北向資金被市場(chǎng)稱為“聰明錢”，在過(guò)去幾年中他們的投資表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2020年9月18日，北向資金累計(jì)流入A股11,160.05億元，總市值達(dá)到19,608.80億元。簡(jiǎn)單來(lái)算，近6年間北向資金的持有市值共增加了8,448.75億元。
由于北向資金在過(guò)去幾年持續(xù)盈利，而普通投資者卻有著“七虧二平一賺”的說(shuō)法，所以容易令人聯(lián)想到北向資金賺的是“多數(shù)投資者虧損”的錢，兩者形成了“對(duì)手盤”。真的是這樣嗎？北向資金究竟是如何實(shí)現(xiàn)盈利的，到底賺了誰(shuí)的錢？分析北向資金的盈利方式并不簡(jiǎn)單，需要進(jìn)行長(zhǎng)期投資策略跟蹤和大量研究統(tǒng)計(jì)工作。我們?cè)诖嘶A(chǔ)上歸納總結(jié)，大致將其盈利方式拆解為三個(gè)方面：賺“行業(yè)配置”的錢、賺“公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”的錢、賺“長(zhǎng)期持股”的錢。
囿于篇幅，今天我們著重從北向資金的行業(yè)配置入手來(lái)分析，畢竟在大多數(shù)情況下，行業(yè)選擇是投資中最重要的事，對(duì)于北向資金這種萬(wàn)億規(guī)模的資金量來(lái)說(shuō)，尤為明顯。同時(shí)，我們對(duì)照境內(nèi)基金重倉(cāng)股進(jìn)行橫向比較，同為機(jī)構(gòu)投資者，來(lái)看看兩者之間的異同，也可得出一些有意思的結(jié)論。
首先，我們通過(guò)重倉(cāng)行業(yè)的走勢(shì)圖，來(lái)看北向資金所投資的重倉(cāng)行業(yè)與基金重倉(cāng)的行業(yè)比較：
圖：北向資金重倉(cāng)行業(yè)走勢(shì)
圖：基金重倉(cāng)行業(yè)走勢(shì)
（2017.3.31-2020.9.25，數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)家基金，iFinD）
從以上兩幅圖可以看出，基金重倉(cāng)股的行業(yè)配置走勢(shì)有一點(diǎn)“復(fù)雜”，而北向資金重倉(cāng)的行業(yè)配置走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，這說(shuō)明外資在行業(yè)配置上雖有階段性的提升或降低，但整體上相對(duì)穩(wěn)定，這一點(diǎn)可能是外資能夠持續(xù)盈利的原因之一。
需要指出的是，雖然北向資金與公募基金重倉(cāng)的行業(yè)有所不同，但兩者并不是“對(duì)立”的關(guān)系，公募基金同樣具有長(zhǎng)期盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去20年間，偏股型基金平均年化收益率為16.18%，跑贏上證綜指1倍。兩者重倉(cāng)行業(yè)不同的原因，或是因?yàn)楣蓟鹪袊?guó)，更加熟悉國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)變化狀況，能夠不斷配置高景氣度行業(yè)，抓住出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的行業(yè)和個(gè)股，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。而北向資金更多是從全球比較優(yōu)勢(shì)來(lái)考量，配置的是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，投資行業(yè)中的龍頭公司并長(zhǎng)期持有。
我們不妨通過(guò)圖表，來(lái)觀察一下外資超配了哪些行業(yè)。
圖：外資超配的行業(yè)
從上圖可以看出，如果用一個(gè)詞來(lái)形容外資的行業(yè)配置偏好，就是“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”，更準(zhǔn)確的說(shuō)，是配置中國(guó)具有全球比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，這可能也是外資能夠在中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)盈利的原因。因?yàn)锳股有一些在全球都具備競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，比如基于中國(guó)龐大消費(fèi)市場(chǎng)的食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等，以及與中國(guó)大基建相關(guān)的建筑建材和機(jī)械設(shè)備等。而對(duì)于電子等科技類行業(yè)，外資擁有更多的全球化選擇，因此相對(duì)低配。從這個(gè)角度來(lái)看，投資者也需要對(duì)中國(guó)全球優(yōu)勢(shì)行業(yè)更有信心，并長(zhǎng)期超配。
最后，我們看一下外資與內(nèi)資的換手率水平比較，同樣用北向資金重倉(cāng)的頭部公司與基金重倉(cāng)的頭部公司來(lái)比較，前50個(gè)股票組合的換手率分年度如下表：
（數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD）
可以看出，北向資金的股票組合換手率相對(duì)較低。其實(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)體現(xiàn)出明顯的動(dòng)量效應(yīng)，也就是通常說(shuō)的強(qiáng)者恒強(qiáng)，這在行業(yè)配置和個(gè)股選擇方面都表現(xiàn)很明顯。因此，持續(xù)、長(zhǎng)期地對(duì)“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行配置，才是北向資金在A股市場(chǎng)獲取長(zhǎng)期收益的核心邏輯。
以上，我們重點(diǎn)分析了北向資金是如何通過(guò)行業(yè)配置來(lái)盈利的，亦從側(cè)面反映了他們并非普通投資者的“對(duì)手盤”。下一次，我們將從北向資金重倉(cāng)的公司著手，分析他們是如何通過(guò)選股來(lái)賺錢的，敬請(qǐng)期待。
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