由于疫情的影響，今年全球資本市場(chǎng)的走勢(shì)波折起伏，但也不乏一枝獨(dú)秀的指數(shù)，三板做市指數(shù)（899002）就是其中之一。今年以來截至6月9日，該指數(shù)漲幅達(dá)到22.12%，超過了同期創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的表現(xiàn)。做多熱情的背后，是新的投資機(jī)會(huì)正在到來。
新三板全面深化改革
不少投資者都聽說過新三板，但由于投資門檻的限制，真正熟知規(guī)則并開戶交易的人卻不多，屬于是“熟悉的陌生人”。實(shí)際上，新三板指的是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是繼上交所、深交所之后第三家全國性證券交易場(chǎng)所，2013年成立，定位是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)。2015下半年起，隨著市場(chǎng)情緒逐步降溫，新三板也進(jìn)入了“低潮期”。
不過，2019年10月隨著證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)新三板改革，推出新三板精選層，實(shí)行降低投資者門檻、公募基金入市、直接轉(zhuǎn)板等一系列改革方案，大大激發(fā)了新三板市場(chǎng)的活力。據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)，截至6月2日，新三板合格投資者累計(jì)開戶數(shù)量超100萬戶，較改革啟動(dòng)前增長近80萬戶，反映出投資者對(duì)精選層的期待與熱情，也為流動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)。
2020年6月3日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，明確了企業(yè)在精選層連續(xù)交易滿一年后，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市，這有助于新三板掛牌企業(yè)的估值進(jìn)一步提升。時(shí)間方面，浙商證券根據(jù)當(dāng)前科創(chuàng)板注冊(cè)制審核通過平均時(shí)長（2個(gè)月）推算，預(yù)計(jì)第一家轉(zhuǎn)板公司將于2021年下半年上市。
精選層的設(shè)立，有著深刻的制度意義。不僅下接新三板的創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層市場(chǎng)，而且上通滬深市場(chǎng)，徹底打通了我國多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系。
精選層的“含金量”
對(duì)于投資者來說，更加關(guān)注的則是如何在精選層“掘金”。中航證券指出了個(gè)人投資者參與新三板的幾條可選路徑：
一是通過在基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層市場(chǎng)提前買入布局，待企業(yè)在精選層IPO之后或轉(zhuǎn)板之后，退出實(shí)現(xiàn)盈利；
二是參與精選層打新；
三是通過參與精選層二級(jí)市場(chǎng)交易，或者買入精選層公募基金投資新三板。
一個(gè)市場(chǎng)的參與價(jià)值高不高，需要看公司的質(zhì)地和估值水平。新三板精選層目前是什么狀況呢？
通過對(duì)精選層已受理企業(yè)盤點(diǎn)，廣證恒生發(fā)現(xiàn)從歸母凈利潤來看，精選層受理企業(yè)2019年歸母凈利潤中位數(shù)為0.50億元，同比增長中位數(shù)為15.18%。同比低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的首批企業(yè)，但高于創(chuàng)業(yè)板2020年新上市企業(yè)同比增速（7.65%）。從規(guī)模的角度看，精選層首批企業(yè)規(guī)模高于創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)。申萬宏源證券更是指出，擬精選層基本面穩(wěn)健，大部分行業(yè)長性和盈利能力優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板同類行業(yè)，同時(shí)尚處于低估值區(qū)間，整體估值較創(chuàng)業(yè)板折價(jià)68%。當(dāng)前申報(bào)公司標(biāo)的基本面穩(wěn)健，不乏龍頭白馬股，停牌前市盈率為20.2倍，較創(chuàng)業(yè)板首批折價(jià)64.3%。
由此可見，多數(shù)精選層受理企業(yè)的業(yè)績和成長性并不差，乃至可以與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板來掰一掰手腕，而且估值還比較低。巴菲特曾說：“當(dāng)你為買入的公司支付了過高的估值，會(huì)傷害你的長期收益?！蹦敲矗凸乐档膬?yōu)勢(shì)就很重要了。
整體來看，盡管新三板市場(chǎng)估值得到一定程度修復(fù)，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司估值相對(duì)A股可比公司仍然偏低。中航證券對(duì)此的理解是：此次新三板改革基本消除了阻礙優(yōu)質(zhì)公司估值修復(fù)的制度性障礙，隨著流動(dòng)性的改善以及改革紅利的釋放，優(yōu)質(zhì)公司估值的修復(fù)甚至溢價(jià)，是決定投資者入場(chǎng)最為核心的因素。
投資邏輯面面觀
不過，新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)在流動(dòng)性、交易制度等諸多方面存在較大差異，投資者需要更多的專業(yè)判斷，才能分享新三板的改革紅利。
萬家基金新三板研究主管葉勇近期分享了一個(gè)新三板精選層的投研框架：1）要關(guān)注企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)空間，空間太小的話很難獲得很高的成長速度，如科技、高端制造、醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)的市場(chǎng)空間就比較大。2）要關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭力，企業(yè)的“護(hù)城河”要寬。3）要關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)，中小企業(yè)的創(chuàng)始人或者核心團(tuán)隊(duì)成員如果發(fā)生變動(dòng)，會(huì)對(duì)企業(yè)的核心價(jià)值產(chǎn)生很大影響。
中航證券則給出了一個(gè)比較量化的投資建議：可以重點(diǎn)關(guān)注成交金額大的掛牌公司，他們的流動(dòng)性好，投資者參與和退出成本更小；而且交易金額越大說明企業(yè)價(jià)值越被資金看好。此外，還應(yīng)關(guān)注掛牌企業(yè)是否現(xiàn)金分紅、做市商數(shù)量的多寡（因?yàn)樽鍪猩淌悄米约旱恼娼鸢足y買入股票為企業(yè)股票做市）。
尤其值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)一些帶著A股的投資心態(tài)來新三板“淘金”的現(xiàn)象，一些投資者認(rèn)為新三板存在大量破凈且低市盈率的便宜公司，進(jìn)而匆忙入場(chǎng)“抄底”。實(shí)際上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)過最近一輪挖掘，其估值得到一定程度修復(fù)，既有成長性、規(guī)范性，又特別便宜的優(yōu)質(zhì)公司，應(yīng)該說是非常少，如果僅以低市盈率的標(biāo)準(zhǔn)去“淘金”反而會(huì)掉入估值“陷阱”。
還有一條比較簡單的投資路徑，就是申購可以參與精選層投資的公募基金。由于公募基金的申購門檻低，資金量不大的投資者能通過這個(gè)渠道，分享制度紅利。
對(duì)于公募基金來說，初期可以參與精選層網(wǎng)下打新，把握確定性較高的投資機(jī)會(huì)；當(dāng)新三板精選層股票供給充足時(shí)，則可通過投資其中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，分享創(chuàng)新型中小企業(yè)的成長收益。
新三板精選層作為一個(gè)全新的板塊，帶來了不少新的交易制度和估值方式，也蘊(yùn)藏了很大的生機(jī)。當(dāng)前尚未正式開始交易，以上分析可能只是“盲人摸象”，未來或許會(huì)演化出一個(gè)不一樣的投資生態(tài)。但我們提前多做一些思考和邏輯推演，則可能距離正確的投資方式更進(jìn)一步。
資料來源：
《破繭成蝶，高質(zhì)量中小企業(yè)迎發(fā)展新機(jī)》浙商證券2020-06-05
《新三板改革“壓軸大戲”精選層籌備的怎么樣啦》中航證券2020-06-06
《新三板持續(xù)火熱，投資新三板應(yīng)注意哪些事項(xiàng)》中航證券2020-04-13
《精選層轉(zhuǎn)板細(xì)則推出，金融IT加速發(fā)展》華鑫證券2020-06-09
《成長性高于今年創(chuàng)業(yè)板新股，發(fā)行底價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率中位數(shù)17.67倍》廣證恒生2020-05-28
《擬精選層與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板行業(yè)/基本面對(duì)比分析：回歸理性，科學(xué)選股》申萬宏源2020-05-28
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