1、龍頭持續(xù)跑贏40年
美股龍頭跑贏40年，龍頭表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)于非龍頭。以流通市值前20%代表龍頭，后80%代表非龍頭，美股在大小市值個(gè)股之間存在著長(zhǎng)期且顯著的漲跌分化現(xiàn)象。自1970年以來(lái)，流通市值前20%的個(gè)股在絕大多數(shù)時(shí)間里表現(xiàn)更優(yōu)，1980年以來(lái)龍頭個(gè)股更是連續(xù)40年跑贏非龍頭，大市值龍頭漲幅更為顯著。進(jìn)一步以2020年為例，市值大于5000億的個(gè)股全年漲跌幅中位數(shù)錄得37.81%，而市值小于50億的個(gè)股全年漲跌幅則收跌1.17%，龍頭大幅跑贏非龍頭。
行業(yè)角度亦是如此，各行業(yè)龍頭的市場(chǎng)表現(xiàn)也普遍優(yōu)于非龍頭。
2、龍頭“壟斷”流動(dòng)性
資金向龍頭集中，小市值個(gè)股喪失流動(dòng)性。從1980年以來(lái)，20%的個(gè)股壟斷式的占據(jù)了全市場(chǎng)近90%的成交規(guī)模，小市值劣質(zhì)個(gè)股逐漸遭到市場(chǎng)拋棄。
3、龍頭估值長(zhǎng)期溢價(jià)
美股龍頭從折價(jià)走向溢價(jià)，長(zhǎng)期維持估值溢價(jià)，好東西越來(lái)越貴。1970年以來(lái)，美股龍頭逐漸從折價(jià)走向溢價(jià)。自80年代以來(lái)，美股龍頭長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)，流通市值前20%的龍頭PE估值持續(xù)高于流通市值后80%的非龍頭。且1990年以來(lái)，龍頭估值溢價(jià)逐步擴(kuò)大，尤其是2009年至今的美股十年長(zhǎng)牛中，美股龍頭越來(lái)越貴。進(jìn)一步從2020年美股PE水平看，以市值分組的個(gè)股PE中位數(shù)依次降低，市值大于5000億的個(gè)股PE中位數(shù)達(dá)38.80，而市值小于50億的個(gè)股PE僅為18.19，大市值個(gè)股溢價(jià)顯著。
行業(yè)角度亦是如此，優(yōu)勢(shì)行業(yè)更貴，行業(yè)龍頭更貴。
4、龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)從增量到存量，龍頭與非龍頭盈利分化，龍頭股盈利長(zhǎng)期強(qiáng)于非龍頭，成為美股大分化時(shí)代的基石。
1980年之后，龍頭ROE長(zhǎng)期維持在8%上下且波動(dòng)較小，但非龍頭ROE從10%以上逐步下滑至4%中樞，且盈利波動(dòng)更大。龍頭更強(qiáng)且更加穩(wěn)定的盈利能力，成為股價(jià)分化、流動(dòng)性分化、估值分化的重要原因。
美股龍頭跑贏40年，龍頭與非龍頭在流動(dòng)性、估值、盈利等方面呈現(xiàn)出巨大的分化，其背后的原因離不開(kāi)美股機(jī)構(gòu)化時(shí)代的開(kāi)啟。
美股機(jī)構(gòu)化從1950年之后開(kāi)啟，最迅速“去散戶化”過(guò)程發(fā)生在1950-1990、1990-2007兩個(gè)階段，以養(yǎng)老金和共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)主導(dǎo)，形成基金-養(yǎng)老金-外資-散戶四分股市的投資者結(jié)構(gòu)。
伴隨美股機(jī)構(gòu)化的開(kāi)啟，機(jī)構(gòu)投資者步入覺(jué)醒時(shí)代，資金擁抱優(yōu)質(zhì)龍頭，美股迎來(lái)龍頭與非龍頭長(zhǎng)達(dá)40余年的大分化時(shí)代。
近幾年A股機(jī)構(gòu)化加速，以公募基金、外資、保險(xiǎn)為代表的機(jī)構(gòu)資金成為市場(chǎng)主要增量資金來(lái)源。
一是2017-2019年，外資成為A股市場(chǎng)最重要的增量資金。
二是2019-2020年，公募接力外資成為A股市場(chǎng)上最重要的增量資金。
機(jī)構(gòu)化推動(dòng)A股龍頭從折價(jià)走向溢價(jià)。2017年開(kāi)始，以龍頭為代表的A股核心資產(chǎn)不斷突破估值上限創(chuàng)新高，這背后其實(shí)是機(jī)構(gòu)化帶來(lái)的A股估值體系的“撥亂反正”，龍頭從折價(jià)走向溢價(jià)。兩年前A股多數(shù)行業(yè)龍頭折價(jià)明顯，這與成熟市場(chǎng)各行業(yè)龍頭溢價(jià)格局大相徑庭。隨著機(jī)構(gòu)對(duì)龍頭定價(jià)權(quán)提升，當(dāng)前A股多行業(yè)龍頭獲得估值溢價(jià)，估值迎來(lái)修復(fù)。
我們認(rèn)為當(dāng)前A股正處于機(jī)構(gòu)化加速階段，A股龍頭價(jià)值重估仍將繼續(xù)，未來(lái)龍頭溢價(jià)也將成為新常態(tài)。
總結(jié)
1、美股龍頭持續(xù)跑贏40年。各行業(yè)龍頭跑贏非龍頭。
2、美股龍頭“壟斷”流動(dòng)性。20%的個(gè)股壟斷90%的成交規(guī)模，小市值劣質(zhì)個(gè)股逐漸被市場(chǎng)拋棄。
3、美股龍頭從折價(jià)走向溢價(jià)，長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)，龍頭越來(lái)越貴。各行業(yè)龍頭比非龍頭更貴。
4、美股龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)從增量到存量，龍頭與非龍頭盈利分化，龍頭股盈利長(zhǎng)期強(qiáng)于非龍頭。
5、美股龍頭跑贏是機(jī)構(gòu)化時(shí)代的必然趨勢(shì)。美股經(jīng)歷從散戶化到機(jī)構(gòu)化的變革，70年代和90年代養(yǎng)老金和共同基金的相繼崛起，推動(dòng)美股步入機(jī)構(gòu)化時(shí)代，拉開(kāi)美股龍頭與非龍頭大分化時(shí)代的序幕。
6、過(guò)去幾年A股機(jī)構(gòu)化加速，龍頭大幅跑贏，龍頭逐漸從折價(jià)走向溢價(jià)。
7、借鑒美股，機(jī)構(gòu)化時(shí)代龍頭跑贏與溢價(jià)將成為常態(tài)，未來(lái)A股龍頭價(jià)值重估仍將繼續(xù)。
文章來(lái)源：【國(guó)盛策略】美股:龍頭跑贏40年 張啟堯
以上觀點(diǎn)僅供參考，基金有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。