對于周期股，最重要的是產(chǎn)品的價格是否發(fā)生拐點，未來的價格走勢是否向上。對于周期股，我們可以圍繞價格、對影響價格的因素進行分析，比如行業(yè)的供給情況、需求情況、庫存情況等。圍繞價格產(chǎn)生的供需、庫存之間的數(shù)據(jù)，是我們分析比較的基礎點。除此之外，對于周期性行業(yè)，我判斷景氣的時候，也會找一些相關的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈專家去驗證，驗證整個行業(yè)的景氣是否發(fā)生拐點，或者是否往上走。企業(yè)的訂單是不是比較好，它下游基本面的經(jīng)營情況，是否出現(xiàn)超預期的可能。企業(yè)或者行業(yè)上下游的基本面情況，也是我們考察行業(yè)景氣拐點或者景氣向上的重要指標。
生豬養(yǎng)殖行業(yè)是典型的周期行業(yè)，我跟各位分享一下我怎么去判斷它景氣度拐點的或者景氣度向上的時間點。對于生豬養(yǎng)殖個股，我們最關注的是豬價指標，但是影響豬價的因素是當期生豬的供應量。能繁母豬的數(shù)量會影響到未來生豬的供應量，進而影響到未來的價格。未來豬肉價格的走勢，可能由現(xiàn)在的能繁母豬數(shù)量決定的，時間點基本上往后推10~12個月。
從當期的能繁母豬環(huán)比的數(shù)據(jù)變化，我們大概可以知道12個月之后，出欄肥豬的數(shù)量，進而看到價格變化的趨勢。所以我們對于豬周期，判斷景氣拐點向上，非常重要的指標就是能繁母豬量。有數(shù)據(jù)跟蹤能繁母豬的量，但可能并不十分準確，所以我們也需要找到很多替代性或者相關性指標去判斷。比如能繁母豬的價格、母豬飼料銷量、仔豬飼料銷量，仔豬的價格等，用替代因素去考察行業(yè)。
對于成長股，最看重行業(yè)的增長空間以及龍頭公司或優(yōu)勢公司未來的增速情況。比如行業(yè)訂單、行業(yè)基本面是否發(fā)生變化，甚至行業(yè)有沒有新需求，或者供應基本面的變化，來看行業(yè)未來是否可能發(fā)生增速加速上漲的基本變化，判斷行業(yè)是否到了景氣拐點。
在我的投資框架里，判斷景氣行業(yè)是非常重要的。對于不同子行業(yè)或者不同屬性的行業(yè)，判斷景氣的方法也不一樣，關注的指標也不一樣。對于周期股，我們會判斷周期性的拐點以及未來的企業(yè)變化。對于成長股，我們最關鍵看未來的成長空間和增速問題，圍繞這些去找景氣性的指標去進行驗證。
怎么在高景氣行業(yè)里找比較好的公司？我的投資框架里，基本配置3~4個行業(yè)左右，但個股相對比較靈活。對于有比較優(yōu)勢的公司，比如行業(yè)競爭格局比較穩(wěn)定，龍頭公司優(yōu)勢比較明顯的行業(yè)，如果未來發(fā)生景氣拐點的變化，我們可能就會去找這樣的細分賽道、龍頭公司進行配置，這樣就可以享受到整個行業(yè)景氣度提升帶來的好收益。
一些行業(yè)里的公司，可能現(xiàn)在還不是行業(yè)龍頭公司，但是我們從它擴產(chǎn)的計劃、未來擴展的能力，以及公司的財務情況，可以看到公司未來的增速可能比龍頭公司還要更快，它有技術性的優(yōu)勢，導致它未來有可能成為潛在的龍頭，那這些公司我們也會進行配置，避免過分集中產(chǎn)生的風險。
04
3個維度判斷周期股的成長性
3個維度選比較優(yōu)勢的成長股
中國基金報粉絲問：“能力圈”是這兩年行業(yè)內(nèi)外經(jīng)常談及的一個詞語，您認為自己的能力圈主要在哪些方面？
劉洋：我過去研究的行業(yè)，比如食品飲料、農(nóng)業(yè)、建筑、交運、有色等行業(yè)是我相對比較熟悉的，這是我的能力圈。
另外，很多行業(yè)也是相通的，比如研究建筑和交運以后，我對相關板塊，也逐漸熟悉起來。在2018年做基金經(jīng)理之后，建材、地產(chǎn)里的輕工、家電，甚至周期里的化工，因為投資的理念比較相近，也逐步學習起來了，這就是能力圈不斷擴大的一方面。
另外一方面，過去兩年成長股我也有配置，特別是2021年，我配了新能源、軍工、半導體等標的，都是偏成長的板塊和個股。我也是在不斷學習成長股的投資方法和理念，來不斷完善自己的投資框架和自己的投資能力圈。
總結(jié)一下，我認為我的能力圈可以分為三層，第一層是我之前研究過的，比較熟悉的行業(yè)。主要是偏周期和偏消費，如食品飲料、農(nóng)業(yè)、建筑、有色、交運。第二層跟第一層行業(yè)關聯(lián)比較大的行業(yè)，如建材、化工、輕工、家電等。第三層就是能力圈不斷擴大的板塊投資，包括軍工、新能源汽車、半導體、電子等板塊。
中國基金報粉絲問：您的投資風格是選擇景氣向上的行業(yè)，在這種投資方法下您篩選標的的標準是什么？
劉洋：我選股標準的前提條件是，它所處的行業(yè)是景氣上行或者景氣發(fā)生拐點的行業(yè)，一定要在這個前提條件下去選擇比較好的股票。
周期股和成長股，還有消費股的選股標準是不一樣的。對于周期股，基本要求就是公司一定是周期和成長兼具。它不能僅僅是周期性波動的股票。因為周期股波動比較大，漲起來比較快，但跌起來也非?？?，如果沒有及時賣掉，可能也很難賺到這部分錢，但是這幾年還是有周期股走出來，不斷呈現(xiàn)出成長股的走勢，我比較喜歡這種股票，我選擇的周期股一定要有成長屬性。
可以從幾個指標或機構(gòu)維度去判斷周期股成長屬性，其一，企業(yè)一定要有自身的管理優(yōu)勢，要有可復制性。不能說企業(yè)做大之后，優(yōu)勢就喪失了，或很難做大。企業(yè)必須有可以做大的基因。其二，它的產(chǎn)量或產(chǎn)能是不斷增長的態(tài)勢。公司必須有自己的能力，環(huán)保標準很高，或者它可以拿到這種行業(yè)擴產(chǎn)的指標。從這些維度來看，這些企業(yè)未來可能會具有產(chǎn)量和產(chǎn)能提升的情況，有一定的成長屬性。其三，它必須要有成本優(yōu)勢。必須比其他企業(yè)的成本要低，因為只有這樣，在周期股的這種行業(yè)中，才可能把優(yōu)勢固定下去，才可以不斷地去擴張。
舉個例子，如生豬養(yǎng)殖的龍頭公司，它每年的產(chǎn)出欄量都在大幅擴張，它的成本低于行業(yè)平均成本水平，而且它管理是可以復制的。比如建豬場，建了很多個產(chǎn)能上去之后，成本還能控制在比較低的水平，也是比較重要的。對于周期股，一定要有成長屬性，這是我們選股的標準。
成長股處于比較快的成長性行業(yè)，很多優(yōu)勢的企業(yè)可能都會有比較好的表現(xiàn)，我們也會設置條件去選擇最好的公司和個股，第一，它的增速一定要快。第二，它比較有自己的核心競爭力。第三，必須有自己的管理能力。我們會從這幾個維度去挑選比較優(yōu)勢的成長股，但是如果行業(yè)處于快速增長期，我們會不僅僅買龍頭，也會去買比較有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，也會去配置增長比較快的二線成長標的。
對于消費股，除了比較常見的股票篩選條件以外，也會比較關注企業(yè)整體的估值水平和增速的匹配性。因為很多偏消費的股票，在2019年和2020年整體估值水平比較高。2021年整體消費股表現(xiàn)比較一般，很多個股的估值還處于相對估值偏高的水平。今年對消費股，還是要去綜合考慮它的配置價值。我們篩選標準除了企業(yè)的增速情況、它競爭產(chǎn)品的壁壘、管理能力等篩選股票標準以外，也會考慮它的估值橫向和縱向的位置，去尋找性價比比較高的公司來進行配置。
05
四個方法規(guī)避投資中的風險
投資框架短期不會有大改動
中國基金報粉絲問：投資中不可避免地也會有一些已知的和未知的風險。投資中您如何“避雷”？
劉洋：我主要從幾個維度來去“避雷”，其一，確定性。我在買賣股票時，特別是買入時是比較謹慎的，一方面會做比較充分的調(diào)研，比如上下游調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈專家調(diào)研、公司歷史調(diào)研，數(shù)據(jù)復盤會做得比較充分。首先要確定性有投資機會，才會去買入，這會把有瑕疵的股票排除在自己的組合之外。
其二，尋找性價比。因為我的投資思路是尋找景氣行業(yè)里性價比最高的3~4個子行業(yè)去配置，所以我的配置思路就是不斷去尋找性價比最高的公司，可以把有一定風險或漲了比較多的、估值比較貴的、性價比比較低的股票排除在組合之外。
其三，買入股票時計算合理的目標市值和目標價。每個板塊、個股如果到了目標價和目標市值，我就會獲利了結(jié)，來避免可能發(fā)生的風險。從過去的復盤來看，我一般賣得可能會偏早。我覺得這個對周期股非常重要，因為很多周期股它的漲跌非?？?，如果你賣晚了一周或兩周，有可能你前面的收益都沒有了。
最后，如果買入股票之后遇到未知的事件導致股票下跌，也有止損線來控制回撤風險。比如公司如果跌幅比我買的價格超過15%之后，我會重新去思考一下公司的投資邏輯和投資基本面的基本情況是否發(fā)生重大的變化，來選擇是否去繼續(xù)持有或者賣出。如果發(fā)現(xiàn)公司可能基本面發(fā)生變化，可能就會及時止損，來避免可能爆雷的情況。
中國基金報粉絲問：您什么樣的情況會改變自己的投資策略？
劉洋：我現(xiàn)在選股的策略，是結(jié)合過去幾年的投研經(jīng)驗，比較適合自己的投資方法。每個基金經(jīng)理都會有比較適合自己的一套投資體系、選股標準，也是在不斷完善和修正的過程。
我選擇景氣行業(yè)的投資方法，也跟我自身履歷有關，一個是因為我看的行業(yè)比較多，另外這兩年管理產(chǎn)品之后，除了之前熟悉的消費和周期股的投資以外，也會看偏成長的板塊，從中去找一些比較好的方法和標的，這是這幾年我的能力圈擴展的基本情況。一般我的投資框架短期內(nèi)不會有特別大的改動，但是仍會不斷去尋找更好的方法。
如果管理規(guī)模比較大了，可能選股策略會做改動。比如之前規(guī)模比較小的時候，總體個股上會更加靈活，規(guī)模大了之后，我們會更加注重從尋找更加中長線機會的角度去進行選股。在這種情況下，我們可能會改變我們篩選股票的標準，會對股票的市值有門檻。
中國基金報粉絲問：我是您管理的萬家瑞隆的持有人，請介紹一下萬家瑞隆今年的投資思路和您正在發(fā)行的新基金萬家景氣驅(qū)動的情況？
劉洋：今年整體的投資思路，還是圍繞尋找景氣行業(yè)這種思路去做。站在當前時間點，我們篩選出三個2022年可能景氣度高的板塊開始重點關注，這三個板塊在2012年可能會有比較好的機會，而且板塊覆蓋的子行業(yè)比較多，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家居、家電等）、建筑產(chǎn)業(yè)鏈（建材、水泥、玻璃等）。我們認為穩(wěn)增長板塊覆蓋面比較廣，在2022年我們也會花比較多的精力到穩(wěn)增長細分賽道里，去尋找景氣度比較高的子行業(yè)和優(yōu)勢公司進行配置。除此之外，萬家瑞隆今年還會繼續(xù)關注新能源板塊，新能源板塊覆蓋的行業(yè)很多，我們會從里面去尋找性價比最高的子行業(yè)。
即將發(fā)行的新產(chǎn)品萬家景氣驅(qū)動，它的投資思路和萬家瑞隆很像，也是景氣選股的思路去配置基金。但是萬家景氣驅(qū)動合同規(guī)定是可以購買港股的，港股經(jīng)過過去一年大幅回調(diào)，很多板塊和個股非常便宜。
站在2022年，我們也會從港股篩選出比較好的標的，但是我們篩選標的時，投資思路和方法也是一樣的，也是從生物育種、穩(wěn)增長、新能源三個板塊的維度去發(fā)掘港股的機會，去找港股對應性價比更高的標的來進行配置。
文章轉(zhuǎn)載自中國基金報。