萬家燈火爭議“抱團”
大資金“抱團”持有一些優(yōu)質(zhì)股票，并不是新鮮事。不過近期，這一話題在投研圈又熱了起來。
這源于招商證券近期的一份研報《“抱團”啟示錄:那些年我們一起抱過的團》：持續(xù)加倉并持有一個板塊接近至超過30%，視為抱團。導(dǎo)致機構(gòu)投資者總是會識別發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速最高的板塊，并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團”出現(xiàn)的主要原因。
2006年以后，大概出現(xiàn)了四波非常著名的抱團。
分別是：
§2007-2009年加倉并抱團金融地產(chǎn)
我們稱之為“金融的黃金年代”
§2010-2012年加倉并抱團消費
“第一次消費抱團”
§2013-2015年加倉并抱團信息科技
“移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮”
§2016至今 持續(xù)加倉并抱團消費
“第二次消費抱團”
聯(lián)訊證券認(rèn)為，核心資產(chǎn)的紛紛大漲有一定的合理邏輯。這種抱團現(xiàn)象有很大的避險特征，核心資產(chǎn)具有更高的業(yè)績確定性和抵御風(fēng)險的能力。但許多白馬已經(jīng)偏貴是不爭的事實，一旦業(yè)績被證偽，或者未來業(yè)績預(yù)期的邏輯被逆轉(zhuǎn)，白馬踩踏的風(fēng)險并不小。
中金公司將每次“抱團”持倉的個股編成指數(shù)，從歷史上A股的四次“抱團”來看，此前一度被集中持倉的“金融地產(chǎn)”與“TMT”中多數(shù)個股短時表現(xiàn)更多是一時的市場情緒驅(qū)動；長線來看，這部分被抱團的股票多數(shù)長線表現(xiàn)較為平庸。而本次“抱團”的個股過去15年長線年化平均收益達(dá)到29%，是A股長期表現(xiàn)最好的一批個股。
中金公司進一步指出，目前外資集中持有的100支A股，可能代表A股質(zhì)地最好的一批公司、中長線表現(xiàn)可能繼續(xù)優(yōu)異，但當(dāng)前估值水平不再嚴(yán)重低估。
國盛證券也反復(fù)強調(diào)，本輪核心資產(chǎn)上漲，核心驅(qū)動力并非公募存量“抱團”，而是增量資金推動，外資是最重要的邊際增量。對于“核心資產(chǎn)”而言，過去兩年外資的增配幅度要遠(yuǎn)超過公募基金；其超額收益更多來自于外資的趨勢性增配，而非簡單地機構(gòu)存量抱團。
國盛還提出一個很有意思的觀點：過去幾年主要來自外資，未來則將來自外資、社保養(yǎng)老、險資、銀行理財?shù)戎虚L期增量共同構(gòu)建的統(tǒng)一戰(zhàn)線，這也是長期持續(xù)看好核心資產(chǎn)最重要的邏輯。因此，萬勿以“抱團”的狹隘視角去看待。
方正證券則認(rèn)為，目前還沒觀測到消費和大金融板塊業(yè)績相對優(yōu)勢被取代的跡象，抱團行情將繼續(xù)。
報告進一步指出，持續(xù)長久的業(yè)績相對優(yōu)勢，是選擇抱團的關(guān)鍵，在消費、成長、周期、大金融板塊業(yè)績增速排名前二可認(rèn)定業(yè)績具備相對優(yōu)勢；業(yè)績相對優(yōu)勢持續(xù)消失或出現(xiàn)更具業(yè)績吸引力的板塊，是抱團瓦解的本質(zhì)原因。
國泰君安證券回顧歷史發(fā)現(xiàn)，抱團的本質(zhì)是對盈利抱團，起于盈利增速的提升，終于“盈利預(yù)期扭轉(zhuǎn)”。市場對以消費板塊為代表的龍頭標(biāo)的的抱團，僅是對市場大勢、對增量資金、對盈利、對人心擔(dān)憂的一種表現(xiàn)，隨著政策寬松的確立，盈利拐點的到來，高估值的風(fēng)險有望得到消化。目前代表性板塊盈利預(yù)期并未惡化，抱團松動的風(fēng)險較小。
太平洋證券在一份行業(yè)報告的標(biāo)題是《食品飲料：堅定持有，聽風(fēng)不是雨》，核心觀點是，無論白酒還是食品，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整震蕩，都是良性的表現(xiàn)。只要基本面不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，股價都不會引起抱團后的踩踏。
不過首創(chuàng)證券也前瞻性地提出：在當(dāng)前時間點，認(rèn)為機構(gòu)投資者對于食品飲料持倉占比的提升已經(jīng)接近尾聲，未來一到兩個季度，機構(gòu)投資者將逐步提升汽車、醫(yī)藥等弱通脹屬性消費板塊以及通信、計算機、電子元器件等強科技屬性板塊。
資料來源：
《如何理解白馬抱團？》聯(lián)訊證券2019-07-02
《抱團結(jié)束了嗎？》方正證券2019-07-07
《本輪機構(gòu)“抱團”有何不同？》中金公司2019-07-08
《開啟盈利周期，化解抱團困境》國泰君安2019-07-09
《機構(gòu)抱團食品飲料可能接近尾聲》首創(chuàng)證券2019-07-09
《堅定持有，聽風(fēng)不是雨》太平洋證券2019-07-08
《這不是“抱團”》國盛證券2019-07-10
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