文章中觀(guān)點(diǎn)來(lái)自萬(wàn)家基金科技板塊研究員徐進(jìn)，在此特別鳴謝！
8月首個(gè)交易日，A股迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，芯片股成為“領(lǐng)漲旗手”，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造龍頭高開(kāi)高走，并且?guī)?dòng)板塊集體大漲。自去年以來(lái)，以半導(dǎo)體、5G等為代表的科技股在A股掀起了一輪波瀾壯闊的大行情，關(guān)于科技股是否太貴的討論不絕于耳。半導(dǎo)體又是我國(guó)自主可控繞不過(guò)去的坎兒。所以，我們總能聽(tīng)到兩種聲音，要么說(shuō)半導(dǎo)體太貴謹(jǐn)慎參與，要么說(shuō)半導(dǎo)體仍有高增長(zhǎng)空間。今天就讓我們重頭梳理下，半導(dǎo)體板塊到底能不能投資？
01
時(shí)代背景---披荊斬棘中國(guó)“芯”
在半導(dǎo)體行業(yè)中，芯片是最主要的品類(lèi)。我們常聽(tīng)到的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，大致可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)：芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，芯片設(shè)計(jì)公司負(fù)責(zé)“畫(huà)圖”，晶圓制造廠(chǎng)負(fù)責(zé)把設(shè)計(jì)圖生產(chǎn)為真正的芯片，封裝測(cè)試是最后的“收尾環(huán)節(jié)”。
大部分的芯片公司都聚焦在芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，比如高通、英特爾等國(guó)際巨頭，華為海思設(shè)計(jì)的芯片也已進(jìn)入世界頂級(jí)行列，能和這些巨頭分庭抗禮。但在上述鏈條中，晶圓制造是最為核心的環(huán)節(jié)，而我們也在這個(gè)環(huán)節(jié)被美國(guó)死死卡住了脖子。拿華為海思來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有晶圓廠(chǎng)幫它把芯片制造出來(lái)，華為海思的設(shè)計(jì)圖就將淪為廢紙。而晶圓制造領(lǐng)域，由于技術(shù)壁壘極高、投資金額巨大，“高端玩家”屈指可數(shù)，絕對(duì)霸主就是臺(tái)積電，長(zhǎng)期占絕50%以上的市場(chǎng)份額，把其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩出幾條街。從前，華為需要的芯片要么直接從美韓進(jìn)口，要么由海思設(shè)計(jì)出來(lái)交給臺(tái)積電代工，而如今在中美環(huán)境以及美國(guó)對(duì)華為的強(qiáng)制裁下，華為隨時(shí)面臨芯片斷供。
這也是為什么我們必須在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控，只有國(guó)內(nèi)自主可控的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，我們才能把命運(yùn)牢牢地握在自己手里。
02
本輪半導(dǎo)體上漲的三點(diǎn)邏輯
1. “量”的邏輯，也就是需求創(chuàng)新邏輯。從4G到5G時(shí)代，帶來(lái)了非常大的新增需求，包括手機(jī)換機(jī)、服務(wù)器存儲(chǔ)量上升、帶來(lái)了半導(dǎo)體在“量”上的景氣周期。
2. “價(jià)”的邏輯。隨著景氣周期的到來(lái)，半導(dǎo)體價(jià)格的邏輯也起來(lái)了。要理解半導(dǎo)體價(jià)格的上漲，就是要理解我們上面提到的晶圓制造環(huán)節(jié)。晶圓制造這個(gè)環(huán)節(jié)投資大、時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)于新增的需求，擴(kuò)產(chǎn)周期大概是1-2年。這會(huì)帶來(lái)很大的供需缺口，最終則會(huì)反映在價(jià)格的波動(dòng)上。而價(jià)格的上漲，則是半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上漲的核心。
3. 國(guó)產(chǎn)替代空間很大。但這也意味著足夠大的市場(chǎng)空間。比如在存儲(chǔ)DRAM這個(gè)細(xì)分賽道，全球市場(chǎng)空間是4500億，中國(guó)的市場(chǎng)空間是3000億，3個(gè)國(guó)外企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)份額的99%，國(guó)內(nèi)基本空白。但是在中美關(guān)系大背景下，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口替代正在加速。
03
為什么說(shuō)半導(dǎo)體是個(gè)周期性行業(yè)？
這是由半導(dǎo)體行業(yè)的特點(diǎn)決定的。
1. 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)。雖然說(shuō)大的環(huán)節(jié)就是設(shè)計(jì)、制造、封裝，但實(shí)際中間還有很多細(xì)分環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，就越容易產(chǎn)生供給和需求的錯(cuò)配，供給的源頭就越難抓到下游需求的變動(dòng)。而下游需求往往變變化很快，很多時(shí)候無(wú)法提前準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，可以由于需求造成的供給缺口，就造成了半導(dǎo)體周期的存在。
2. 最核心的就是晶圓制造環(huán)節(jié)。如上面提到的，對(duì)于新增需求，晶圓制造廠(chǎng)把產(chǎn)能開(kāi)出來(lái)需要1-2年，這也導(dǎo)致了半導(dǎo)體行業(yè)存在周期性。
04
半導(dǎo)體板塊為何會(huì)暴漲暴跌？
半導(dǎo)體行業(yè)周期的屬性，導(dǎo)致了股價(jià)容易暴漲暴跌。半導(dǎo)體是個(gè)大行業(yè)，有很多產(chǎn)品，每個(gè)產(chǎn)品又是不同的產(chǎn)業(yè)鏈，但是這些產(chǎn)品在晶圓制造產(chǎn)能這個(gè)環(huán)節(jié)是可以共享的。所以，比如當(dāng)A產(chǎn)品市場(chǎng)需求熱度最高，晶圓制造廠(chǎng)就會(huì)把產(chǎn)品B的產(chǎn)線(xiàn)給到產(chǎn)品A，因?yàn)槔麧?rùn)空間最大。但這樣就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品B的供給稀缺、供不應(yīng)求。所以這其中是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的作用。
也因?yàn)榘雽?dǎo)體周期性、波動(dòng)大的特點(diǎn)，我們建議投資者們對(duì)半導(dǎo)體板塊的投資，稍微看長(zhǎng)一點(diǎn)。只要景氣周期向上，還沒(méi)走完，就有獲益的機(jī)會(huì)。
05
半導(dǎo)體現(xiàn)在處于周期的什么位置？
我們認(rèn)為半導(dǎo)體的景氣周期并沒(méi)有走完。半導(dǎo)體的景氣周期到目前應(yīng)該剛走過(guò)兩個(gè)季度，現(xiàn)在是第三個(gè)季度。疫情的影響打亂了半導(dǎo)體景氣周期的節(jié)奏，待疫情過(guò)去，需求和供給恢復(fù)正常，這輪價(jià)格周期將繼續(xù)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為半導(dǎo)體景氣周期有望延續(xù)3-4個(gè)季度，持續(xù)到今年年底或明年上半年。
之所以說(shuō)景氣周期沒(méi)走完，從“量”上就很好判斷。比如目前用5G手機(jī)的人還很少，這個(gè)成長(zhǎng)還沒(méi)開(kāi)始，何談結(jié)束。另外從臺(tái)積電今年超千億的資本開(kāi)支也可見(jiàn)一斑，擴(kuò)產(chǎn)周期至少1-2年，供給還沒(méi)出來(lái)，需求還沒(méi)滿(mǎn)足，景氣周期何談結(jié)束。
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半導(dǎo)體漲幅太多，還能上車(chē)嗎？
半導(dǎo)體行業(yè)的確漲幅很大，但只要景氣周期沒(méi)有走完，那么整體應(yīng)該是向上的，區(qū)別就是震蕩向上，還是巨幅波動(dòng)向上。所以在景氣周期沒(méi)走完的時(shí)候，不用太擔(dān)心，每一次回調(diào)都是較好的上車(chē)的機(jī)會(huì)。
07
具體看好哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？
我們比較看好半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、以及一些細(xì)分領(lǐng)域的芯片設(shè)計(jì)的投資機(jī)會(huì)。
所以總的來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體是我國(guó)必須打贏的一場(chǎng)硬仗。雖然和海外差距巨大，但廣闊的市場(chǎng)空間、政府的大力扶持、產(chǎn)業(yè)鏈的緊密合作，都使得我們有希望看到優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)企業(yè)脫穎而出。
如果你也看好半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，相信中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，建議關(guān)注即將于8月6日發(fā)行的萬(wàn)家創(chuàng)業(yè)板兩年定期開(kāi)放混合型基金，擬任基金經(jīng)理黃興亮擁有13年投資研究經(jīng)驗(yàn)，其中6年投資經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注于科技領(lǐng)域，將深入挖掘核心半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源汽車(chē)、云計(jì)算等科技板塊的投資機(jī)會(huì)。