智能手機(jī)、遠(yuǎn)程辦公、智能汽車……我們的工作生活越來越智能化，使得越來越多的行業(yè)都面臨著一“芯”難求！據(jù)報道，2021年半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，臺積電產(chǎn)能爆滿，8寸晶圓代工更緊缺，半導(dǎo)體正經(jīng)歷歷史性缺貨。
在這種背景下，芯片行業(yè)的投資邏輯有哪些變化，我們該如何看待芯片的投資機(jī)會？最近，萬家基金TMT研究員武玉迪來到了萬家直播間，深入淺出地與網(wǎng)友們面對面分享了芯片投資邏輯，以下是文字版干貨，快來一睹為快吧！
關(guān)于汽車缺“芯”
當(dāng)前全球汽車缺芯非常嚴(yán)重，研究機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計，受此影響今年全球汽車產(chǎn)量將減少390萬輛。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，MCU（微控制單元）最為短缺，交付周期延長4倍達(dá)到20-50周，并已出現(xiàn)多輪產(chǎn)品漲價。
芯片是汽車生產(chǎn)必不可少的上游原材料，由于供不應(yīng)求，車企成本不斷上升。還有一些車企（尤其是造車新勢力）由于出貨量不是特別大，拿到芯片的優(yōu)先級比較靠后，所以二季度出貨量可能受到一定限制。
車規(guī)級芯片生產(chǎn)要求高，開發(fā)周期長，技術(shù)大多被西方廠商壟斷，中國企業(yè)能夠?qū)氲狡嚬?yīng)鏈的很少。實(shí)際上，缺少任何一顆料號的芯片都會導(dǎo)致汽車無法正常生產(chǎn)，這給整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈上了一課，車企對國產(chǎn)替代的意愿有所加強(qiáng)，有意愿去做適配，這將為國內(nèi)企業(yè)帶來產(chǎn)品導(dǎo)入機(jī)會。
由于汽車非常缺芯，而汽車端芯片的價值量更大，因此會擠壓到消費(fèi)端芯片的產(chǎn)能?？梢钥吹剑恍┯嬎銠C(jī)廠商四五月份的出貨量環(huán)比有一定的下降，原因是上游芯片拿不到，限制了產(chǎn)品的最終組裝出貨。所以汽車缺芯會傳導(dǎo)到其它行業(yè)，導(dǎo)致更多行業(yè)都面臨一“芯”難求。
本輪半導(dǎo)體周期從2019年下半年見底，突發(fā)疫情有所打斷復(fù)蘇過程，2020年下半年之后重新開始了景氣度恢復(fù)，所以市場那么缺芯，晶圓大工廠的產(chǎn)能、價格都在提升。我們覺得，當(dāng)前走到了中期階段，還沒到一輪周期的結(jié)束。現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)鏈公司的利潤彈性非常大，會超市場預(yù)期，一些細(xì)分品種的利潤出來之后，帶來的估值下降會比較明顯。
關(guān)于國產(chǎn)替代
電子行業(yè)的國產(chǎn)替代是一個長期邏輯，不同環(huán)節(jié)和產(chǎn)品的國產(chǎn)替代速度不太一樣。比如，面板是一個成熟行業(yè)，中國公司已在全市場占據(jù)數(shù)一數(shù)二的地位，國產(chǎn)替代已走到了中后期。從狹義的芯片角度來看，進(jìn)程可能會慢一點(diǎn)。
在很多芯片領(lǐng)域有快速的國產(chǎn)替代，比如模擬芯片、手機(jī)射頻前端、SOC主控芯片等產(chǎn)品，國內(nèi)做得非常好，也產(chǎn)生了上千億市值的公司。但是，在市場規(guī)模大、復(fù)雜度高的純數(shù)字芯片領(lǐng)域，設(shè)計壁壘非常高，環(huán)節(jié)非常復(fù)雜，我們還處于從0到1的突破過程中。
不同的下游應(yīng)用領(lǐng)域，國產(chǎn)替代的速度也不太一樣。替代最快的是偏消費(fèi)類，因?yàn)橄M(fèi)類產(chǎn)品迭代快，很多下游客戶在國內(nèi)，愿意去嘗試國產(chǎn)芯片。家電企業(yè)的芯片占成本比重不是很高，對產(chǎn)品可靠性的要求高，之前他們不愿隨便嘗試其他的芯片供應(yīng)商，而是用成熟的海外芯片。2018年之后，大家發(fā)現(xiàn)一旦上游的缺貨或者斷貨，對生產(chǎn)有致命打擊，自主可控非常重要。所以這兩年，工業(yè)類和白色家電類企業(yè)也以開放的心態(tài)去嘗試國內(nèi)芯片。
比較難攻克的是服務(wù)器和汽車類，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)問題，帶來的影響對企業(yè)來說是致命性的。比如，汽車一次召回對車企的成本巨大，服務(wù)器一次癱瘓斷電對云計算廠商的成本損失也非常大，所以他們對可靠性的要求很高，認(rèn)證周期也非常長。
關(guān)于看好方向
芯片制造和封測公司的資產(chǎn)較重，經(jīng)營杠桿較高，景氣周期反轉(zhuǎn)時的利潤彈性非常大，可能從微利甚至不賺錢一下子變成暴利。因此在景氣度開始反轉(zhuǎn)時，我們愿意選擇偏周期屬性的公司。
中長期來看，我們比較青睞芯片設(shè)計環(huán)節(jié)。商業(yè)模式方面，芯片設(shè)計公司是輕資產(chǎn)，核心資產(chǎn)是人，中國芯片設(shè)計師、工程師的工作效率很高；同時相比全球，我們又正處于國產(chǎn)替代的時間段。
可以看到，一批芯片設(shè)計公司從原本的只做一款芯片，向平臺型的多產(chǎn)品擴(kuò)張，這個過程中容易獲得較高的附加值，以及中長期的高增長，而且周期性沒那么強(qiáng)，可能會誕生一批兩三千億市值的公司。
我們中長期看好的公司是：團(tuán)隊優(yōu)秀、有強(qiáng)大的芯片設(shè)計能力和市場能力、過去已在產(chǎn)品上證明過自己能力的芯片設(shè)計公司。
網(wǎng)絡(luò)安全和云計算這兩個板塊，最大的邏輯是看好賽道。中國這兩個領(lǐng)域都是剛剛開始，行業(yè)還處于快速成長期。美國比中國做得更早一些，美股里有多家市值上千億美金的公司，未來中國也有望出現(xiàn)。這些公司才剛開始，收入和利潤體量都還不是很大，但成長的天花板很高，增速非?？?。
最近大家擔(dān)心通脹帶來利率上行，這對于現(xiàn)金流來得非常遠(yuǎn)的品種來說，市場對它的估值容忍度會有一些下降，導(dǎo)致短期內(nèi)公司的股價表現(xiàn)沒那么好，但不影響對這些行業(yè)和公司的長期基本面判斷。
從歷史上來看，整個半導(dǎo)體板塊的估值一直比較高，主因是投資人對板塊的預(yù)期非常高，希望在國產(chǎn)替代浪潮之下出現(xiàn)長期高增長。當(dāng)前時點(diǎn)，半導(dǎo)體行業(yè)的估值大概位于歷史中等水平。
過去十幾年，消費(fèi)電子板塊享受高增長，主要得益于智能手機(jī)的發(fā)展、滲透率提升等。近年來智能手機(jī)的銷量增速中樞開始下降，同時創(chuàng)新并不多，所以板塊的估值在下移，現(xiàn)在位于歷史偏中低的位置。有良好精密制造能力的公司，可能有進(jìn)一步提升估值的機(jī)會。此外，通信行業(yè)板塊整體也處于歷史上估值比較低的水平。