北向資金是中國市場的堅定看好者，被稱為“聰明錢”，他們長期超配的中國優(yōu)勢行業(yè)，并且是超配行業(yè)里的龍頭上市公司，前100重倉股標的持股市值占到持股總市值的八成以上。
在北向資金的持續(xù)增持之下，龍頭公司的股價呈現出“慢牛”走勢，估值也相應地水漲船高，往往高于行業(yè)平均估值水平。那么，北向資金為何愿意給予龍頭公司估值溢價呢？
這是因為，北向資金是比較堅定的價值投資者，嚴格遵循基本面選股，更青睞優(yōu)質公司。近年來隨著經濟增速放緩，供給側改革去產能，小企業(yè)盈利空間縮小，各個行業(yè)集中度開始提升，龍頭的行業(yè)地位更加穩(wěn)固。越來越多的行業(yè)如醫(yī)藥、白酒、家電、化工、建材等，雖然行業(yè)增速逐漸放緩，但龍頭企業(yè)擁有更好的市場資源及融資能力，仍能保持15%以上的穩(wěn)健增速。其穩(wěn)定的增長和分紅，越來越受到北向資金的關注。
據東吳證券統(tǒng)計，龍頭公司的凈利潤增速較行業(yè)凈利潤增速更高。申萬行業(yè)市值排名前20的行業(yè)中，14個龍頭公司的凈利潤增速高于行業(yè)整體的凈利潤增速，超過一半的龍頭公司凈利潤增速超過行業(yè)增速10%以上。這表明龍頭公司盈利的增速遠超行業(yè)平均水平，預計未來存量市場也將被龍頭加速壟斷。
以北向資金重倉的醫(yī)藥板塊為例，目前其估值50倍左右，相對于全A溢價率189%，處于歷史中高位水平，部分優(yōu)質細分領域龍頭估值已達到60倍以上。
這是因為：
1）中國擁有全球最大的消費市場，在老齡化、消費升級的背景下，醫(yī)藥需求有增無減；
2）醫(yī)藥細分領域龍頭壁壘較高、業(yè)績確定性較強、保證了未來持續(xù)現金流。
由于外資在A股上只選擇具有全球競爭力的企業(yè)，可選擇標的有限，意味著持股集中度不會因為規(guī)模擴張而分散，增量資金將繼續(xù)集中到龍頭公司上面，進一步推升估值。因此，未來醫(yī)藥和其它優(yōu)勢行業(yè)的龍頭公司，估值溢價將成為中長期趨勢。
此外，創(chuàng)業(yè)板制度改革及創(chuàng)業(yè)板擴容，使得A股的上市公司不再稀缺，以前“炒小炒差博重組”的做法不再是主流，上市公司的內生成長性越來越重要，制度紅利進一步推升了優(yōu)質龍頭公司的溢價。
海外市場也是類似情況，以韓國為例，韓國外資持股比例上升時期，龍頭溢價持續(xù)提升，大盤藍籌指數的相對溢價從1提高到1.2，小盤指數的相對溢價率則從1降至0.3。1992 年至 1998 年韓國股市完成入摩后，三星的股價走勢逐漸與索尼和松下趨同。2004 年臺股尚未被完全納入 MSCI 指數前，臺積電的估值與全球半導體同行有較大差距。從完成納入的 2005 年起，臺積電估值與同行的差距有所縮小，到2018 年已經基本齊平。投資者更傾向于將它與海外同行業(yè)競爭者對比，在全球化視野下進行估值，而不是僅和單一市場中的同行比較。
對比中美消費龍頭公司溢價率走勢來看，2013年至今，美股表現出較為穩(wěn)定并逐漸溢價的趨勢，龍頭公司已擺脫不確定性溢價的階段。A股龍頭溢價率從2015年開始快速提升，這種趨勢外資持續(xù)流入、險資偏好龍頭等綜合因素作用下，未來持續(xù)保持下去。
可見，北向資金投資風格偏穩(wěn)健，更愿意為長期自我證明的好企業(yè)付出溢價。這是海外比較主流的長期價值投資理念，在過往也給他們帶來了持續(xù)的回報。
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