雖然窗外的陽(yáng)光依舊肆虐，但是流年暗中偷換，機(jī)構(gòu)已在備戰(zhàn)金秋新的投資機(jī)會(huì)。細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，近期來(lái)“順周期”這個(gè)新詞開(kāi)始在市場(chǎng)上流轉(zhuǎn)，這將是新一季的投資主題詞嗎？
近期，周期股在調(diào)整市道下跑贏醫(yī)藥、科技等高估值板塊，賣(mài)方機(jī)構(gòu)最近的投資報(bào)告中，“順周期”一詞也頻頻出現(xiàn)，不少賣(mài)方觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程展開(kāi)，下半年補(bǔ)庫(kù)存周期將來(lái)臨，順周期板塊將迎來(lái)估值修復(fù)。
01
資金流入“順周期”
讀者不免好奇，什么是順周期板塊呢？
其實(shí)，這和我們國(guó)家處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期所呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)，當(dāng)前高增速主要體現(xiàn)在投資驅(qū)動(dòng)上，地產(chǎn)、基建都是投資的主要方向，相關(guān)的銀行、建材、工程機(jī)械、裝修、家電等都是順周期的。
8月份以來(lái)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入了震蕩模式，令人感嘆賺錢(qián)難度系數(shù)加大了。那么到底是誰(shuí)在漲？國(guó)泰君安證券復(fù)盤(pán)了8月以來(lái)行業(yè)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票是當(dāng)前資金流入的主線。與指數(shù)分歧不同，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下，投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)特征股票的認(rèn)知度更高。上半年漲勢(shì)如虹的醫(yī)藥、消費(fèi)、科技，出現(xiàn)了高估值的壓力，資金開(kāi)始尋求投資“洼地”。
在這個(gè)背景下，投資者就不難理解近期市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向了：一方面，近來(lái)周期、金融等順周期的板塊跑贏醫(yī)藥與成長(zhǎng)板塊；另一方面，在資金行為當(dāng)中，北上、兩融杠桿等資金增量配置方向，向順周期板塊傾斜，股票型ETF流入也以50ETF、300ETF、證券ETF等權(quán)重為主。順周期成為當(dāng)前流入主線。
02
估值低+基本面向好
順周期為何受到青睞呢？
首先來(lái)看萬(wàn)家基金投研團(tuán)隊(duì)給出的最新觀點(diǎn)：隨著流動(dòng)性的收緊，市場(chǎng)整體估值可能會(huì)受到壓制，其中估值偏高的板塊，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大。因此短期內(nèi)低估值的、業(yè)績(jī)確定性高的順周期板塊會(huì)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。尤其是受益于政府逆周期調(diào)節(jié)政策的板塊，比如建筑、建材、機(jī)械、地產(chǎn)等。
國(guó)泰君安測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前金融、周期板塊相對(duì)Wind全A的PB溢價(jià)，分別為歷史的0.5%、3.7%分位（2005年以來(lái)），達(dá)歷史底部，有望迎來(lái)估值修復(fù)。
與之相對(duì)應(yīng)的，食品、家電行等大消費(fèi)板塊的估值，及其估值相對(duì)周期板塊的溢價(jià)達(dá)到歷史極值。下半年公募基金發(fā)行、北上資金流入節(jié)奏難繼續(xù)提高，消費(fèi)板塊存在估值消化壓力。
不過(guò)，低估值只是引言，基本面才是動(dòng)力。這時(shí)，我們要注意到中央的新提法：“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。
順周期板塊存在超預(yù)期的空間，也暗藏在這個(gè)提法之中：國(guó)泰君安認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”中，“兩新一重”（新基建+新型城鎮(zhèn)化+重大水利與交通）有望獲得配套政策支持。城市群、都市圈建設(shè)推進(jìn)下，基建未來(lái)5-10年仍有望維持5%-10%的增速，龍頭企業(yè)營(yíng)收10%+，盈利15%增速確定性較高，而估值在10倍左右，性價(jià)比較高。結(jié)構(gòu)上軌交、管廊、鋼結(jié)構(gòu)、建筑減震等具有成長(zhǎng)性的方向空間更大。
還有一個(gè)從交易視角的考慮，投資者也不妨參考一下，那就是“交易擁擠度”——如果某個(gè)板塊的資金已經(jīng)扎堆，那么后續(xù)增量資金可能就不夠了。反觀順周期板塊，當(dāng)前金融、周期板塊的機(jī)構(gòu)配置占比分別為歷史的21.7%、3.3%分位（2005年以來(lái)），嚴(yán)重低配下，金融、周期板塊交易阻力較小。這也就是我們常說(shuō)的“彈性”。
總結(jié)分析師的結(jié)論來(lái)看，順周期行業(yè)受到青睞的原因有二：估值低、基本面向好。
03
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降
中信證券從大類(lèi)資產(chǎn)配置的視角發(fā)現(xiàn)，大類(lèi)資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素正從“貨幣寬松”轉(zhuǎn)向“通脹回升”，因此看好受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的股票和商品。通脹上升期，工業(yè)品價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)周期板塊景氣改善，考慮到周期板塊仍處于價(jià)值洼地，很可能迎來(lái)一輪階段性機(jī)會(huì)。
“通脹回升”意味著流動(dòng)性會(huì)收緊。一直以來(lái)，貨幣是否寬松、市場(chǎng)上的流動(dòng)性是否充裕，是影響股市走向的重要因素。萬(wàn)家基金投研團(tuán)隊(duì)觀察到，央行從6月開(kāi)始逐步收緊了流動(dòng)性刺激政策，銀行間7天回購(gòu)利率從5月初的1.0提高至6月末的2.0。8月下旬，銀行間7天回購(gòu)利率有進(jìn)一步收緊的趨勢(shì)。相比經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的敏感度，在快速提升，市場(chǎng)整體估值可能會(huì)受到壓制，其中估值偏高的板塊，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大。
在招商證券首席策略分析師張夏看來(lái)，當(dāng)前A股仍處在2019年1月以來(lái)的上行周期中，市場(chǎng)將會(huì)逐漸演繹“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到基本面驅(qū)動(dòng)”的邏輯，以金融、建筑、建材為代表的順周期低估值板塊，是可以考慮重點(diǎn)調(diào)倉(cāng)布局的方向。
一言以蔽之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資側(cè)重轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)特征的板塊。在萬(wàn)家基金投研團(tuán)隊(duì)看來(lái)，流動(dòng)性的邊際變化會(huì)使得資金從配置角度向龍頭企業(yè)靠攏，滬深300指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)更好。
資料來(lái)源：
《順周期板塊的落腳點(diǎn)是什么?》東吳證券2020-08-23
《金秋九月,順周期領(lǐng)跑》國(guó)泰君安2020-08-23
《大類(lèi)資產(chǎn)配置策略：再通脹期，順周期資產(chǎn)受益》中信證券2020-08-20
《順周期，風(fēng)雨后的彩虹》開(kāi)源證券2020-08-10
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