過去人們經(jīng)常提起我國處于“缺芯少屏”的狀態(tài)，如今中國的高端屏幕基本可以與國際一線玩家掰手腕了，但卻一直未能突破高端芯片的壁壘。但這種情況正在改變，并帶來了很多投資機會。
01
中國芯片進口達3000億美元
芯片被稱為“科技皇冠上的明珠”，不管是高端的火箭、人工智能、手機，還是低端的電視遙控器，芯片都是其中的核心零部件。目前全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋了5個領(lǐng)域：設(shè)備（光刻、離子注入等）、設(shè)計軟件（EDA）、芯片設(shè)計和集成器件制造、晶圓代工廠、封裝測試。中國大陸除了封測領(lǐng)域占全球產(chǎn)值20％以上，整體地位相對弱勢。數(shù)據(jù)顯示，我國每年要進口超過2000億美元的芯片，2019年高達3000億美元，超過作為戰(zhàn)略物資的原油，成為進口重點商品價值排名第一。
近兩年由于貿(mào)易爭端，中國的高端芯片研制能力受到了很大限制，在這個背景下，“國產(chǎn)替代”則成為全國上下頻頻提及的熱詞，并衍生出很多投資機會。在二級市場，科技方向的個股和基金受到投資者熱捧。
不過2月份以來，隨著疫情全球擴散，科技產(chǎn)業(yè)鏈上下游被按下“暫停鍵”，引發(fā)芯片板塊股價的大幅調(diào)整。不少投資者疑惑，芯片股的投資邏輯是否還順暢呢？
02
政策支持+資本發(fā)力
芯片是一個需要高投入和長時間研發(fā)的行業(yè)，來自政策的支持非常重要。5月14日，政治局常委會對此定調(diào)：“抓緊布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。要發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，加強科技創(chuàng)新和技術(shù)攻關(guān)，強化關(guān)鍵環(huán)節(jié)、關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵產(chǎn)品保障能力?！?/span>
隨著芯片的戰(zhàn)略意義不斷提高，國家扶持力度加大，產(chǎn)業(yè)資本加速流入，我國芯片產(chǎn)業(yè)鏈有望進入新一輪黃金發(fā)展期。
去年底，針對美國制裁，任正非打了一個非常形象的比喻：在全球的技術(shù)領(lǐng)域里，美國就像處在喜馬拉雅的山頂上，而中國則是在山腳下。山頂?shù)难┧诨?，灌溉到了山腳下的莊稼，美國同樣可以通過這種水流，分享莊稼的利益。但如果美國不讓水流下來，山腳下的人自己就會打井去灌溉莊稼。
據(jù)媒體報道，華為正在和聯(lián)發(fā)科、紫光展銳進行談判，紫光展銳是僅次于海思半導體的內(nèi)地第二大移動芯片設(shè)計商，而中國臺灣聯(lián)發(fā)科是僅次于高通的世界第二大移動芯片制造商，華為希望向兩家設(shè)計商購買芯片作為替代選擇，以維持消費電子業(yè)務(wù)。
國信證券分析師何立中對此的解讀是，大陸芯片產(chǎn)業(yè)要崛起，從設(shè)計到代工、封測都要自主化，所以大陸的芯片設(shè)計公司尋求大陸代工是必然趨勢。無論是國內(nèi)芯片設(shè)計巨頭，還是芯片設(shè)計中小型公司，都在有可能將代工轉(zhuǎn)向國內(nèi)，這種代工訂單轉(zhuǎn)移逐漸成為業(yè)內(nèi)共識，且趨勢正在加強，我國芯片產(chǎn)業(yè)鏈將迎來高速發(fā)展期。
03
國產(chǎn)替代下的“成長性”
2000年前后，納斯達克掀起了波瀾壯闊的科技股行情，估值高高在上。巴菲特由于未買科技股、跑輸大市，被不少人嘲笑“過時了”。不過隨著芯片產(chǎn)業(yè)成熟，該板塊業(yè)績和估值都回歸了常態(tài)。
那么問題來了，市場應(yīng)該如何對A股市場芯片股進行估值呢？有分析人士認為，由于芯片是中國一塊短板，是未來十年最有前景的行業(yè)之一，應(yīng)當對標的是歐美2000年前后的芯片產(chǎn)業(yè)，當時正是高成長期，市場同樣給予了較高估值，而現(xiàn)在是一個非常成熟的產(chǎn)業(yè)，估值也就降了下來。
天風證券的表述則更簡單直接：認為國產(chǎn)替代是當下時點的板塊邏輯，國產(chǎn)替代下的“成長性”，優(yōu)于“周期性”考慮。
如何認定芯片股的成長性呢？華泰證券的研報認為，中國大陸目前正處于晶圓產(chǎn)能擴張的歷史機遇期，逆周期投資為本土設(shè)備需求提供了較強成長韌性。同時，在國內(nèi)新型基建投資發(fā)力背景下，5G、人工智能、云計算等產(chǎn)業(yè)有望加快發(fā)展，芯片設(shè)備作為核心底層硬件支撐產(chǎn)業(yè)亦將較為受益。相比于海外芯片設(shè)備企業(yè)，本土企業(yè)有望依托龐大的本土市場機遇逆勢崛起，2020年有望成為本土企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)加快突破、收入及訂單較快增長的關(guān)鍵之年。
光大證券電子分析師劉凱、耿正將國產(chǎn)替代劃分為三類進行討論：
零部件供應(yīng)鏈：高端芯片仍對美國有較大外依存度，需扶持國產(chǎn)芯片供應(yīng)商，提升國產(chǎn)化率；
自研芯片產(chǎn)業(yè)鏈：芯片產(chǎn)業(yè)高度分工，上游EDA、IP、代工、設(shè)備有可能產(chǎn)生影響，需大力扶持上游國產(chǎn)廠商，實現(xiàn)國產(chǎn)替代；
操作系統(tǒng)：電子產(chǎn)品是軟件硬件結(jié)合高度緊密的應(yīng)用生態(tài)，需大力發(fā)展操作系統(tǒng)，建立國產(chǎn)軟件應(yīng)用生態(tài)。
不過，投資畢竟不能只看概念，還需要有實實在在的利潤支撐，業(yè)績才是支持長牛股的核心要素。過去一段時間，不少投資者認為科技股是“炒概念”，這種觀點或許應(yīng)該改變了。
萬家基金投研團隊認為，一季度主要受疫情和供應(yīng)鏈“暫?！钡挠绊?，隨著全球芯片周期底部反轉(zhuǎn)，5G網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動將帶來下游芯片應(yīng)用的全面爆發(fā)，例如5G手機、AR/VR等。從全球芯片巨頭來看，大部分公司的財報今年先抑后揚，二季度是全年最低點，判斷也將是未來2-3年最低點；中國芯片公司也會受益于全球景氣周期上行。
此外，華為等下游應(yīng)用企業(yè)開始加速導入本土高科技供應(yīng)商，這相當于給國內(nèi)產(chǎn)業(yè)打開了一扇大門，未來在各個細分科技領(lǐng)域都會有中國公司走出來，芯片產(chǎn)品滲透率將迅速提升，也將在業(yè)績上體現(xiàn)出來，而非停留在“炒概念”階段。
可見，隨著政策大力支持，以及國產(chǎn)替代加速帶來市場空間，芯片產(chǎn)業(yè)鏈將實現(xiàn)從概念到業(yè)績兌現(xiàn)，成長邏輯更加順暢，其中或許蘊含著趨勢性的投資機會，值得投資者來發(fā)掘。
資料來源：
《半導體：如何看美國加大管制半導體設(shè)備的影響》興業(yè)證券2020-05-15
《買半導體，就是買中芯國際》國信證券2020-05-14
《任重道遠，半導體設(shè)備國產(chǎn)化或提速》華泰證券2020-05-13
《科技大講堂2之半導體材料產(chǎn)業(yè)趨勢》光大證券2020-05-12
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